疫情影响下业绩略低于预期，期待临港产能建成后表现

公司研究报 告医药生物医疗服务 2022-08-25 公司点评报告 买入/维持和元生物(688238) 目标价：30 昨收盘：24.43 疫情影响下业绩略低于预期，期待临港产能建成后表现 走势比较 60% 太42% 平25% 洋8% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 证(10%) 券(27%) 股和元生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)493/69公总市值/流通(百万元)12,049/1,686司12个月最高/最低(元)34.97/16.00证相关研究报告： 券和元生物（688238）《CDMO收入快研速增长，股份支付和研发费用影响究净利率》--2022/04/27 报和元生物（688238）《和元生物：卧 告薪尝胆终不负，“好风”借力上青 云》--2022/03/21 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 事件：公司发布22年半年报，上半年实现收入1.35亿元 （+36.24%）、归母净利润为0.20亿元（+29.65%）、扣非后归母净利 润0.17亿元（+64.14%）；Q2实现收入0.62亿元（+17.90%）、归母 净利润为0.08亿元（+30.99%）、扣非后归母净利润0.11亿元。整体业绩略低于预期。 CDMO收入持续快速发展，疫情对项目交付有所影响。拆分来看，上半年CRO业务收入0.24亿元（+2.17%）、CDMO业务收入1.07亿元 （+47.98%）；其中Q2CRO业务收入0.13亿元（-5.86%）、CDMO业务收入0.46亿元（+26.42%）。二季度CRO和CDMO业务受疫情影响均有所放缓，其中CDMO部分项目里程碑交付略有延期，预计Q3这一收入将逐渐回补体现。产能方面，临港前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行。 毛利率保持稳定，各项费用支出环比趋于稳定。上半年公司整体毛利率为47.64%，同比大体持平。费用端，上半年期间费用率合计32.32%（-2.91pct），其中Q2费用率下降11.84pct，主要是公司在手资金充裕后利息收入的增多。上半年公司净利率为14.85%，同比微降0.75pct，其中Q2净利率同比提升1.29pct至12.88%。 CDMO订单充沛，积极拓展海外市场。公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个。2022年CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。此外公司积极拓 展海外市场，部分BD人员派往美国开展业务推广及展会活动，并在美国波士顿设立子公司。 维持“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆 盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计22-24年归母净利润为0.76/0.99/2.07亿元，对应当前PE为159/122/58倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及 疫情影响下业绩略低于预期，期待临港产能建成后表现 2 公司点评报告P 预期，价格降幅超预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)255 352 611 957 （+/-%）78.32 38.04 73.58 56.63 净利润(百万元）54 76 99 207 （+/-%）(31.99) 39.64 30.57 110.07 摊薄每股收益(元)0.14 0.15 0.20 0.42 市盈率(PE)0.00 159.49 122.15 58.15 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情影响下业绩略低于预期，期待临港产能建成后表现3 货币资金 455 619 1973 2046 2349 营业收入 143 255 352 611 957 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 22 44 46 133 108 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收和预付款项26326397145营业成本60124170325448 流动资产合计 747 744 2126 2336 2685 管理费用 33 44 56 95 144 其他流动资产24349456183销售费用1724325277 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 (1) (1) (1) (1) 长期股权投资1716161616财务费用0(8)(11)(18)(34) 在建工程 14 192 96 48 24 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产5591173215247投资收益734579 商誉 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产5152525252营业利润896185111233 资产总计 9481263 2638 2850 3215 所得税 (2) 7 9 12 26 其他非流动资产64168175183191利润总额896185111233 应付和预收款项 22 56 121 140 235 少数股东损益 (3) 0 0 0 0 短期借款00(8)(15)(20)净利润91547699207 其他长期负债 27 108 108 108 108 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率58.11% 51.34% 51.65% 46.77% 53.17% 销售净利率63.94% 21.28% 21.45% 16.14% 21.65% 销售收入增长率126.93 % 78.57% 38.14% 73.56% 56.60% EBIT增长率(140.5 1%) 202.74 % 42.94% 22.78% 120.23 % 净利润增长率308.68 (31.99 39.64% 30.57% 110.07 长期借款00101101101归母股东净利润94547699207 股本 393 393 493 493 493 负债合计99346447559717 留存收益 0 0 0 0 0 资本公积457471156815681568 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益849918219122902498 股东权益合计 849918219122902498 %%) 3.45%4.31%% 负债和股东权益 9481263 2638 2850 3215 ROE11.12%5.91% 8.30% ROIC 1.97%4.09%2.69%3.18%6.47% 现金流量表(百万） ROA9.96%4.29%2.86%3.46%6.45% 经营性现金流 62 109 180 110 357 PE(X) 0.00 0.00159.49122.1558.15 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.320.140.150.200.42 融资性现金流 616 88 1185 (13) (10) PS(X) 0.00 0.0034.2119.7112.59 投资性现金流(278)(76)(11)(24)(44)PB(X)0.000.005.505.264.82 现金增加额400121135473303EV/EBITDA(X)(14.66 ) (9.13)110.1887.2343.16 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情影响下业绩略低于预期，期待临港产能建成后表现2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。