Q3安全业务盈利修复，汽车电子高速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告均胜电子(600699)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：15510689144邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 均胜电子（600699.SH）:三季报点评，Q3安全业务盈利修复，汽车电子高速增长 2022年10月26日 事件：公司发布三季度报告，22Q1-Q3公司实现营收357.4亿元，同比+4.8%；实现归母净利1.31亿元，同比+626%。其中22Q3单季公司实现营收128亿元，同比+22.6%；实现归母净利2.36亿元，同比扭亏为盈。 点评： 安全业务如期扭亏为盈，盈利能力有望持续提升。公司汽车安全业务22Q3实现营收87亿元，毛利率10.5%，如期扭亏为盈。后续1）随着持续资源整合和配置优化，公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系有望持续改善；2）全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于2023年投产，投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000万件/年。综合产能、原材料成本以及公司资源整合优势三点考虑，我们认为公司安全业务利润率有望继续抬升。 整合收尾、新订单转化，公司净利润逐季增长。2022Q1-3公司归母净利润达1.31亿元（2022H1为-1.05亿元）。单季度口径，Q1/Q2/Q3分别实现利润-1.58/0.52/2.37亿元，逐季快速增长。主要原因为：2018-2021年安全业务整合拖累利润，产生费用约7.9/6.0/2.7/1.5亿元，22Q3安全业务整合支出仅563万，整合支出即将结束，同时前期新订单持续转化带动业绩增长。我们认为公司Q4及后续净利润增长确定性高，截至22Q3，公司新获订单超700亿，新能源订单占比超过50%，订单储备增厚、客户结构优化有望助力公司利润端持续向好。 智能驾驶、智能座舱、新能源管理三轮驱动汽车电子业务高速增长。汽车电子业务Q3营收41亿元，同比+30%，毛利率21.3%。公司汽车电子业务受益于智能座舱、智能驾驶、新能源管理三轮驱动，其中：1）智能座舱：公司在智能座舱域控制器、座舱交互、智能网联、智能云及软件增值服务等领域持续创新，与华为合作的座舱产品预计于四季度量产；2）智能驾驶：高算力智能驾驶实现零的突破，具备从应用层软件到硬件的全栈能力；3）新能源管理业务：产品包括800V高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，配套欧洲豪华车企。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已迎来盈利拐点，汽车电子业务快速推进打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.8、10.0、21.4亿元，对应PE分别为48/23/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A47,890 2021A45,670 2022E50,207 2023E55,289 2024E61,482 增长率YoY% -22.4% -4.6% 9.9% 10.1% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 616 -3,753 477 1,003 2,139 增长率YoY% -34.5% -709.1% 112.7% 110.2% 113.3% 毛利率% 13.3% 11.6% 13.5% 14.5% 16.0% 净资产收益率ROE% 4.1% -33.0% 4.1% 7.9% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.45 -2.74 0.35 0.73 1.56 市盈率P/E(倍) 36.88 — 47.63 22.66 10.62 市净率P/B(倍) 1.50 2.00 1.94 1.78 1.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 700 营业总收入（亿元）同比(%) 120%25 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 400% 525 350 90% 60%00% 175 0 30% 0% -25 -400% -175 -350 -30% -60% -50 -800% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 200 营业总收入（亿元）同比(%) 100% 10 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 300% 100 50% 0 -10 0% -300% 00% -20 -600% -100 -50% -30 -40 -900% -1200% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 10% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26,179 24,252 26,710 28,327 32,672 营业总收入 47,890 45,670 50,207 55,289 61,482 货币资金 8,650 6,247 6,373 6,894 8,183 营业成本 41,517 40,360 43,429 47,272 51,645 应收票据 571 356 592 483 712 营业税金及 134 122 126 138 148 附加 应收账款 6,830 6,847 7,939 8,345 9,762 销售费用 901 1,185 703 785 873 预付账款 270 139 152 165 181 管理费用 3,068 2,765 2,586 2,875 3,074 存货 6,330 7,031 8,672 8,439 10,251 研发费用 2,301 2,347 2,259 2,499 2,767 其他 3,529 3,632 2,983 4,001 3,584 财务费用 1,073 972 853 872 876 非流动资产 30,086 27,074 27,247 27,429 27,471 减值损失合 -127 -2,094 20 20 20 计 长期股权投资 1,862 1,946 2,080 2,214 2,348 投资净收益 1,798 161 110 122 135 固定资产（合 11,464 10,922 10,732 10,785 10,799 其他 -80 135 153 146 131 计）无形资产 3,867 3,458 3,158 2,908 2,658 营业利润 487 -3,878 535 1,135 2,386 其他 12,892 10,749 11,277 11,522 11,666 营业外收支 7 -11 3 -4 0 资产总计 56,265 51,327 53,957 55,757 60,143 利润总额 494 -3,889 538 1,131 2,386 流动负债 20,524 17,209 18,334 18,485 20,237 所得税 290 646 54 113 215 短期借款 4,613 3,396 3,015 2,815 2,615 净利润 204 -4,535 484 1,018 2,171 应付票据 21 132 49 148 67 少数股东损 -412 -782 7 15 33 益 应付账款 8,030 7,119 8,564 8,506 10,143 归属母公司 616 -3,753 477 1,003 2,139 净利润 其他 7,861 6,562 6,706 7,015 7,411 EBITDA 2,806 1,838 2,804 3,532 4,813 非流动负债 16,273 17,263 18,396 19,026 19,489 EPS(当年)(元) 0.49 -2.74 0.35 0.73 1.56 长期借款 11,866 13,499 14,673 15,303 15,767 其他 4,407 3,765 3,723 3,723 3,723 现金流量表 单位:百万元 负债合计36,79734,47236,72937,51139,726会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益4,3005,4815,4895,5045,537 经营活动现 金流 3,121 1,8211,8892,738 3,563 归属母公司股 东权益 15,16911,37311,73912,74214,881净利润204-4,5354841,0182,171 负债和股东权 益 56,265 51,32753,95755,75760,143 折旧摊销 2,988 2,9371,5561,676 1,716 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,1411,026921941951 投资损失 -1,798 -161 -110 -122 -135 营运资金变动 412 329 -932 -752 -1,113 营业总收入47,890 45,670 50,207 55,289 61,482 其它 175 2,226 -31 -23 -28 同比（%）-22.4% -4.6% 9.9% 10.1% 11.2% 投资活动现 -2,696 -2,394 -1,466 -1,706 -1,586 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司净 利润 616 -3,753 477 1,003 2,139 资本支出 -3,226-2,744-1,552-1,699-1,594 金流 毛利率（%） 13.3% 11.6%13.5%14.5%16.0% 其他 -770 377 94 112 127 同比（%）-34.5%-709.1%112.7%110.2%113.3%长期投资1,300-27-9-119-120 EPS(摊薄)(元) 0.45 -2.74 0.35 0.73 1.56 吸收投资 3,290 1,694 -111 0 0 金流 ROE%4.1%-33.0%4.1%7.9%14.4%筹资活动现 918-1,985-296-511-688 P/B 1.50 2.00 1.94 1.78 1.53 支付利息或 股息 -1,186 -1,242-921 -941 -951 P/E36.88—47.6322.6610.62借款11,43512,740793430263 加额 EV/EBITDA16.6723.5613.0610.347.37现金流净增 1,318-2,5761265211,288 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工