2022年三季报点评：国内外市场同步布局，三季度业绩加速增长

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 国内外市场同步布局，三季度业绩加速增 长 ——佩蒂股份(300673)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2022-10-25) 收盘价(元)17.97 一年内最高/最低(元)24.73/14.06 沪深300指数3,627.45 市净率(倍)2.54 流通市值(亿元)29.36 发布日期：2022年10月26日 事件：2022年10月25日公司发布三季度报告。投资要点： 基础数据(2022-09-30) 长100.68%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长116.96%。 每股净资产(元) 7.08 2022年以来海外疫情对公司产能造成的负面影响逐渐弱化，海外 每股经营现金流(元) -0.36 工厂产能逐步释放，叠加人民币贬值等因素，公司业绩迎来快速增 毛利率(%) 24.86 长。其中，2022年第三季度公司业绩同比加速上行。2022Q3公司 净资产收益率_摊薄(%) 8.22 实现营收5.09亿元，同比增长149.49%；实现归母净利润0.67亿 资产负债率(%) 37.37 元，同比增长391.48%。 总股本/流通股(万股) 25,341.98/16,337.48 公司业绩符合预期，Q3加速增长。2022年前三季度，公司实现营收13.55亿元，同比增长48.01%；归母净利润1.58亿元，同比增 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 佩蒂股份沪深300 46% 36% 25% 15% 4% -6% -16% -27%2021.102022.022022.062022.10 资料来源：中原证券 相关报告 《佩蒂股份(300673)中报点评：主营业务稳健增长，海外产能加速释放》2022-10-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 国内宠物行业规模仍存在较大提升空间。公司公告中称从行业渗透率来看，中国家庭宠物饲养率远低于发达国家水平。根据普华永道统计数据，以家庭饲养率计，2019年中国家庭宠物饲养率仅约 17%，远低于英国的44%和美国的67%。随着我国社会人口结构的变化和人均生活水平的提高，未来行业渗透率有望持续得到提升。另外，从家庭宠物支出占比看，中国家庭对宠物支出占比仍然相对低于发达国家水平。2014年至2019年，美国家庭宠物支出占比从0.49%增长至0.52%，仅提升了0.03个百分点；而中国占比则从0.16%增长至0.29%，提升了0.13个百分点，充分反映了国内宠物主对行业不断增长的消费需求。 公司业绩受海内外市场双轮驱动。公司主营业务宠物咬胶在欧美等发达市场的渗透率和消费频次非常高，是宠物犬重要的日常食品，国内宠物咀嚼食品尚处于市场培育期，未来拥有巨大的市场增长空间。海外市场方面，公司在越南共有3家工厂，合计产能约1.5万吨。2022年以来越南疫情负面影响弱化，公司越南工厂生产逐步恢复至正常水平，产能利用率同比大幅提升。公司柬埔寨工厂目前处于产能爬坡阶段，预计2022年将释放30%左右的产能，待公司柬埔寨生产项目全部建成后，柬埔寨工厂的总产能将达到1.12万吨。另外，公司在新西兰年产4万吨的高品质干粮产线已经建成，目前处于产品验证阶段，预计2023年释放30%产能；在新西兰建设的年产3万吨高皮质湿粮产线仍处于建设期。国内市场方面，公司重点发力通过打造爆款产品带动销量增长。公司国产品牌爵宴突出选用天然食材，定位高端养宠用户；好适嘉系列也深受国内客户欢迎，销量实现快速增长。随着海外产能的不断释放，未来有望助力公司进一步占领市场份额，享受国内行业发展红利。 维持公司“增持”评级。公司咬胶产品拥有较强市场竞争力，业绩受到国内外市场双轮驱动，考虑到工厂产能的加速释放和国内销售的增长情况，上调公司2022-2024年EPS为0.66/0.84/0.99元。根据行业可比上市公司2022年平均PE约23.6倍，公司估值处于合理区间。考虑到宠物行业在国内市场的成长性及公司产能扩张情况，继续维持公司“增持”的评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能扩张不及预期，公司核心客户占比较高，汇率波动的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1340 1271 1696 2182 2647 增长比率（%） 32.88% -5.15% 33.47% 28.61% 21.36% 净利润（百万元） 115 60 166 213 251 增长比率（%） 129.62% -47.73% 176.98% 27.87% 17.87% 每股收益(元) 0.45 0.24 0.66 0.84 0.99 市盈率(倍) 54.58 104.42 37.70 29.48 25.01 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2022年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司利润率变化（%）图4：2022年上半年公司产品结构 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1128 1783 1656 1891 1925 营业收入 1340 1271 1696 2182 2647 现金 472 1030 1090 595 912 营业成本 998 979 1251 1599 1939 应收票据及应收账款 225 201 272 401 414 营业税金及附加 5 4 6 7 9 其他应收款 11 9 7 20 13 营业费用 57 