10月经济数据预测：经济修复边际再度转弱

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月06日 【债券周报】 经济修复边际再度转弱 ——10月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】不必过度担忧央行操作思路变化》 2022-10-31 《【华创固收】债市跟踪（1024-1030）：风险偏好回落，稳汇率政策生效》 2022-10-30 《【华创固收】“银十”尾声，淡季特征初显——每周高频跟踪20221029》 2022-10-29 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十一期） ——2022年10月8日至10月21日》 2022-10-25 《【华创固收】震荡判断下的�组利差变化 20221024》 2022-10-24 通胀方面，预计10月CPI同比下行至2.2%附近，PPI同比或下行至-1.4%附近。猪价上涨对食品项有所支撑，国内油价和疫情对非食品项仍有拖累，预计高基数或推动10月同比下行至2.2%附近；国内外大宗品价格变动不大，高基 数发挥主要作用，或推动10月PPI同比或步入负值区间。 进出口方面，预计10月出口增速5.1%、进口增速0.6%左右。高频数据指向10月集装箱出口“旺季不旺”，叠加基数进一步走高，出口增速或延续下行趋势；进口因国内疫情、大会扰动生产节奏，采购意愿下行，PMI进口分项环比回落已有所印证，10月进口或延续低增。 生产方面，预计10月工业增速或在5.6%左右。10月制造业PMI生产分项显著回落，10月两波疫情之下多地静默，叠加大会影响，环保限产趋严，工业生产面临不利因素较上月增多，预计工业增速或明显回落至5.6%左右。 投资方面，固投累计增速或在6.0%左右。（1）制造业投资：10月低基数之下制造业投资单月增速或在12.0%，累计增速在10.3%左右。（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速或在9.7%，累计增速或在8.7%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-12.0%左右，累计增速约为-8.4%。 社零方面，疫情反弹餐饮增速同比降幅可能扩大，社零增速或在1.5%附近。10月汽车销量环比继续下滑，前期税费优惠政策提振效应边际递减；10月地铁客运量同比降幅扩大，指向餐饮收入增速可能低位下滑，对社零的拖累或加剧。 金融数据方面，预计10月新增信贷8000亿，新增社融1.5万亿。10月设备更新再贷款支撑效果或有所体现，但融资小月，月末票据利率仍然下行，融资边际或再次转弱。预计M2增速或维持在12%附近。 总结来看，10月前期政策维稳效果仍在，但疫情扰动再起，经济修复边际可能再次转弱。政策维稳效果体现在前期专项债和政策性金融工具，对融资的支撑仍在，基建投资增速或维持，设备更新再贷款等的落地也支持了企业中长期 贷款和制造者投资的边际；但房地产部门的弱势依旧，10月房地产销售和居民中长期信贷投放依然同比大幅下行，“保交楼”之下竣工对房地产投资有所支撑；疫情反弹的扰动明显增加，叠加局部限产，拖累工业生产增速，票据利率代表的融资需求边际月末也再次转弱，消费需求疲软，出口需求边际走弱的态势延续，总需求修复边际或再次承压。 风险提示：宽信用政策落地效果超预期。 目录 一、10月经济数据预测：经济修复边际再度转弱4 （一）通胀：预计10月CPI同比下行至2.2%附近，PPI同比或下行至-1.4%附近4 （二）进出口：出口或进一步回落，进口延续微增6 （三）工业：工业增速或降至5.6%左右6 （四）投资：固投增速或在6.0%左右7 （🖂）社零：疫情冲击+基数继续上行，社零增速或下行至1.5%8 （六）金融数据：预计10月新增信贷8000亿，新增社融1.5万亿8 二、风险提示10 图表目录 图表110月主要经济数据预测4 图表210月猪肉价格涨幅走扩4 图表310月供给充足推动菜价季节性下行4 图表410月国内油价对CPI的拖累效应有所减缓5 图表510月服务业PMI价格分项缓慢上行5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，10月或下行至-1.4%5 图表810月出口环比可能保持在0%附近6 图表910月PMI进口分项环比下降，进口边际或不强6 图表10疫情、大会影响，10月工业增速或明显回落6 图表11钢铁、汽车等主要工业品开工环比9月下降6 图表1210月制造业投资累计增速或升至10.3%左右7 图表13高基数叠加施工效率放缓，10月基建投资（不含电力）增速可能小幅下降7 图表1410月地产投资单月增速或维持在-12%附近7 图表1510月房地产投资累计增速或落在-8.4%7 图表1610月乘用车零售额环比下滑8 图表1710月餐饮收入增速降幅可能继续扩大8 图表1810月末票据直贴利率再次下行，机构冲规模诉求再起8 图表1910月企业债券融资仍处于低位水平9 图表2010月居民中长期信贷或随房地产销售维持弱9 图表21预计10月份新增社融或在1.5万亿左右9 图表22预计10月份新增信贷或在8000亿左右9 图表2310月政府债券融资仍低于去年同期10 图表24预计10月份M2同比或维持在12%附近10 一、10月经济数据预测：经济修复边际再度转弱 10月疫情冲击的影响再次放大，生产的外部扰动因素增多，消费可能进一步下行。投资方面，竣工保持改善态势，但难挡地产前端拖累；基建增速有望延续偏强；制造业投资短期内韧性不改。国内确诊病例数在10月经历两波反弹，对当月数据的影响较大，社零增速或低位进一步下行。