广告收入短期承压，会员粘性持续提升

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 广告收入短期承压，会员粘性持续提升 芒果超媒(300413) 评级： 增持 股票代码： 300413 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 59.8/20.68 目标价格： 总市值(亿) 407.07 最新收盘价： 21.76 自由流通市值(亿) 222.32 自由流通股数(百万) 1,021.70 ►事件概述 2022年10月24日晚间，芒果超媒发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入102.39亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%，实现扣非净利润15.37亿元，同比下降22.04%。 ►坚守正能量使命担当，内容制作创新壁垒高筑 面对视频行业内容管控，公司积极践行国资媒体的社会担当，不断通过内容创新向社会推出符合主流价值观的正能量作品。多维度构筑正能量传播矩阵，积极营造浓厚热烈、昂扬向上的舆论氛围，充分展示十年来以中国式现代化推进中华民族伟大复兴的壮阔历程和伟大成就。公司核心主平台芒果TV紧扣时代脉搏，回归内容本质，坚持长期主义，持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力，我们看好芒果TV的内容制作和创新能力，有望在持续在视频内容行业独领风骚。 ►会员粘性持续提升，广告业务短期承压 2022年第三季度，公司持续以优质内容为依托，推出《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等一系列口碑佳作，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，会员业务和运营商业务保持稳健增长。其中，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，芒果TV前三季度广告业务收入同比下降26.33%。 ►芒果幻城上线VR平台，持续探索元宇宙新业态 2022年第三季度，公司元宇宙产品——芒果幻城在PICO、爱奇艺奇遇、NOLO等各大VR平台全面上线。公司自主研发“光芒”云制播平台，成功将5G、VR制播技术应用在《披荆斩棘的哥哥》“家族诞生夜”，陆续推出包括虚拟主持人、互动视频平台、IMGO超高清视频修复和增强平台、互联网4K超高清生产播出平台、3D视频内容现实增强系统等在内的系列创新成果。公司持续聚焦AR、VR、XR等前沿技术，以国家广电总局授牌成立的5G重点实验室为基座，推动NFT、数字人制作与虚拟内容制播技术的研发及应用，新业态的探索有望为公司内容创新提供新赋能。 ►投资建议 结合公司三季报及疫情的影响，我们调整公司2022-2024年营收160.27/182.61/202.47亿元的预测至142.67/162.39/179.95亿元，调整2022-2024年归母净利润24.18/28.22/31.88亿元的预测至 21.18/24.69/27.86亿元,调整EPS1.29/1.51/1.70元的预测至1.13/1.32/1.49元，对应2022年10月26日 21.76元/股收盘价，PE分别为20、18、16倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 14,267 16,239 17,995 YoY（%） 12.0% 9.6% -7.1% 13.8% 10.8% 归母净利润(百万元) 1,982 2,114 2,118 2,469 2,786 YoY（%） 71.4% 6.7% 0.2% 16.6% 12.8% 毛利率（%） 34.1% 35.5% 36.5% 36.8% 37.0% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.13 1.32 1.49 ROE 18.7% 12.5% 11.2% 11.6% 11.6% 市盈率 21.88 20.51 20.48 17.56 15.57 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,356 14,267 16,239 17,995 净利润 2,114 2,116 2,468 2,784 YoY(%) 9.6% -7.1% 13.8% 10.8% 折旧和摊销 4,906 4,020 4,220 4,520 营业成本 9,905 9,066 10,270 11,333 营运资金变动 -6,541 604 -120 -39 营业税金及附加 27 29 32 36 经营活动现金流 562 6,805 6,644 7,352 销售费用 2,469 2,294 2,611 2,894 资本开支 -193 -4,997 -5,227 -5,528 管理费用 696 642 731 810 投资 244 -80 -40 -40 财务费用 -101 -119 -145 -170 投资活动现金流 -3,193 -5,049 -5,234 -5,532 研发费用 272 243 276 306 股权募资 4,497 0 0 0 资产减值损失 -68 -85 -100 -115 债务募资 70 0 0 0 投资收益 37 29 32 36 筹资活动现金流 4,227 -246 -3 -3 营业利润 2,136 2,128 2,477 2,797 现金净流量 1,597 1,510 1,406 1,817 营业外收支 -21 -5 -5 -5 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,114 2,123 2,472 2,792 成长能力 所得税 0 6 4 8 营业收入增长率 9.6% -7.1% 13.8% 10.8% 净利润 2,114 2,116 2,468 2,784 净利润增长率 6.7% 0.2% 16.6% 12.8% 归属于母公司净利润 2,114 2,118 2,469 2,786 盈利能力 YoY(%) 6.7% 0.2% 16.6% 12.8% 毛利率 35.5% 36.5% 36.8% 37.0% 每股收益 1.13 1.13 1.32 1.49 净利润率 13.8% 14.8% 15.2% 15.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.1% 7.8% 8.0% 8.1% 货币资金 6,974 8,484 9,891 11,708 净资产收益率ROE 12.5% 11.2% 11.6% 11.6% 预付款项 1,834 1,451 1,773 1,885 偿债能力 存货 1,690 1,242 1,407 1,552 流动比率 2.13 2.34 2.35 2.41 其他流动资产 8,402 7,806 8,389 8,911 速动比率 1.63 1.92 1.91 1.98 流动资产合计 18,901 18,983 21,460 24,056 现金比率 0.79 1.05 1.08 1.17 长期股权投资 24 54 84 114 资产负债率 34.9% 30.6% 30.5% 29.7% 固定资产 184 184 184 184 经营效率 无形资产 6,444 7,644 8,644 9,644 总资产周转率 0.59 0.52 0.53 0.52 非流动资产合计 7,210 8,212 9,244 10,277 每股指标（元） 资产合计 26,111 27,195 30,704 34,334 每股收益 1.13 1.13 1.32 1.49 短期借款 40 40 40 40 每股净资产 9.07 10.07 11.39 12.88 应付账款及票据 5,882 5,340 6,074 6,689 每股经营现金流 0.30 3.64 3.55 3.93 其他流动负债 2,962 2,716 3,022 3,253 每股股利 0.00 0.13 0.00 0.00 流动负债合计 8,885 8,096 9,136 9,982 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 20.51 20.48 17.56 15.57 其他长期负债 229 229 229 229 PB 6.31 2.30 2.03 1.80 非流动负债合计 229 229 229 229 负债合计 9,114 8,325 9,365 10,211 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 少数股东权益 31 29 29 28 股东权益合计 16,997 18,870 21,339 24,123 负债和股东权益合计 26,111 27,195 30,704 34,334 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做