公司动态点评：业绩阶段性承压，静待Q4走出底部

东方雨虹（002271）公司动态点评2022年10月25日 证券研究报告 建材 投资评级：增持（维持） 市场数据 报告日期：2022年10月25日 目前股价24.54 总市值（亿元）618.35 流通市值（亿元）487.70 总股本（万股）251,977 流通股本（万股）198,738 12个月最高/最低52.68/23.25 分析师 分析师：花江月S1070522100002 ☎0755-83667984 huajiangyue@cgws.com 股价表现 公司报告 数据来源：贝格数据 相关报告 <<收入逆势增长，业绩阶段性承压>>2022-08-23 公 <<盈利能力凸显，剔除激励费用的业绩增 司 速超过收入>>2022-04-27 动 <<业绩高质量增长，涨价对冲原材料价格 态 波动>>2022-04-12 点 评 业绩阶段性承压，静待Q4走出底部 ——东方雨虹（002271）公司动态点评 盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2023E 营业收入（百万元） 21730 31934 33829 41976 51303 (+/-%) 19.7% 47.0% 5.9% 24.1% 22.2% 归母净利润（百万元） 3389 4205 2865 4391 5543 (+/-%) 64.0% 24.1% -31.9% 53.3% 26.2% 摊薄EPS（元/股） 1.51 1.74 1.14 1.74 2.20 PE 16 14 22 14 11 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入233.79亿元，同比增长3.07%；归母净利润16.55亿元，同比下降38.20%；扣非净利润15.22亿元，同比下降38.34%。对此点评如下： 收入保持稳定，Q3业绩环比改善。公司单三季度实现营业收入80.72亿元，同比下降4.51%；归母净利润6.88亿元，同比下降39.65%。1）原材料价格高企、减值增加致盈利下降。公司前三季度毛利率/净利率分别变动 -4.78pct/-4.83pct至25.84%/6.99%，单三季度毛利率/净利率分别变动 -5.14pct/-5.11pct至23.81%/8.52%。截止10月21日，山东沥青(200#)市场成交价6510.0元/吨，周环比持平，月环比下降1.8%，同比上升35.6%。公司前三季度信用减值损失为6.3亿元，同比增加43.36%，主要系公司新增的应收款项规模较上年同期增加的应收款项规模增加所致。2）经营活动现金流净额有所减少。公司经营活动产生的现金流量净额为-79.63亿元，同比减少16.79亿元；投资活动产生的现金流量净额-28.10亿元，同比增加34.64%，主要是因为公司收回投资，同时购置固定资产、无形资产和其他长期资产及投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额本期发生-8.69亿元，较上期减少109.77%，主要是因为公司借款减少同时股票回购增加所致。 防水新规批准发布，市场扩容可期。10月24日，住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布，自2023年4月1日起实施。该规范为强制性工 程建设规范，全部条文必须严格执行。防水新规对防水设计年限、层数、厚度等均提出了更高的要求。例如，屋面和室内防水设计年限分别不低于20年/25年，地下工程不低于工程结构设计工作年限；防水等级划分更为明确；提高了防水设计层数要求。例如地下室一级防水由2道提升至3道，外墙工程防水层 数由1层或无要求提升至2层等。防水新规的发布有利于推动市场扩容，加速劣质防水产品的出清、提高优质防水龙头的市占率。 投资建议：业绩阶段性承压，静待Q4走出底部，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到29、44、55亿元，同比变动-32%、53%、26%，对应PE估值22、14、11倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极 拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,730.37 31,934.20 33,828.76 41,975.54 51,303.48 成长性 营业成本 13,680.83 22,184.43 25,233.73 30,462.12 37,192.17 营业收入增长 19.70% 46.96% 5.93% 24.08% 22.22% 销售费用 1,787.69 2,217.74 2,308.23 2,796.75 3,343.94 营业成本增长 17.28% 62.16% 13.75% 20.72% 22.09% 管理费用 1,260.58 1,644.55 1,711.66 2,073.92 2,479.69 营业利润增长 60.34% 21.29% -31.34% 52.76% 25.98% 研发费用 463.65 559.31 582.13 705.33 843.34 利润总额增长 60.32% 22.74% -31.93% 53.23% 26.29% 财务费用 379.86 231.84 241.30 292.37 349.58 归母净利润增长 64.03% 24.07% -31.85% 53.26% 26.23% 其他收益 287.03 507.63 287.03 287.03 287.03盈利能力 投资净收益 207.70 21.32 1.31 9.15 10.59 毛利率 37.04% 30.53% 25.41% 27.43% 27.51% 营业利润 4,203.51 5,098.24 3,500.39 5,347.34 6,736.43 