55 87 100 124 预付账款 61 67 86 106 132 管理费用 88 109 145 173 221 存货 276 450 175 744 430 研发费用 26 23 36 42 51 其他流动资产 83 26 26 26 26 财务费用 31 28 -20 13 7 非流动资产 881 1072 1342 1546 1741 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 13 12 16 17 18 其他收益 9 2 8 9 9 固定资产 363 469 635 741 840 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 50 66 71 77 投资净收益 0 3 2 3 4 其他非流动资产 454 542 624 717 806 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2009 2855 2998 3438 3667 营业利润 136 79 201 260 311 流动负债 375 429 457 678 649 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 164 221 251 281 320 营业外支出 3 1 0 0 0 应付票据及应付账款 140 170 121 302 224 利润总额 134 78 201 260 311 其他流动负债 71 38 85 95 104 所得税 18 16 30 42 53 非流动负债 4 632 632 632 632 净利润 117 62 172 218 258 长期借款 0 2 2 2 2 少数股东损益 2 2 6 6 8 其他非流动负债 4 630 630 630 630 归属母公司净利润 115 60 166 213 251 负债合计 380 1060 1089 1310 1280 EBITDA 203 155 239 349 402 少数股东权益 14 15 21 26 34 EPS（元） 0.46 0.28 0.66 0.84 0.99 股本 170 253 250 250 250 资本公积 1059 965 919 919 919 主要财务比率 留存收益 395 440 598 811 1061 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1615 1779 1889 2102 2352成长能力 负债和股东权益 2009 2855 2998 3438 3667 营业收入（%） 32.88% -5.15% 33.47% 28.61% 21.36% 营业利润（%） 134.66% -41.91% 154.28% 29.25% 19.66% 归属母公司净利润（%） 129.62% -47.73% 176.98% 27.87% 17.87% 获利能力毛利率（%） 25.51% 22.93% 26.24% 26.72% 26.78% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.57% 4.72% 9.80% 9.74% 9.46% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.11% 3.37% 8.80% 10.12% 10.65% 经营活动现金流 143 -35 414 -245 557 ROIC 8.22% 3.11% 5.47% 7.45% 7.79% 净利润 117 62 172 218 258 偿债能力 折旧摊销 33 51 60 79 89 资产负债率（%） 18.91% 37.14% 36.31% 38.10% 34.92% 财务费用 15 15 0 0 0 净负债比率（%） 23.32% 59.09% 57.01% 61.55% 53.65% 投资损失 0 -3 -2 -3 -4 流动比率 3.00 4.16 3.63 2.79 2.97 营运资金变动 -29 -158 185 -539 214 速动比率 2.07 2.89 3.00 1.50 2.06 其他经营现金流 7 -2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -424 -128 -327 -280 -279 总资产周转率 0.79 0.52 0.58 0.68 0.75 资本支出 -368 -211 -325 -285 -283 应收账款周转率 6.44 5.96 7.18 6.49 6.51 长期投资 -1 80 -4 2 -1 应付账款周转率 8.18 6.32 8.59 7.56 7.37 其他投资现金流-56 3 2 3 4每股指标（元） 筹资活动现金流 493 726 -27 30 39 每股收益（最新摊薄） 0.45 0.24 0.66 0.84 0.99 短期借款 4 57 30 30 39 每股经营现金流（最新摊薄） 0.56 -0.14 1.63 -0.97 2.20 长期借款 0 2 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.37 7.02 7.45 8.29 9.28 普通股增加 23 84 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 464 -94 -46 0 0 P/E 54.58 104.42 37.70 29.48 25.01 其他筹资现金流 2 678 -8 0 0 P/B 3.88 3.52 3.32 2.98 2.66 现金净增加额 189 557 60 -495 317 EV/EBITDA 24.70 32.43 25.38 18.88 15.68 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；