通胀方面，预计10月CPI同比下行至2.2%附近，PPI同比或下行至-1.4%附近；金融数据方面，政策支撑效果仍在，融资小月数据或仍边际转弱。 图表110月主要经济数据预测 主要经济指标 8月实际值 9月实际值 10月预测值 CPI（当月同比，%） 2.5 2.8 2.2 PPI（当月同比，%） 2.3 0.9 -1.4 出口增速（当月同比，%） 7.1 5.7 5.1 进口增速（当月同比，%） 0.3 0.3 0.6 工业增加值（当月同比，%） 4.2 6.3 5.6 固定资产投资（累计同比，%） 5.8 5.9 6.0 社会零售总额（当月同比，%） 5.4 2.5 1.5 新增信贷（当月新增，亿） 12500 24700 8000 社融（当月新增，亿） 24300 35300 15000 M2（同比，%） 12.2 12.1 12 资料来源：Wind，华创证券估计 （一）通胀：预计10月CPI同比下行至2.2%附近，PPI同比或下行至-1.4%附近 CPI方面，猪价上涨对食品项有所支撑，国内油价和疫情对非食品项仍有拖累，预计高基数或推动10月同比下行至2.2%附近。 食品项方面，从分项高频来看，养殖户压栏情绪高涨，二次育肥推动下猪价上涨12%；秋季蔬菜集中上市，供应充足推动菜价季节性下跌5.8%；节后鸡蛋“淡季不淡”，补库需求推动价格上行3.1%。整体来看，猪价是食品项的主要支撑项，预计10月CPI食品项环比或在0.3%附近，同比或在7.3%附近。 图表210月猪肉价格涨幅走扩图表310月供给充足推动菜价季节性下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 非食品项方面，（1）油价继续下跌：10月国内汽油价格滞后海外调整，跌幅从9月的1.46%收窄至0.98%，或拖累CPI环比下行0.04个百分点；（2）服务消费仍呈弱修复态势：10月国内多地疫情散发，服务业PMI价格分项缓慢向上修复，但销售价格仍在荣枯线之下，服务消费需求“弱复苏”的态势延续。综合考虑季节性、国内油价和疫情对非食品项的拖累，预计10月CPI非食品项环比或在0附近，同比增速或在1.1%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示10月CPI环比或在0.1%附近，高基数推动同比或下行至2.2%左右。 图表410月国内油价对CPI的拖累效应有所减缓图表510月服务业PMI价格分项缓慢上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，预计10月同比或大幅下行至-1.4%附近。海外方面，10月OPEC+减产协议落地与海外经济衰退预期反复博弈，国际油价剧烈波动，10月全月上涨3.3%；库存持续去化，推动铜价小幅上涨2.5%；国内方面，冬季储煤需求导致煤炭价格有所上行，但在保供稳价政策下涨幅相对有限；需求偏弱格局下钢材价格承压，10月下跌1.2%；第三批专项债集中发行，叠加政策性金融工具资金投放支持基础设施建设，水泥价格上涨4.7%。就PPI环比变动方向而言，10月PMI出厂价格指数上行至48.7%，原材料购进价格指数上行至53.3%，或指向PPI环比有所上行，模型显示10月PPI环比或从-0.3%上行至0.2%，但受到高基数的影响，同比增速或大幅下行至-1.4%附近。综合而言，国内外大宗品价格 变动不大，高基数发挥主要作用，或推动10月PPI同比或步入负值区间。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，10月或下行至-1.4% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）进出口：出口或进一步回落，进口延续微增 出口方面，以美元计价，10月出口增速或为5.1%左右。10月高频数据显示，欧美航线运价持续拖累CCFI指数，运输需求继续回落。港口协会披露，10月上旬、中旬外贸集装箱吞吐量同比分别增2.5%、1.2%，外需弱势边际延续，叠加基数继续走高，判断10月出口增速或回落至5.1%左右。 进口方面，预计10月进口增速在0.6%左右。10月制造业PMI数据显示进口分项环比回落，10月受疫情、大会影响，生产放缓，材料采购及进口意愿有所下滑，同时大宗商品价格同比涨幅继续收窄，进口实际可能较9月进一步转弱，但低基数支撑，判断进口增速可能延续微增，但增幅略有抬升。 图表810月出口环比可能保持在0%附近图表910月PMI进口分项环比下降，进口边际或不 强 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或降至5.6%左右 生产方面，10月受疫情反弹叠加重要会议影响，限产范围环比扩大，工业增速或较9月下降。10月制造业PMI生产项环比明显下滑，由上月的扩张转为收缩，拖累制造业景气度。一方面是9月末、10月下旬分别迎来两波确诊病例的快速攀升，多地进入静默期，直接冲击工业生产；另一方面是10月中旬重要会议召开，局部地区环保限产。二者共同影响下，10月工业增速可能较上月明显回落，判断在5.6%附近。 图表10疫情、大会影响，10月工业增速或明显回落图表11钢铁、汽车等主要工业品开工环比9月下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或在6.0%左右 1-10月制造业累计投资增速或在10.3%。10月设备更新再贷款工具落地推进，边际上有望支撑制造业投资延续强韧性，预计单月增速可能落在12%左右，对应累计增速10.3%。 1-10月基建投资（不含电力）累计增速或在8.7%。10月专项债结存余额开始发行，对基建支出强度料有支撑，但疫情、物流等因素导致10月施工景气度环比9月有所回落，土木工程建筑业PMI环比下降0.2pct至60.8%，但整体仍在高景气区间。判断基建