2024年中报点评：盈利能力持续提升，看好公司中长期成长性

公司研究 证券研究报告 其他纺织2024年09月18日 华利集团（300979）2024年中报点评 盈利能力持续提升，看好公司中长期成长性 强推维持） 目标价：80.4元 当前价：65.10元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)116,700.00 已上市流通股(万股)116,699.24 总市值(亿元)759.72 流通市值(亿元)759.71 资产负债率(%)27.21 每股净资产(元)13.17 12个月内最高/最低价72.37/46.01 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-13 39% 21% 3% -15% 23/0923/1124/0224/04 华利集团 24/0724/09 沪深300 相关研究报告 《华利集团（300979）2023年报及2024年一季报点评：销量逐季改善，24Q1业绩超预期》 2024-05-06 《华利集团（300979）2022年业绩快报点评：Q4经营稳健，龙头韧性凸显》 2023-03-01 《华利集团（300979）2022年三季报点评：业绩符合预期，大客户持续发力》 2022-10-31 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收114.7亿元，同比+24.5%，归母净利润/扣非归母净利润18.8/18.4亿元，同比+29.0%/+28.4%。单二季度，公司实现营收67.1亿元，同比+20.8%，归母净利润/扣非归母净利润10.9/10.7亿同比+11.9%/+10.8%，业绩落入预告区间。 评论： 量价齐升，美国客户订单恢复高增。1）分量价看，24H1销量+18.6%至1.08 亿双，测算人民币口径下ASP同比+4.9%；24Q2销量+19.2%至0.62亿双 （Q1同比+18.4%），测算人民币口径下ASP同比+1.3%（Q1同比+10.3%）。综合来看，我们预计单价提升或主要系订单结构变化影响，即原有客户复杂鞋款和新客户高客单价产品占比提升。2）分地区看，24H1美国/欧洲地区实现收入99.3/12.7亿元，同比+30.8%/-9.5%。3）分产品看，24H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他实现收入102.3/6.1/6.0亿元，同比 +24.0%/+27.2%/+31.2%。 盈利能力稳步提升，费用率略有波动。1）24H1，公司实现毛利率28.2%，同比+3.6pcts，主要系公司订单满产率高及经营效率改善。费用端，公司销售 /管理/财务费用率同比-0.03/+2.1/+0.8pcts至0.4%/5.1%/-0.1%，其中管理费用率上涨主要系业绩增长带来的薪酬绩效计提增加，财务费用率上涨主要系去年同期因汇率波动产生大额汇兑收益。综合来看，公司上半年实现归母净利率16.4%，同比+0.6pcts。2）24Q2，公司实现毛利率28.1%，同比+2.7pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.3%/5.0%/-0.2%，同比-0.05/+2.2/+1.8pcts。综合影响二季度归母净利率-1.3pcts至16.3%。 库存持续优化，现金流表现健康。截至上半年末，公司存货30.0亿元，同比 +7.3%，存货周转天数同比-5天至63天，或主要系公司内部经营管理能力优 秀，存货结构持续改善。现金流方面，公司24H1实现经营性现金流量净额17.2 亿元，同比+24.1%；销售收现108.7亿元，同比+17.2%，现金流健康。 投资建议：公司积极储备产能以匹配未来订单需求，我们持续看好公司在品牌客户供应体系中的份额提升，以及新客户成长带来的业绩增量；对公司未来保持较高利润率水平充满信心。因此，我们预计公司24-26年归母净利润 38.54/44.82/51.14亿元。对应当前股价PE为20/17/15倍，采用DCF估值法，给予公司目标价80.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示：国内外需求恢复不及预期风险；投产进度晚于预期风险；汇率波动风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,114 23,980 27,346 30,616 同比增速(%) -2.2% 19.2% 14.0% 12.0% 归母净利润(百万) 3,200 3,854 4,482 5,114 同比增速(%) -0.9% 20.4% 16.3% 14.1% 每股盈利(元) 2.74 3.30 3.84 4.38 市盈率(倍) 24 20 17 15 市净率(倍) 5.0 4.3 3.7 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,879 5,143 6,677 8,614 营业总收入 20,114 23,980 27,346 30,616 应收票据 0 0 0 0 营业成本 14,967 17,647 20,091 22,456 应收账款 3,765 4,418 5,011 5,579 税金及附加 5 5 5 6 预付账款 65 126 141 125 销售费用 70 83 95 107 存货 2,741 3,170 3,558 3,955 管理费用 