2022年三季报点评：电动化+智能化布局完善，2022前三季度业绩稳健提升

徕木股份（603633）2022年三季报点评 电动化+智能化布局完善，2022前三季度业绩稳健提升 / 2022年10月27日 / 【投资要点】 2022前三季度业绩保持稳健提升，业绩实现连续增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收6.72亿元，同比增长36.84%，实现归母净利润5859万元，同比增长49.09%，实现扣非净利润5634万元，同比增长59.95。对应公司三季度实现营收2.66亿元，同比增长61.27%，环比提升32.39%，实现单季度归母净利润2340万元，同比大幅增长98.61%，环比增长16.16%，实现单季度扣非净利润2326万元，同比大幅增长122.99%，环比增长24.78%。期内，公司汽车连接器收入规模持续增长，经营水平保持稳步提升。 产品线布局全面，新品不断量产落地，助力长期可持续成长。汽车电动化渗透率不断提升，包括自动驾驶、智能座舱等为代表的智能汽车应用场景亦保持高速发展，对高压、高速等汽车连接器需求。公司不断完善包括域控制器、自动驾驶系统、电控系统等汽车电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，2022Q1-Q3新品陆续实现量产，持续赋能汽车电动化以及智能化发展浪潮，获得海内外头部主机厂以及Tier-1厂商客户群高度认可。 设立控股子公司建造绿色智造基地，技术、管理优势持续拓展。公司在2022年8月审议通过了《关于拟设立控股子公司建设绿色智造基地的议案》，拟出资设立控股子公司湖南徕木新能源科技有限公司，并拟由徕木新能源购买工业用地用于投资建设绿色智造基地项目，投资总额预计不超过人民币3亿元，用地约150亩。徕木新能源主要业务包括新能源汽车、光伏、光学电子器件等相关连接器及零部件产品的生产、研发、销售。徕木新能源的设立将与公司现有湖南生产基地相配合，辐射华南及华中地区，满足客户新增产品需求，同时在拓展现有经营业务的基础上将自身所积累的技术优势、管理优势向其他领域扩展，提高公司竞争力，形成新的业务增长点。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 29.17% 15.97% 2.76% -10.45% -23.66% -36.87% 徕木股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 5555.11 流通市值（百万元) 4458.44 52周最高/最低（元） 18.44/8.42 52周最高/最低（PE） 113.86/44.85 52周最高/最低（PB） 5.14/2.07 52周涨幅（%） 22.79 52周换手率（%） 702.28 相关研究 《22H1业绩稳健增长，持续赋能汽车电动化+智能化》 2022.09.07 《汽车电子应用布局广泛，助力电动化、智能化发展》 2022.06.27 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在汽车连接器尤其是高压、高速等高端连接器领域进展顺利，新品不断实现量产落地，为公司业绩可持续增长带来新动能，持续赋能汽车电动化+智能化发展。公司三季度业绩超出我们此前预期，我们上调公司营收、调整期间费用率，预计公司2022-2024年营收分别为9.57、13.06、17.02亿元，归母净利润分别为0.84、1.38、1.91亿元，EPS分别为0.26、0.42、 0.58元/股，对应当前PE分别为66、40、29倍，维持“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 685.54 956.95 1306.18 1702.24 增长率(%) 29.48% 39.59% 36.49% 30.32% EBITDA（百万元） 233.62 218.82 281.86 345.33 归属母公司净利润（百万元） 47.72 83.94 138.14 191.38 增长率(%) 11.29% 75.89% 64.56% 38.55% EPS(元/股) 0.18 0.26 0.42 0.58 市盈率（P/E） 88.33 66.18 40.21 29.03 市净率（P/B） 3.79 2.96 2.76 2.52 EV/EBITDA 19.87 24.61 19.20 15.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游市场需求低于预期 上游原材料成本上涨对公司盈利能力造成压力 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 71.52768.63826.47953.06 存货 461.77547.23627.29759.65 流动资产应收及预付 非流动资产 975.661044.351118.561186.85 固定资产 735.14794.43846.22891.48 无形资产 27.22 27.80 27.70 27.67 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1891.812889.203252.323648.52 短期借款 490.37563.79647.69735.07 其他长期资产流动负债 其他流动负债 50.13 59.21 69.20 81.