南山智尚23H1点评：业绩逆势增长，新材料业务持续兑现成为新的利润增长点

公司研究报 告纺织服饰纺织制造 2023-08-17 公司点评报告 买入/维持南山智尚(300918) 目标价：17.6 昨收盘：13.52 南山智尚23H1点评：业绩逆势增长，新材料业务持续兑现成为 新的利润增长点 太 走势比较 平 44% 洋 31% 证 18% 券 5% 22/8/17 22/10/17 22/12/17 23/2/17 23/4/17 23/6/17 股 (8%) (21%)  股票数据 总股本/流通(百万股) 360/108 总市值/流通(百万元) 4,867/1,466 12个月最高/最低(元) 14.21/7.90 份有南山智尚沪深300限 公司证券 研相关研究报告： 究南山智尚（300918）《南山智尚：业报绩符合预期，看好23年新材料持续告兑现引领增长》--2023/04/26 南山智尚（300918）《南山智尚：收 入业绩维持双位数增长，新材料业务逻辑逐步兑现》--2022/10/26南山智尚（300918）《南山智尚首次覆盖：精纺服饰一体化，新材料打开成长天花板》--2022/10/12 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2023年中报，营收同减6.9%至7.26亿元，归母 净利润同增10.8%至0.77亿元，扣非归母净利润同增16.7%至0.75亿元。上半年业绩实现逆势增长。单Q2收入同减12.6%至4.01亿元，归母净利润同增9.8%至0.45亿元，扣非归母净利润同增18.9%至0.44亿元。 行业承压下公司逆势增长，高端面料占比提升增厚业绩。23H1营收同减6.9%至7.26亿元，毛利率同增2.74pct至34.1%；拆分来看，内销/外销收入分别为5.3/1.96亿元，分别同比变动-11.8%/+9.6%。据海关总署数据，2023年1-6月份，纺织服装累计出口9832.2亿元，同比下降1.9%，其中纺织品出口下降4.5%，行业外贸出口压力较大，公司在逆势下外销收入仍维持增长。分业务看，1）精纺呢绒：收入同增5.3%至4.31亿元，其中高端面料同增14%，精纺毛利率同增1.4pct至35.5%，产品结构优化为公司净利润增长提供了有力保障。2）服装：收入同减28.9%至2.58亿元，毛利率同增2pct至28.9%，服装业务下滑我们认为可能与大订单的交付时间有关，公司服装业务的主要客户为有统一着装需求公检法司国地税等政府部门、企事业单位等。 新材料业务逻辑持续兑现，成为新的利润增长点。一期满负荷，二期项目加快建设。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600吨/年已于2022年6月投产，10月实现满产，现阶段主要为800D防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D和1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。23H1新业务UHMWPE纤维贡献收入2514万元，一期项目满负荷生产(产能利用率为112.6%)，产品品质实现提档升级，毛利率较投产初期大幅提升至33.8%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。目前公司加快二期项目建设，4月已有2条产线投产，未来以每月2条产线的投产调试进度，预计于2023年8月底全线投产，同时公司计划UD布项目同步落地，进一步兑现新材料业务逻辑。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，成为新的利润增长点，二期项目加 业绩逆势增长，新材料业务持续兑现成为新的利润增长点 2 公司点评报告P 快建设中，预计23年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计2023-2025年净利润2.08亿/2.53亿/3.06亿，对应估值在24/20/16倍。考虑到公司重点布局的新材料业务已经成为新的利润增长点，未来将继续丰富下游新材料产品的类别，打开公司成长第二曲线，给出目标市值在63.3亿，对应24年估值在25x，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，新材料需求不及预期，消费复苏不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1634 1722 2093 2334 （+/-%） 9.50% 5.37% 21.58% 11.53% 归母净利润(百万元） 187 208 253 306 （+/-%） 22.51% 11.32% 21.78% 20.85% 摊薄每股收益(元) 0.52 0.58 0.70 0.85 市盈率(PE) 26.68 23.97 19.68 16.29 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。