直营恢复迅速，经销快速发展

2022年10月26日 强烈推荐/维持 公司报告 千味央厨 千味央厨（001215）：直营恢复迅速，经销快速发展 事件：公司2022年三季度实现营业收入10.30亿元，同比+16.02%，归母 净利润6968.14万元，同比+23.12%；扣非归母净利润6437.86万元，同比 +17.08%。其中，Q3实现营收3.82亿元，同比+19.21%；归母净利润2392.98 万元，同比+18.95%，扣非归母净利润2381.16万元，同比+19.94%。 大B略超预期，恢复快于小B。Q3疫情较Q2改善但仍有些反复，居民收入受到影响，餐饮业恢复不及预期，给公司业绩恢复带来难度。不过Q3公司直营客户表现略超预期，其中肯德基/必胜客收入恢复高于同行水平。公司对 肯德基上半年积攒的新品于3季度开始上市并释放销量，预计大B渠道Q3有20%+的增长。小B渠道受疫情影响略低于预期，预计Q3增速18%左右。公司大B渠道基础扎实，具备不断通过新品上新提升存量客户供货的能力，此外，公司凭借较强的品牌力和综合实力不断开发新的连锁大客户，大B渠道有望维持稳定增长。公司经销商渠道处于大商培养以及渠道拓展阶段，此外，随着大商占比的增加运营效率有望提升推动小B端的快速增长。 产品结构改善带动毛利率提升。前三季度公司毛利率22.71%，同比+0.87pct，Q3毛利率23.11%，同比+0.7pct。下半年来，公司主要原材料面粉和大豆油价格有一定的回落，但由于去年及今年上半年公司对原材料锁价，毛利率并 未受到明显影响，而下半年来公司产品前期锁价合同到期，公司依然承受了一定的原材料压力。不过，产品结构的改善以及新品的上新均对毛利率有明显正贡献，使得毛利率整体提升。公司产品结构改善和新品提升毛利率并非短期逻辑，有望长期推动毛利率提升，如果四季度和明年原材料价格能够进一步回落，公司业绩弹性将进一步释放。公司Q3销售费用率4.32%，同比增加4pct，推测是由于公司在行业恢复期加大对经销商的投入以加快占领市场。长期来看，核心经销商的增加有利于费效比的提升从而提升利润率水平。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道具备多个新客户资源，未来直营渠道增速能够得到保障。此外，经销渠道的培养逐渐成效，未来也有望维持较高增速。我们 预计公司2022-2024年净利润分别为1.06、1.40和1.72亿元，对应EPS分别为1.23、1.62和1.99元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为41、31和25倍，维持“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944.37 1,273.90 1,514.36 1,939.53 2,273.11 增长率（%） 6.20% 34.89% 18.88% 28.08% 17.20% 归母净利润（百万元） 76.59 88.46 106.36 140.22 172.36 增长率（%） 3.31% 13.92% 21.22% 31.74% 23.18% 净资产收益率（%） 13.15% 9.28% 10.03% 11.68% 12.55% 风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 公司简介： 公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元）73.0-37.43 总市值（亿元）43.17 流通市值（亿元）22.5 总股本/流通A股（万股）8,667/8,667 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.76 52周股价走势图 千味央厨 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 10/2512/252/254/256/258/2510/25 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 每股收益(元) 1.24 1.25 1.23 1.62 1.99 PE 40.17 39.85 40.57 30.77 25.03 PB 5.46 4.52 4.07 3.59 3.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 千味央厨（001215）：直营恢复迅速，经销快速发展 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 333 593 798 1022 1285 营业收入 944 1274 1514 1940 2273 货币资金 117 332 495 653 862 营业成本 739 989 1170 1490 1742 应收账款 52 62 79 98 117 营业税金及附加 9 12 14 18 21 其他应收款 0 8 10 13 15 营业费用 31 42 58 74 84 预付款项 11 5 5 0 -3 管理费用 79 107 129 167 195 存货 116 162 188 242 281 财务费用 3 5 -2 -3 -5 其他流动资产 29 24 22 17 13 研发费用 7 9 14 14 13 非流动资产合计 622 747 685 640 598 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -0.93 0.36 0.00 0.00 0.00 固定资产 543 606 558 509 461 投资净收益 0.00 0.00 #REF! 0.00 0.00 无形资产 39 38 36 34 32 加：其他收益 25.76 1.40 5.