689 899 998 1,087 合同资产 0 0 0 0 研发费用 309 356 393 424 其他流动资产 2,668 2,661 2,732 2,771 财务费用 -89 -4 -28 -46 流动资产合计 13,118 15,519 18,119 21,045 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -150 -150 -150 -150 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -6 -6 -6 -6 固定资产 3,814 4,361 4,871 5,322 投资收益 52 45 38 46 在建工程 982 1,091 1,145 1,173 其他收益 1 1 1 1 无形资产 557 702 831 948 营业利润 4,056 4,880 5,673 6,469 其他非流动资产 972 1,060 1,141 1,214 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 6,329 7,218 7,994 8,661 营业外支出 23 23 23 23 资产合计19,447 22,737 26,112 29,706 利润总额 4,036 4,860 5,653 6,449 短期借款733 784 834 884 所得税 836 1,007 1,171 1,336 应付票据 0 15 17 14 净利润 3,200 3,854 4,482 5,114 应付账款 1,793 2,140 2,418 2,577 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,200 3,854 4,482 5,114 合同负债 27 32 36 41 NOPLAT 3,130 3,850 4,459 5,077 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)（元） 2.74 3.30 3.84 4.38 一年内到期的非流动负债58 58 58 58 其他流动负债 1,523 1,941 2,185 2,413 主要财务比率 流动负债合计 4,169 5,005 5,583 6,022 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.2% 19.2% 14.0% 12.0% 其他非流动负债 162 162 162 162 EBIT增长率 -1.9% 23.0% 15.8% 13.8% 非流动负债合计 162 162 162 162 归母净利润增长率 -0.9% 20.4% 16.3% 14.1% 负债合计 4,331 5,166 5,744 6,183 获利能力 归属母公司所有者权益 15,109 17,562 20,358 23,510 毛利率 25.6% 26.4% 26.5% 26.7% 少数股东权益 7 9 10 12 净利率 15.9% 16.1% 16.4% 16.7% 所有者权益合计 15,116 17,571 20,368 23,523 ROE 21.2% 21.9% 22.0% 21.8% 负债和股东权益 19,447 22,737 26,112 29,706 ROIC 30.7% 31.6% 30.9% 29.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.3% 22.7% 22.0% 20.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.3% 5.7% 5.2% 4.7% 经营活动现金流3,694 4,194 4,742 5,402 流动比率 3.1 3.1 3.2 3.5 现金收益3,930 4,584 5,313 6,042 速动比率 2.5 2.5 2.6 2.8 存货影响 -278 -429 -388 -397 营运能力 经营性应收影响 -507 -564 -458 -403 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 298 362 280 157 应收账款周转天数 62 61 62 62 其他影响 251 241 -5 4 应付账款周转天数 39 40 41 40 投资活动现金流 -1,821 -1,623 -1,633 -1,640 存货周转天数 63 60 60 60 资本支出 -1,514 -1,535 -1,553 -1,569每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.74 3.30 3.84 4.38 其他长期资产变化-307 -87 -80 -71 每股经营现金流 3.17 3.59 4.06 4.63 融资活动现金流-1,963 -1,307 -1,575 -1,825 每股净资产 12.95 15.05 17.44 20.15 借款增加 58 50 50 50估值比率 股利及利息支付 -1,463 -1,757 -2,021 -2,299 P/E 24 20 17 15 股东融资 7 7 7 7 P/B 5 4 4 3 其他影响 -564 392 389 417 EV/EBITDA 16 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@