销售净利率 19.34% 15.96% 10.35% 12.74% 13.13% 营业外收支 -48.19 1.92 -28.47 -27.44 -18.00 ROE 22.84% 15.79% 9.81% 13.46% 15.02% 利润总额 4,155.32 5,100.16 3,471.92 5,319.90 6,718.44 ROIC 4.92% 41.56% 23.71% 35.54% 41.51% 所得税 768.51 886.85 603.72 925.06 1,168.25 营运效率 少数股东损益 -2.06 8.61 2.87 3.57 7.13 销售费用/营业收入 8.23% 6.94% 6.82% 6.66% 6.52% 归母净利润 3,388.87 4,204.70 2,865.33 4,391.27 5,543.05 管理费用/营业收入 5.80% 5.15% 5.06% 4.94% 4.83% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.13% 1.75% 1.72% 1.68% 1.64% 流动资产 19,387.43 35,595.39 27,388.31 35,337.74 38,503.49 财务费用/营业收入 1.75% 0.73% 0.71% 0.70% 0.68% 货币资金 6,015.75 16,446.31 12,540.12 14,610.65 17,720.40 投资收益/营业利润 4.94% 0.42% 0.04% 0.17% 0.16% 应收票据及应收账款合 7,651.44 10,421.40 3,823.64 11,812.45 7,371.85 所得税/利润总额 18.49% 17.39% 17.39% 17.39% 17.39% 其他应收款 327.50 878.35 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 3.70 4.30 6.92 8.00 7.83 存货 1,199.14 1,420.55 5,869.19 2,643.27 7,555.65 存货周转率 13.52 24.38 9.28 9.86 10.06 非流动资产 8,459.22 14,137.84 14,570.84 15,826.46 16,745.44 流动资产周转率 1.25 1.16 1.07 1.34 1.39 固定资产 4,755.15 5,609.59 6,734.77 7,553.16 8,375.49 总资产周转率 0.86 0.82 0.74 0.90 0.96 资产总计 27,846.65 49,733.23 41,959.15 51,164.20 55,248.93 偿债能力 流动负债 12,132.47 21,110.82 12,082.37 17,780.21 17,599.75 资产负债率 46.74% 46.35% 30.34% 36.20% 33.11% 短期借款 2,524.67 6,127.83 - - - 流动比率 1.60 1.69 2.27 1.99 2.19 应付款项 5,698.65 7,735.50 5,660.25 9,198.54 11,367.79 速动比率 1.50 1.62 1.78 1.84 1.76 非流动负债 883.20 1,938.74 648.25 741.62 694.94 每股指标（元） 长期借款421.70 1,103.75 - - - EPS 1.51 1.74 1.14 1.74 2.20 负债合计 13,015.67 23,049.57 12,730.62 18,521.83 18,294.68 每股净资产 5.80 10.44 11.44 12.80 14.51 股东权益 14,830.98 26,683.66 29,228.53 32,642.37 36,954.25 每股经营现金流 1.57 1.63 2.07 1.99 2.58 股本 2,349.16 2,521.20 2,519.64 2,519.64 2,519.64 每股经营现金/EPS 1.04 0.94 1.82 1.14 1.17 留存收益 12,641.08 24,091.54 26,316.76 29,727.03 34,031.77 少数股东权益 216.60 389.27 392.13 395.70 402.84 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 27,846.65 49,733.23 41,959.15 51,164.20 55,248.93 PE 16.25 14.10 21.58 14.08 11.15 现金流量表 （百万） PEG 1.79 1.47 1.89 1.55 1.16 经营活动现金流 3,951.70 4,114.68 5,206.16 5,019.42 6,494.59 PB 4.23 2.35 2.14 1.92 1.69 其中营运资本减少 -368.36 -3,850.87 1,581.74 -300.10 -170.26 EV/EBITDA 16.52 19.79 10.11 6.64 4.99 投资活动现金流 -1,743.76 -5,650.66 -1,452.04 -1,607.57 -1,830.92 EV/SALES 4.01 3.74 1.36 1.04 0.79 其中资本支出 587.30 1,555.88 2,126.09 2,328.16 2,745.21 EV/IC 8.22 9.17 3.52 3.10 2.63 融资活动现金流 -818.10 10,799.21 -7,660.32 -1,341.32 -1,553.92 ROIC/WACC 3.38 3.63 2.07 3.10 3.62 净现金总变化 1,389.83 9,263.22 -3,906.20