南山智尚：收入业绩维持双位数增长，新材料业务逻辑逐步兑现

公司研究报 告纺织服饰纺织制造 2022-10-26 公司点评报告 买入/维持南山智尚(300918) 目标价：11.6 昨收盘：8.42 南山智尚：收入业绩维持双位数增长，新材料业务逻辑逐步兑现 走势比较 29% 太18% 平7% 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 洋(5%) 证(16%) 券(27%) 股南山智尚沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)360/108 公总市值/流通(百万元)3,028/912司12个月最高/最低(元)11.55/7.80证相关研究报告： 券南山智尚（300918）《南山智尚首次研覆盖：精纺服饰一体化，新材料打究开成长天花板》--2022/10/12 报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营业收入实现 11.85亿元，同增16.3%；净利润实现1.06亿元，同增10.1%。单Q3营业收入实现4.05亿元，同增12.0%，净利润实现0.36亿元，较去年同期基本持平。 营收业绩保持双位数增长，外贸业务持续提升，精纺服饰进口替代全速挺进。22Q1-Q3营业收入/净利润分别实现11.85/1.06亿元，分别同增16.3%/10.1%，主要系（1）疫情缓和下订单迅速转向龙头企业，致使公司外贸业务快速增长，同比增长66.58%；（2）高端市场占比持续提升，国产替代进程加快，营收业绩稳步增长。主业方面，精纺呢绒业务上致力于功能性产品的研发，定位高端产品；服装上继续夯实正装的市场地位，Q3成功举办南山智尚杯·中国正装设计大赛决赛，推动正装设计产业实现高质量发展。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收3.22/4.59/4.05亿元，分别同增8.0%/27.3%/12.0%，增速环比放缓主要系Q3略受烟台疫情扰动。 疫情扰动下，毛利率同比环比均有提升，费用端小幅波动，净利率保持相对稳定。22Q3毛利率33.9%，同比/环比提升1.3pct/2.3pct，我们认为主要系Q3原材料羊毛价格下降抵消美元汇率上涨影响，叠加高端产品占比提升带动毛利率向上。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/4.8%/3.9%/-0.6%，分别同比变动+1.8/+1.5/+0.2/- 0.4pct，我们认为主要系疫情扰动带来费用端的小幅波动，精纺呢绒的功能性产品研发和新材料布局带来研发投入持续增加。22Q3净利率为9.0%，同减1.1pct，环比持平。 新材料一期项目实现满产，二期项目加速推进，看好新材料贡献第二增长曲线。公司布局超高分子量聚乙烯材料，其中一期600吨在 7月份已调试生产并签订销售订单，目前已达到满产状态，主要产品分别为400d手套丝和800d的防弹丝，结合可比企业同类产品毛利率水平，我们预计新材料将为公司打开利润天花板。二期3000吨项目正加快建设。 主业扎实稳健，看好新材料业务作为第二增长曲线，打造天然纤维和新型纤维两翼发展的高新企业。短期来看，主业把握行业向上趋势，技改带来智能化和高端化并实现效率提升；新材料一期投产顺利并形成稳定销售，新材料布局已得到初步验证，二期项目加快建设中。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，智能织造推动正装设计产业实现高质量发展，在主业上稳 报告标题 2 公司点评报告P 扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润1.63亿/1.96亿/2.56亿，对应估值18.56x/15.49x/11.86x，维持“买入”评级，对应目标价在 11.6元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新材料项目建设不及预期，疫情带来不确定性风险等 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1492 1719 2019 2407 （+/-%）9.88% 15.24% 17.45% 19.20% 净利润(百万元）152 163 196 256 （+/-%）74.17% 7.14% 19.82% 30.60% 摊薄每股收益(元)0.42 0.45 0.54 0.71 市盈率(PE)19.89 18.56 15.49 11.86 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。