股票股指期权：上行降波，可逢高构建对冲头寸。

金融衍生品研究 金融 衍2022年10月26日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可逢高构建对冲头 究寸。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 股【观点及建议】 票上行降波，可逢高构建对冲头寸。 股 指【正文】 期 权表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 中证1000指数 6491.69 135.91 150.66 21.34 6493.33 -1.64 6444.20 47.49 沪深300指数 3656.90 29.45 121.30 10.35 3656.27 0.64 3653.87 3.04 上证50ETF 2.439 0.008 13.45 2.52 2.442 -0.003 2.448 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.716 0.028 6.86 -1.37 3.717 -0.001 3.725 -0.009 南方500ETF 5.987 0.121 2.59 -0.03 5.974 0.013 5.958 0.029 嘉实300ETF 3.714 0.026 1.69 0.07 3.717 -0.003 3.726 -0.012 嘉实500ETF 6.088 0.106 1.18 -0.09 6.075 0.013 6.056 0.032 创业板ETF 2.302 0.061 6.72 0.06 2.299 0.003 2.298 0.004 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR 变化 OI-PCR 变化 中证1000股指期权 77971 -5114 58369 3989 80.99% -26.99% 90.44% 12.88% 沪深300股指期权 114017 -15352 156184 2070 73.59% -8.10% 61.90% 1.55% 上证50ETF期权 2830351 -244135 2808181 22321 90.74% -0.48% 41.88% -2.48% 华泰柏瑞300ETF期权 2013460 -533517 1831302 -32324 103.93% -11.32% 64.66% -1.41% 南方500ETF期权 928687 -208829 648129 4672 99.50% -18.82% 108.04% 2.57% 嘉实300ETF期权 294716 -34386 297925 26800 107.31% 10.78% 62.47% -0.39% 嘉实500ETF期权 143413 -86321 203555 17421 90.49% -27.63% 104.11% 6.52% 创业板ETF期权 1152917 -291427 651800 40846 81.06% -35.94% 102.88% 15.87% 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 中证1000股指期权 23.39% -2.39% 26.00% 0.67% -15.38% 2.80% 6700 6200 沪深300股指期权 20.25% -2.31% 21.38% 0.45% -8.18% -1.24% 3800 3800 上证50ETF期权 20.59% -1.69% 19.50% 0.20% -9.06% -2.75% 2.60 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 20.33% -2.13% 18.37% 0.38% -9.91% 1.19% 3.90 3.80 南方500ETF期权 21.56% -0.57% 21.34% 1.24% -12.03% 0.37% 6.25 5.75 嘉实300ETF期权 20.58% -1.94% 18.98% 0.33% -8.73% 0.71% 3.80 3.70 嘉实500ETF期权 21.67% -0.56% 21.23% 0.94% -11.81% 0.26% 6.25 5.75 创业板ETF期权 27.98% -1.28% 29.46% 1.21% -9.88% -1.61% 2.35 2.25 日报 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6491.69点，涨跌为135.91点，成交量为150.66亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.80万手，总持仓量为5.84万手，其中，期权主力合约成交 量为6.90万手，持仓量为3.68万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6700，看跌期权最大持仓价位为6200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为80.92%，持仓量PCR为107.29%。期权全部合约成交量PCR为80.99%，持仓量PCR为90.44%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为23.39%，相比于前一交易日变动了-2.39%，同期限历史波动率为26.00%，相比于前一交易日变动了0.67%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-15.38%，相比于前一交易日变动了2.80%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表2：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 31% 7300 29% 71006900 27% 6700 25% 6500 23% 6300 21% 61005900 19% 5700 17% 5500 15% 2022/7/212022/8/42022/8/182022/9/12022/9/152022/9/292022/10/13 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：中证1000股指期权主力合约持仓量图3：中证1000股指期权全合约PCR 8000 7700 7400 7100 6800 6500 6200 5900 5600 5300 3000200010000100020003000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 000852成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 530058006300680073007800 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：中证1000股指期权波动率锥图7：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202211 202212 90755025 10HVATM-IV 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3656.90点，涨跌为29.45点，成交量为121.30亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为11.40万手，总持仓量为15.62万手，其中，期权主力合约成 交量为9.33万手，持仓量为8.39万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为3800，看跌期权最大持仓价位为3800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为74.82%，持仓量PCR为58.07%。期权全部合约成交量PCR为73.59%，持仓量PCR为61.90%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为20.25%，相比于前一交易日变动了-2.31%，同期限历史波动率为21.38%，相比于前一交易日变动了0.45%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-8.18%，相比于前一交易日变动了-1.24%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202211看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 806 662 22.70% 185.4 3500 28 22.30% 2638 2054 1080 917 20.81% 143.2 3550 39.2 21.50% 3278 1866 1758 3924 20.60% 110 3600 54 20.67% 6968 2505 1959 6781 20.18% 80.8 3650 75.4 20.41% 8164 2127 3607 9852 20.12% 58 3700 100.6 19.82% 4542 2289 3486 6177 19.74% 39 3750 135.2 20.45% 2325 2516 6180 8351 20.17% 27.2 3800 170.8 20.12% 2255 2956 4873 3541 20.32% 18 3850 212.2 20.51% 648 1630 5349 4601 20.99% 12.6 3900 257 21.31% 526 1365 3586 2392 21.25% 8.2 3950 304 22.51% 54 584 5983 2286 22.13% 6 4000 357 26.89% 65 941 2421 1269 22.33% 3.8 4050 404.6 28.04% 9 337 3015 850 22.57% 2.4 4100 439.6 0.00% 12 266 2329 404 23.44% 1.8 4150 504.4 32.75% 35 164 1724 220 24.38% 1.4 4200 554 34.76% 15 307 970 331 25.59% 1.2 4250 580.2 0.00% 6 148 1129 305 27.28% 1.2 4300 649.6 35.03% 14 159 483 163 28.26% 1 4350 683.4 0.00% 8 69 423 120 29.05% 0.8 4400 733 0.00% 9 152 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202211 20.25% -2.31% 21.38% 0.45% -8.18% -1.24% 3800 3800 202212 20.62% -1.29% 16