光威复材公司动态点评：净利润稳定增长，看好中长期成长性

事件：公司于2022年10月24日发布2022年三季报，2022年1-9月公司营业收入为19.40亿元，同比下降1.14%；归母净利润为7.50亿元，同比增加21.36%。单看第三季度，公司实现营收6.26亿元，同比下降7.87%； 归母净利润2.45亿元，同比增加32.86%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增加32.81%。基本每股收益盈利0.47元，同比增加32.86%。 净利润稳定增长，预计全年业绩将保持稳定：报告期内，碳纤维（含织物）业务涉军产品正常生产备货并按订单及时交付，一般工业应用产品稳定生产，部分应用验证正常推进。报告期内实现收入10.87亿元，同比增长3.65%。风电碳梁业务虽受原材料价格和行业的动态变化影响，但总体表现平稳，实现收入5.36亿元，与上年同期持平。受益于新材料板块继续加强新项目和新客户的开发，公司努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力。同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。通用材料方面，受上年同期风电预浸料阶段性订单影响，报告期内收入为2.29亿元，同比下降20.33%。扣除上年同期风电预浸料业务影响后，本期预浸料业务实现同比增长11.94%。公司未来将继续重点加强高端应用领域的业务开发，市场结构进一步优化。复合材料制品业务受收入确认节奏影响，报告期内实现营业收入4,611.83万元，同比下降18.44%。目前先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，带动公司业务向下游应用领域延伸。机械装备业务在报告期内实现营业收入2,467.87万元，同比增长14.71%。公司在保障内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，有望持续增长。光晟科技相关项目目前多处于开发、验证阶段，尚未形成量产业务，报告期内共实现开发性收入1008.55万元。光晟科技板块持续专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造，项目有序推进。我们认为，公司未来核心业务竞争力或将稳步提升，市场占有率可能会进一步提高。报告期内，公司量产定型碳纤维产品价格继续增大、碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，使公司在收入规模略有下降的情况下，净利润实现了稳定增长；而第三季度公司营业收入和净利润环比第二季度的下滑，主要是涉军的定型碳纤维产品季度间的订单需求不均衡、交付下降造成的，预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。 CCF700G通过装机评审，抗风险能力提升：公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，也是国产碳纤维的成功实践者。碳纤维是各类军、民用装备重要的材料选择，在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间。随着行业技术的进步、社会经济水平的提高，逐渐成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。公司积极开发民用碳纤维及其复合材料产品，业务不断向下游延伸，积极培育碳纤维应用市场，实行寓军于民、军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的军、民融合发展战略。公司有望持续受益。报告期内，公司CCF700G碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审，该新款碳纤维自2006年开始研制，其兼具T700级碳纤维的高强性能和T300级碳纤维优异表面结构性能。CCF700G顺利通过装机评审使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，目前该产品已经开始生产供货。新款碳纤维产品的应用，丰富了公司的产品线，同时或降低公司对个别产品的过度依赖，增强公司的抗风险能力。 在建项目有序推进，中长期成长确定性加强：公司2013年开发成功的T800H级碳纤维自2014年实现工程化生产并参与有关部门组织的项目验证至今，历经8年时间，目前验证的主体工作已经完成并转入验收程序。报告期内，公司为T800H级碳纤维准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作；在建高强高模碳纤维生产线项目建设进度有序推进，预期年内建成；包头碳纤维建设项目一期包括原丝工艺和碳化工艺的年产四千吨碳纤维建设工程因受偶发性疫情影响，加之项目产品结构调整，延缓了建设进程，根据目前的规划安排和建设情况，一期项目工程预期明年上半年建成投产。此外，根据光威复材官网9月30日消息，公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过C919大型客机PCD验证并获得预批准。随着国产大飞机的交付，预计将进一步促进碳纤维在民用航空领域的国产替代进程。公司的长期成长性或将逐步兑现。 投资建议 ：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为32.59/41.39/53.39亿元，EPS分别为1.77/2.31/2.67元，对应PE分别为46/35/31倍，维持给与“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游订单不及预期；国际形势变化；新业务发展过程存在不确定性；汇率变动。