盐津铺子第三季度业绩点评：产品+渠道双轮驱动，3季度业绩大幅提升

事件：公司披露2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营收19.7亿元，同比增长21.0%；归母净利润达到2.2亿元，同比增长182.9%；扣非归母净利润达到1.9亿元，同比增长656.2%。单Q3公司实现营收7.6亿元，同比增长34.7%；归母净利润达到0.9亿元，同比增长213.2%；扣非归母净利润达到0.8亿元，同比增长990.3%。 聚焦核心品类及全渠道拓展，收入增速亮眼。2022年前三季度公司营收同比增长21.0%；单Q3营收同比增长34.7%，较Q2环比增长19.7%。总结公司营收双位数增长原因为：1）聚焦五大核心品类，产品力及产品矩阵不断丰富。2）产品实现全渠道拓展，销售渠道不断优化实现稳健增长。 费效比改善，盈利能力实现提升。从毛利率来看，2022年前三季度公司毛利率为36.4%，同比下降3.4pct；单3季度毛利率为34.5%，同比下降3.9pct。我们判断毛利率有所下降的原因有：1）部分原材料价格上涨及新品推广等原因导致成本增加；2）新收入准则调整使得物流运输费用计入营业成本。费用端来看，2022年前三季度公司销售费用率为17.2%，同比下降10.8pct；单3季度销售费用率为14.7%，同比下降13.7pct。销售费用率下降主要受益于：1）公司调整营销战略，商超渠道投入减少。2）本期（税前）列支股份支付费用2732.4万元（上年同期税前列支3878.1万元）。3）去年同期物流费用和配送费用共6,082.33万元仍归集在销售费用中。 坚定中长期战略，推动“产品+渠道”双轮驱动增长。产品端，2022年公司聚焦五大核心品类，全力打磨供应链并不断精进升级，除优势散装产品外公司推出定量装、小商品及量贩装以满足消费者多元化需求。渠道端，公司继续深耕原有优势KA/AB类超市渠道，同时重点发展电商、CVS、零食专卖店等，与各类电商平台合作引流，突围电商、直播、社区团购等渠道，实现全渠道拓展稳健增长。 投资建议：公司3季度业绩大幅提升，再次印证了2021年以来的战略转型升级成效。未来在产品+渠道双轮驱动下，业绩仍有望向上提升。我们上调此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收27.6/33.3/40.0亿元，同比增速为21.0%/20.7%/20.1%；实现归母净利润3.10/4.39/5.51亿元，同比增速为105.7%/41.6%/25.6%，对应EPS分别为2.41/ 3.41/4.29元，维持“买入”评级。 风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。 股票数据 财务报表分析和预测