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 20.00 20.00 20.00 20.00 实收资本 263.50328.32328.32328.32 留存收益 546.50630.44768.58959.96 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 916.15 370.96 11.90 2.08 109.60 101.62 766.14 225.64 20.00 0.00 786.15 280.05 1105.66 1844.85 509.19 19.80 2.85 113.16 106.11 991.68 368.68 20.00 0.00 1011.68 903.15 1877.52 2133.76 652.36 27.65 3.68 116.77 124.18 1216.66 499.78 20.00 0.00 1236.67 903.15 2015.65 2461.66 715.47 33.49 4.51 119.64 143.55 1421.48 605.08 20.00 0.00 1441.48 903.15 2207.04 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1891.81 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2889.20 3252.32 3648.52 营业成本 505.38712.94962.601250.04 销售费用 17.21 22.68 31.35 39.15 研发费用 41.30 53.11 74.28 96.99 资产减值损失 -0.62 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.28 0.28 0.43 0.56 其他收益 2.99 1.91 4.38 5.23 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 49.80 90.91148.45205.18 净利润 47.72 83.94138.14191.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 47.72 83.94138.14191.38 少数股东损益 EBITDA 685.54 4.04 35.39 32.63 0.00 0.82 50.45 0.77 2.07 0.00 233.62 956.95 5.54 41.15 30.91 0.00 1.10 90.91 0.00 6.97 0.00 218.82 1306.18 7.61 55.51 28.66 0.00 1.49 148.45 0.00 10.32 0.00 281.86 1702.24 9.92 71.49 33.22 0.00 1.96 205.18 0.00 13.80 0.00 345.33 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 115.60 128.09 182.24 248.92 净利润 47.72 83.94 138.14 191.38 折旧摊销 151.64 93.37 99.66 102.45 营运资金变动 -107.71 -82.47 -93.99 -87.88 其它 23.95 33.25 38.43 42.96 投资活动现金流 -150.97 -160.68 -171.96 -168.23 资本支出 -241.81 -170.19 -171.56 -167.95 投资变动 90.84 9.22 -0.82 -0.83 其他 0.00 0.28 0.43 0.56 筹资活动现金流 24.48 729.70 47.56 45.90 银行借款 582.09 73.42 83.90 87.38 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 687.91 0.00 0.00 其他 -557.61 -31.62 -36.34 -41.48 现金净增加额 -10.89 697.11 57.84 126.59 期初现金余额 62.36 51.47 748.58 806.42 期末现金余额主要财务比率 51.47 748.58 806.42 933.01 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 29.48% 39.59% 36.49% 30.32% 营业利润增长 3.85% 80.21% 63.29% 38.21% 归属母公司净利润增长 11.29% 75.89% 64.56% 38.55% 获利能力（%）毛利率 26.28% 25.50% 26.30% 26.57% 净利率 6.96% 8.77% 10.58% 11.24% ROE 4.32% 4.47% 6.85% 8.67% ROIC 4.82% 4.68% 6.28% 7.61% 偿债能力资产负债率（%） 41.56% 35.02% 38.02% 39.51% 净负债比率 40.98% - - - 流动比率 1.20 1.86 1.75 1.73 速动比率 0.57 1.28 1.20 1.16 营运能力总资产周转率 0.36 0.33 0.40 0.47 应收账款周转率 2.07 2.06 2.24 2.66 存货周转率 1.48 1.75 2.08 2.24 每股指标（元）每股收益 0.18 0.26 0.42 0.58 每股经营现金流 0.44 0.39 0.56 0.76 每股净资产 4.20 5.72 6.14 6.72 估值比率P/E 88.33 66.18 40.21 29.03 P/B 3.79 2.96 2.76 2.52 EV/EBITDA 19.87 24.61 19.20 15.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价