2022三季报点评：业绩符合预期，零售财富管理龙头保持韧性

事件：公司发布2022三季报，2022Q1~3实现营业总收入95.61亿元，同比-0.78%；归母净利润65.94亿元，同比+5.77%，整体符合预期；期末归母净资产634.28亿元，较年初+44.02%。 收入端整体符合预期，财富管理龙头保持韧性：1）证券经纪业务表现优于行业，阿尔法属性显著：2022年前三季度，市场日均股基成交额同比-7%至10,429亿元，西藏地区股票交易市占率提升至3.52%（我们预计东财证券整体市占率更高），带动公司证券手续费及佣金净收入同比+8%至41.74亿元。2）基金业务收入符合预期，2022Q3申赎表现仍为净申购：东财2022Q1~3基金业务收入同比-13%至35.43亿元，2022Q3基金业务收入环比+8%至11.93亿元，边际有所改善。3）利息净收入表现超预期，两融市占率较去年同期有所提升：截至2022年9月30日，全市场两融余额较去年同期-16%至15,382亿元，东财融出资金较2021年同期-11%至3.64亿元，公司两融市占率较去年同期小幅提升0.15pct至2.37%，同时预计利息支出下滑致2022Q1~3公司利息净收入同比+8%至18.44亿元。4）自营业务表现亮眼：2022Q1~3东财自营业务收入同比+61%至9.93亿元，在市场整体疲弱下表现出色，交易性金融资产因投资债券、理财及基金增加，较去年同期+88%至542亿元，带动投资收益同比+137%至11.71亿元。 管理费用略超预期，公司加大平台建设投入打造核心竞争力：1）管理费用投入力度超预期：2022Q1~3东财管理费用投入同比+28%至16.73亿元，2022Q3管理费用环比+14%至6.21亿元。我们预计随着公司发展员工薪酬水平有所提升，随着公司进行团队梯队建设，管理费用率有望趋于稳健。2）研发投入持续增加：2022Q1~3东财研发投入同比+50%至7.16亿元，2022Q3研发费用与上季度基本持平，环比-1%至2.43亿元。我们预计公司投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。公司加大管理费用及研发费用投入，有利于公司增加团队稳定性和打造长期的核心竞争力，我们看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级：基于市场大幅波动，我们假设全年日均股基成交额/两融余额分别为10100/15500亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.20%/2.40%，权益基金保有量2022年末较2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加同比+119%至16亿元。由于当前交易活跃度持续下滑，我们下调2022-2024年归母净利润预测至89.01/112.86/142.99亿元，前值分别为101.81/131.57/164.24亿元，下调幅度分别为-12.57%/-14.22%/-12.94%，对应2022-2024年EPS分别为0.67/0.85/1.08元 ； 当前市值对应2022-2024年P/E分别为23.07/18.20/14.36倍。我们认为财富管理赛道长期向好大趋势不改，依旧看好公司长期在证券及财富管理方面的龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内市场活跃度下滑；2）宏观经济不景气。 表1：东方财富盈利预测