面板价格企稳回升，新能源光伏延续高增

2022年10月26日 公司研究 面板价格企稳回升，新能源光伏延续高增 ——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告之五 要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入1265.15亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降96.92%；实现扣非后归母净利润-18.87亿元，同比下降122.02%。 点评： Q3业绩符合预期：公司Q3单季度实现营业收入419.93亿元，同比下降9.95%，环比下降4.48%；实现归母净利润-3.83亿元，同比下降116.59%，环比亏损有所收窄（Q2为-6.89亿元）；实现扣非后归母净利润-12.6亿元，同比下降141.3%，环比基本持平。其中，半导体显示业务因环境变化，周期修复上行的时点后延，今年前三季度的产品平均价格显著低于去年同期，尤其Q3价格处于历史低位，行业利润率仍处于周期底部。 面板价格企稳，边际改善预期增强：TCL华星前三季度实现营业收入521.0亿元，销售面积3267万平米，同比增长15%。随着行业盈利达到历史底部以及部分区域市场需求改善，主要产品价格已企稳回升。根据WitsView最新公布的10月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65寸TV面板分别报价27、48、81、107美元/片，均较9月小幅上涨1美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，面板价格将在四季度持续回暖，TCL华星盈利水平有望边际好转。 新能源光伏业务高增，硅片产能持续扩张：公司控股子公司TCL中环前三季度实现营业收入498.4亿元，同比增长71.35%，实现净利润54.9亿元，同比增长68.94%。报告期内，TCL中环持续发挥G12大硅片和工业4.0柔性制造的技术优势，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能加速扩张，截至2022年Q3末，单晶总产能提升至128GW。同时，公司与合作伙伴共同投资并开工建设10万吨颗粒硅、硅基材料项目及1万吨的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。 盈利预测、估值与评级：基于公司前三季度业绩以及面板行业情况，我们下调公司2022-2024年归母净利润至3.39（-95.5%）/35.1（-63.1%）/66.41（-44.8% 亿元，对应PB估值分别为1.4X/1.3X/1.2X。考虑到公司目前估值水平、面板景气度回升预期以及新能源光伏业务的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 76,677 163,541 176,380 202,138 227,048 营业收入增长率 2.33% 113.28% 7.85% 14.60% 12.32% 净利润（百万元） 4,388 10,057 339 3,510 6,641 净利润增长率 67.63% 129.20% -96.63% 934.53% 89.19% EPS（元） 0.31 0.72 0.02 0.25 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.87% 23.37% 0.82% 7.91% 13.25% P/E 13 6 170 16 9 P/B 1.7 1.3 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-25 买入（维持） 当前价：4.11元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)140.31 总市值(亿元)：576.66 一年最低/最高(元)：3.59/6.44近3月换手率：50.93% 股价相对走势 10% -3% -15% -28% -40% 10/2101/2204/2207/22 TCL科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.06 10.60 -7.85 绝对 12.60 -3.97 -32.50 资料来源：Wind 相关研报加码投资光伏及半导体材料业务，泛半导体价值显著低估——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告之四（2022-07-08） 面板产品结构优化，光伏延续高增长——TCL 科技（000100.SZ）跟踪报告之三（2022-05-04） TCL科技（000100.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 76,677 163,541 176,380 202,138 227,048 总资产 257,908 308,733 288,725 295,080 309,782 营业成本 66,242 131,059 160,286 178,145 196,049 货币资金 21,709 31,394 35,276 47,981 69,663 折旧和摊销 9,571 16,422 12,599 13,114 13,502 交易性金融资产 5,300 7,601 10 10 10 税金及附加 301 648 706 809 908 应收账款 12,558 18,239 19,474 22,318 25,068 销售费用 887 1,919 2,028 2,426 2,725 应收票据 596 776 837 959 1,078 管理费用 2,370 