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5 17 12 11 13 营业利润 100 112 137 180 222 资产总计 956 1341 1483 1662 1883 营业外收入 2.18 2.60 2.39 2.49 2.44 流动负债合计 305 326 377 413 462 营业外支出 2.07 0.79 1.59 1.48 1.28 短期借款 15 15 15 15 15 利润总额 100 113 138 181 223 应付账款 142 144 194 231 280 所得税 24 26 32 42 52 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 77 87 106 139 172 一年内到期的非流动负债 4 10 10 10 10 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 非流动负债合计 69 61 47 50 50 归属母公司净利润 77 88 106 140 172 长期借款 55 35 35 35 35 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 373 388 424 463 512 成长能力 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3 营业收入增长 6.20% 34.89% 18.88% 28.08% 17.20% 实收资本（或股本） 64 87 87 87 87 营业利润增长 1.61% 11.53% 22.85% 31.56% 23.33% 资本公积 239 546 499 499 499 归属于母公司净利润增长 3.33% 15.51% 20.23% 31.84% 22.92% 未分配利润 255 336 435 565 726获利能力 归属母公司股东权益合计 582 954 1061 1201 1373 毛利率(%) 21.71% 22.36% 22.76% 23.17% 23.35% 负债和所有者权益 956 1341 1483 1662 1883 净利率(%) 8.11% 6.85% 6.98% 7.18% 7.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.01% 6.60% 7.17% 8.44% 9.15% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.15% 9.28% 10.03% 11.68% 12.55% 经营活动现金流 98 98 160 162 215 偿债能力 净利润 77 87 106 139 172 资产负债率(%) 39% 29% 29% 28% 27% 折旧摊销 33.98 41.55 52.80 53.41 53.92 流动比率 1.09 1.82 2.12 2.47 2.78 财务费用 3 5 -2 -3 -5 速动比率 0.71 1.32 1.62 1.89 2.17 应收帐款减少 -8 -10 -17 -19 -19 营运能力 预收帐款增加 -23 0 0 0 0 总资产周转率 1.05 1.11 1.07 1.23 1.28 投资活动现金流 -95 -183 15 7 4 应收账款周转率 20 22 21 22 21 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 应付账款周转率 7.00 8.92 8.95 9.12 8.91 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.24 1.25 1.23 1.62 1.99 筹资活动现金流 35 299 -13 -12 -10 每股净现金流(最新摊薄) 0.60 2.48 1.88 1.82 2.42 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.12 11.01 12.24 13.86 15.85 长期借款增加 55 -20 0 0 0 估值比率 普通股增加 7 23 0 0 0 P/E 40.17 39.85 40.57 30.77 25.03 资本公积增加 93 308 -47 0 0 P/B 5.46 4.52 4.07 3.59 3.14 现金净增加额 38 215 163 158 209 EV/EBITDA 23.09 26.21 20.85 16.35 13.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 千味央厨（001215）：直营恢复迅速，经销快速发展 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 千味央厨（001215）：Q2受疫情影响业绩偏弱，下半年有望显著改善 2022-08-27 公司深度报告 千味央厨（001215）：系列报告之二：三大优势助力腾飞 2022-06-22 公司深度报告 千味央厨系列报告之一：双轮齐增长，央厨供四方 2022-02-17 行业普通报告 食品饮料行业：餐饮缓慢复苏，关注产业链复苏机会 2022-09-21 行业普通报告 白酒行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察 2022-09-17 行业深度报告 食品饮料：寻找疫情复苏下的投资机会 2022-08-31 行业深度报告 白酒行业的变革与投资方向 2022-08-29 行业普通报告 白酒行业：疫后复苏与增长，关注白酒中秋行情 2022-08-18 行业普通报告 食品饮料行业报告：酒企进入中秋备战状态，关注双节消费回暖 2022-08-16 行业普通报告 食品饮料行业报告：市场预期进入新阶段，关注业绩确定性高的标的 2022-08-08 行业普通报告 食品饮料行业报告：贵州茅台业绩基本符合预