汽车安全盈利修复，汽车电子加速布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月19日买入均胜电子（600699.SH）汽车安全盈利修复，汽车电子加速布局核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值19.00-21.00元收盘价15.97元总市值/流通市值21847/21847百万元52周最高价/最低价24.57/9.69元近3个月日均成交额733.08百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告汽车安全业务全球龙头，预计盈利逐步修复。均胜电子主营汽车安全和汽车电子业务。2021年安全业务收入323亿元，占总营收71%，约占全球被动安全市场份额25%，为全球龙二。因并购重组整合叠加外部环境影响，安全业务盈利能力受损，2021年毛利率下滑至8.5%。公司通过完善组织架构、减员增效、整合工厂等方式以提升生产管理效率；加大中国区投入、新建均胜安全合肥产业基地、上海研发中心以提高中国区市场份额；转移生产基地至低成本地区以降低成本等措施整合。整合成效显现，公司发布业绩预告，预计2022年Q3实现营业收入约128亿元，同比增长22%，实现归母净利润约2.20-2.35亿元（2021年同期为-2.51亿元），季度间盈利改善。合作华为、英伟达，发力智能座舱与智能驾驶。公司的汽车电子业务包括智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大项，2021年收入127亿，占总营收28%。座舱域控业务已量产欧系客户，同时合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，已有定点落地，预计2022Q4量产。自动驾驶获自主品牌联合开发合作，提供英伟达双Orin方案，实现高算力域控制器0-1突破，预计于2024年量产。2021年战略投资激光雷达供应商图达通，公司负责其激光雷达产品的生产、测试、交付环节。公司目前实现域控制器+激光雷达+车载通信终端+软件算法的综合布局，发力智能驾驶。汽车电子业务客户优质，盈利稳健，订单充沛，将逐步成增长主力。均胜电子的汽车电子业务客户优质，长期合作大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、特斯拉等车企，并积极开拓国内自主品牌和新势力车企，提升自主品牌占比；盈利能力稳健，得益于优质客户的规模效应，2021年整体毛利率提升至19.0%（20年为17.4%）；在手订单充沛，截至2022年2月累计在手订单（全生命周期）超750亿元，保障公司增长确定性。盈利预测与估值：我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润4.54/10.11/13.38亿元，同比分别扭亏/122.9%/32.3%，每股收益分别为0.33/0.74/0.98元。随着公司安全业务整合结束，业绩逐步改善，以及汽车电子业务放量，我们判断公司未来的成长性和确定性增强，我们给予一年期目标估值19-21元（对应2023年26-28倍PE），当前股价距目标估值有18%-30%的提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、技术风险、内控风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)47,89045,67050,02855,34561,618(+/-%)-22.4%-4.6%9.5%10.6%11.3%净利润(百万元)616-375345410111338(+/-%)-34.5%-709.1%扭亏122.9%32.3%每股收益（元）0.45-2.740.330.740.98EBITMargin-0.1%-2.4%2.4%4.4%5.1%净资产收益率（ROE）4.1%-33.0%4.2%9.4%12.2%市盈率（PE）35.7-5.948.621.816.5EV/EBITDA20.235.120.214.312.5市净率（PB）1.451.942.022.062.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录均胜电子：主营汽车安全与汽车电子两大业务......................................5公司历史沿革与业务框架................................................................5公司经营概况，汽车电子业务高增长，安全业务盈利改善....................................8汽车安全业务全球龙头，整合修复盈利能力.......................................11公司是全球领先的汽车被动安全系统生产商...........................................11安全业务持续整合，盈利能力预计步入正轨...............................................15汽车电子业务稳步推进，成增长主力.............................................18软硬结合，智能座舱业务稳步推进.......................................................18布局自动驾驶，合作英伟达，高算力域控制器0-1突破.....................................25公司智能化赛道优势...................................................................26财务分析.....................................................................29盈利预测.....................................................................31假设前提.............................................................................31未来3年业绩预测.....................................................................32估值与投资建议...............................................................34绝对估值：18-21元...................................................................34相对估值：19-21元...................................................................35投资建议.............................................................................36风险提示.....................................................................37附表：财务预测与估值.........................................................39免责声明.....................................................................40 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司发展历程........................................................................6图2：公司业务架构........................................................................6图3：公司分业务营业收入（亿元）..........................................................7图4：公司营业结构（2021年，%）...........................................................7图5：均胜电子股权结构（截至2022Q2）......................................................7图6：公司营业收入及增速..................................................................9图7：公司单季度营业收入及增速............................................................9图8：公司净利润及增速....................................................................9图9：公司单季度净利润及增速..............................................................9图10：公司毛利率及净利率.................................................................9图11：公司季度毛利率及净利率.............................................................9图12：公司分业务毛利率..................................................................10图13：安全带总成........................................................................12图14：安全气囊系统工作原理..............................................................12图15：被动安全系统构成..................................................................13图16：被动安全配置与人均GDP正相关......................................................13图17：安全类产品升级....................................................................13图18：被动安全单车价值（分区域）........................................................14图19：被动安全市占率....................................................................14图20：均胜安全业务盈利能力与奥托立夫对比................................................15图21：重组费用..........................................................................15图22：安全气囊布成本构成......