4,393 4,410 5,660 6,357 其他应收款（合计） 2,794 4,459 4,809 5,511 6,190 研发费用 4,403 7,236 9,189 11,118 12,488 存货 8,835 14,083 18,124 20,588 22,958 财务费用 2,357 3,728 3,071 3,201 3,205 其他流动资产 11,544 8,021 8,021 8,021 8,021 投资收益 3,254 3,905 3,500 3,800 3,500 流动资产合计 65,688 87,183 89,431 108,583 136,497 营业利润 5,360 17,353 3,144 7,466 12,382 其他权益工具 1,334 927 927 927 927 利润总额 5,735 17,564 3,135 7,457 12,373 长期股权投资 24,047 25,641 25,641 25,641 25,641 所得税 670 2,605 436 947 1,732 固定资产 92,830 113,579 110,578 104,775 96,868 净利润 5,065 14,959 2,699 6,510 10,641 在建工程 31,508 36,966 27,829 20,977 15,838 少数股东损益 677 4,902 2,360 3,000 4,000 无形资产 10,054 13,983 13,752 13,527 13,306 归属母公司净利润 4,388 10,057 339 3,510 6,641 商誉 6,943 9,159 9,159 9,159 9,159 EPS(元) 0.31 0.72 0.02 0.25 0.47 其他非流动资产 13,515 9,876 9,876 9,876 9,876 非流动资产合计 192,220 221,550 199,294 186,497 173,285 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 167,851 189,088 168,494 168,719 173,696 经营活动现金流 16,698 32,878 10,934 18,064 22,603 短期借款 12,264 9,341 5,253 0 0 净利润4,38810,0573393,5106,641 应付账款16,46924,29829,71633,02836,347 折旧摊销 9,571 16,422 12,599 13,114 13,502 应付票据 4,726 3,275 4,006 4,452 4,899 净营运资金增加 -931 14,865 8,346 6,121 6,237 预收账款 79 6 6 7 8 其他 3,670 -8,465 -10,350 -4,681 -3,777 其他流动负债 3,737 3,373 3,373 3,373 3,373 投资活动产生现金流 -38,774 -33,633 15,128 3,475 3,200 流动负债合计 71,017 80,779 63,342 63,567 68,544 净资本支出 -33,077 -30,666 2,258 -250 -250 长期借款 73,589 87,279 87,279 87,279 87,279 长期投资变化 24,047 25,641 0 0 0 应付债券 18,041 13,066 13,066 13,066 13,066 其他资产变化 -29,743 -28,607 12,869 3,725 3,450 其他非流动负债 2,818 4,805 4,805 4,805 4,805 融资活动现金流 22,865 12,783 -22,180 -8,835 -4,121 非流动负债合计 96,835 108,309 105,152 105,152 105,152 股本变化 502 0 0 0 0 股东权益 90,057 119,645 120,231 126,361 136,086 债务净变化 48,571 5,370 -16,995 -5,253 0 股本 14,031 14,031 14,031 14,031 14,031 无息负债变化 18,319 15,867 -3,599 5,478 4,977 公积金 7,895 8,629 8,663 9,014 9,678 净现金流 571 11,873 3,882 12,705 21,682 未分配利润 14,009 22,458 20,659 23,439 28,499 归属母公司权益 34,108 43,034 41,260 44,390 50,115 少数股东权益 55,949 76,611 78,971 81,971 85,971 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 13.6% 19.9% 9.1% 11.9% 13.7% 销售费用率 1.16% 1.17% 1.15% 1.20% 1.20% EBITDA率 20.0% 25.0% 8.2% 9.6% 11.1% 管理费用率 3.09% 2.69% 2.50% 2.80% 2.80% EBIT率 6.2% 14.2% 1.1% 3.1% 5.2% 财务费用率 3.07% 2.28% 1.74% 1.58% 1.41% 税前净利润率 7.5% 10.7% 1.8% 3.7% 5.4% 研发费用率 5.74% 4.42% 5.21% 5.50% 5.50% 归母净利润率 5.7% 6.1% 0.2% 1.7% 2.9% 所得税率 12% 15% 14% 13% 14% ROA 2.0% 4.8% 0.9% 2.2% 3.4% ROE（摊薄） 12.9% 23.4% 0.8% 7.9% 13.3% 每股指标 2020 2021 20