大单品策略持续推进，直营渠道快速恢复

事件：公司8月29日发布2023年半年报，2023H1实现营收8.51亿元（yoy+31.14%）、实现归母净利润0.56亿元（yoy+22.18%）；单季度来看，2023Q2实现营收4.22亿元（yoy+40.36%）、实现归母净利润0.26亿元（yoy+50.29%）。 收入端，公司2023H1实现营收8.51亿元，同比+31.14%。2023Q2实现营收4.22亿元，同比+40.36%。分产品看，公司聚焦的四大品类，油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类业务收入分别实现收入3.91/1.85/1.59/1.12亿元，同比分别增长23.99%/64.75%/19.15%/31.29%；分渠道看，公司直营、经销渠道营收分别为3.80/4.67亿元，同比分别增长71.01%/10.12%。 费用端，公司2023H1期间费用率为14.36%。其中，销售费用率为4.87%，同比+1.72pct，主因新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加；管理费用率为8.31%，同比-1.36pct；研发费用率为0.93%，同比+0.02pct 利润端，公司2023H1实现归母净利润0.56亿元，同比+22.18%，对应归母净利率为6.57%；其中，2023Q2实现归母净利润0.26亿元，同比+50.29%，对应归母净利率为6.16%。 整体来看，公司营收、归母净利润增速环比加快，我们认为主要受益于： 1）产品层面：公司继续执行“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等成熟大单品，同时培育米糕、春卷等潜在大单品。今年上半年，公司核心大单品蒸煎饺继续高速增长，增幅达33.17%；米糕、春卷、烧卖增幅也较快，其中米糕销售增幅为23.23%，春卷销售增幅为120.01%，烧卖增幅为1718.75%。 2）渠道层面：公司直营渠道受益于下游餐饮大客户业务的快速恢复，同时公司加大了对核心大客户的服务力度，因此公司直营渠道实现高增；经销渠道由于去年同期基数较高，以及今年上半年部分社会餐饮渠道复苏较弱，对公司经销商渠道的销售产生了一定的影响，因此经销渠道增速较慢。 投资建议：我们预计随着公司产品端持续推进大单品策略，渠道端存量大客户合作持续深入，增量大客户持续开拓，同时公司继续支持经销客户做强做大，公司整体营收和盈利水平有望保持较快增长。鉴于公司上半年业绩保持高增且增幅逐季扩大，我们上调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.1/2.8亿元（前值为2023、2024年1.3/1.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：餐饮行业复苏不确定性风险、B端市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。 财务数据和估值