宏观利率图表154：悲观情绪迎来修复

期货研究报告|宏观周报2023-09-03 悲观情绪迎来修复 ——宏观利率图表154 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商务部层面的工作机制改善了相对悲观的市场预期。从美国角度，在GDP下修状态中，非农就业下调叠加职位空缺的减少，缓和了紧张的要素供应压力，降低了对未来尤其是9月加息强度的预期。从中国的角度，在华为芯片突破预期下，房地产政策的松绑叠加知识产权质押和数字经济入表对资产端形成了改善的预期。 核心观点 ■市场分析 国内：稳预期政策落地。1）货币政策：央行公开市场净投放6810亿，下周有14090亿 到期；央行下调外汇存款准备金率2个百分点。2）宏观政策：国务院提高三项个税专项附加扣除标准；央行及金管局联合发文下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率；证监会指�加强程序化交易监管，强化高频交易差异化监管安排；财政部发布2023年上半年中国财政政策执行情况报告，将加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险；北上广深等一线城市落实“认房不认贷”政策。3）经济数据：8月制造业PMI较7月上升0.4至49.7，非制造业PMI较7月下降0.5至51.0；8月财新制造业PMI51，创6个月最快增速。4）风险因素：中美双方同意在两国商务部间建立多层级沟通渠道；华为推�HUAWEIMate60Pro；香港特区政府宣布成立促进股票 市场流动性专责小组；中国建设银行规范有序推进知识产权质押融资内部评估试点工作。 海外：不加息预期增强。1）货币政策：欧央行7月会议纪要对9月是否加息意见不一。 2）经济数据：美国8月非农就业增加18.7万，但6、7月就业数据大幅下修11万，失业率升至3.8%；8月ADP就业人数经季节性调整后增加17.7万；美国7月JOLTS职位空缺882.7万人；美国二季度实际GDP季环比从初值的2.4%修正为2.1%；美国8月ISM制造业指数上升至47.6，连续10个月萎缩。3）通胀因素：美国6月SP/CS全国房价指数环比上涨0.7%；美国7月核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至4.2%；欧元区8月调和CPI同比增加5.3%，高于预期的5.1%。4）风险因素：两年期美债标售利率2006年来首次突破5%；欧元区7月M3同比下降了0.4%；俄罗斯与OPEC+达成一致，同意进一步削减石油�口；拜登政府正式要求美国国会提供短期融资方案。 ■策略 收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国不同部门非农就业增速丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹5 图5:中国库存周期回落，预期值持稳5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美国劳动力市场。 美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，但7月份非农新增就业人数从 18.7万人下修至15.7万人，6月份非农新增就业人数从18.5万人下修至8万人，修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。8月份失业率意外飙升0.3个百分点，达到3.8%，创去年2月以来新高，失业人数增加51.4万人，达到640万人。新工人的激增抑制了工资增长，8月平均每小时工资同比为4.3%，符合预期。 图1:美国不同部门非农就业增速丨单位：% 非农私人政府 商品生产服务生产 采矿建筑制造 6 5 4 3 2 1 0 202220232024 6 5 4 3 2 1 0 202220232024 10 8 6 4 2 0 202220232024 批发运输信息 12 10 8 6 4 2 0 -2 202220232024 金融零售专业 8 6 4 2 0 -2 202220232024 教育保健休闲其他 20 15 10 5 0 202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：重点关注资源型国家议息会议。 澳洲联储将于周二公布利率决议，市场预期该央行将维持利率不变（4.1%），理由是该国最近发布的月度CPI同比增幅已放缓至4.9%，这是自2022年2月以来最慢的增速。加拿大央行将于周三公布利率决议，市场预期基准利率将维持在5%不变。利率上升正慢慢对加拿大经济起到刹车作用，根据最新就业数据，加拿大减少了6.4万个工作岗位， 其中大部分是兼职工作，失业率小幅上升至5.5%，为2022年以来的最高水平。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 14:00 德国 7月贸易帐(亿欧元) 月 187.0 - 9/4 美国劳动节 16:30 欧元区 9月投资者信心指数 月 -18.9 - 7:00 韩国 二季度GDP(同比) 季 0.9% 0.9% 7:30 日本 7月家庭支出(环比) 月 0.9% - 9:45 中国 8月财新服务业PMI 月 54.1 - 15:50 法国 月 47.1 46.7 15:55德国月 52.3 47.3 9/5 16:00 欧元区 8月服务业PMI 月 50.9 48.3 12:30澳洲联储议息会议 16:30 英国 月 51.5 48.7 17:00 欧元区 7月PPI(同比) 月 -3.4% -7.8% 22:00 美国 8月世界联合会就业趋势指数 月 115.45 - 7月工厂订单(环比) 月 2.3% -0.1% 9:30 澳大利亚 二季度GDP(同比) 月 2.3% 1.7% 14:00 德国 7月制造业订单(环比) 月 7.0% -5.0% 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 7.31% - 9/6 22:00加拿大央行议息会议 20:30 7月贸易帐(亿美元) 月 -655.0 -658.0 美国 21:45 8月Markit服务业PMI 月 52.3 51.0 22:00 8月ISM非制造业PMI 月 52.7 52.6 9:30 澳大利亚 7月贸易帐(亿澳元) 月 113.2 101.5 8月进口(美元同比)月-12.4%-8.8% 11:00中国 8月出口(美元同比) 月 -14.5% -9.8% 14:00 德国 7月工业产出(环比) 月 -1.5% -0.2% 2:00美联储经济褐皮书/15:00马来西亚 17:00 欧元区 二季度GDP(同比) 季 1.1% 0.6% 央行议息会议 上周首申失业金人数(万) 周 22.8 - 20:30 美国 二季度非农劳动力成本(年化环 季 4.2% 1.6% 比) 7:50 日本 二季度GDP(同比) 季 3.4% - 3:30美联储威廉姆斯讲话/4:55美联储 9/8 14:00 德国 8月CPI(同比) 月 6.2% 6.1% 鲍曼讲话/21:00美联储巴尔金讲话 22:00 美国 7月批发库存(环比) 月 -0.5% -0.1% 9/7 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹图5:中国库存周期回落，预期值持稳 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 - 美国 -0.4 -0.4 -0.8 -1.0 -1.3 -1.4 -1.6 -1.6 -1.9 -1.7 -1.7 -2.0 -1.9 -1.6 中国 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 欧元区 -0.4 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.9 -1.7 日本 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 德国 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3