Q3业绩符合预期，盈利能力环比回暖

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 老板电器(002508.SZ) 投资评级上次评级 Q3业绩符合预期，盈利能力环比回暖 2022年10月26日 事件：2022年10月24日，老板电器发布三季报，2022年前三季度公司预计实现营业收入72.37亿元，同比+2.35%；预计实现归母净利润12.34亿元，同比-8.11%。2022年Q3公司预计实现营业收入27.93亿元，同比 +1.74%；预计实现归母净利润5.10亿元，同比-7.62%。 Q3营收回归正增长，逆境下龙头地位进一步巩固。根据奥维数据，以公司核心品类之一油烟机为例，7/8/9月老板品牌油烟机线下销额分别同比-11/-19/-22%，而整体行业表现则为-17/-22/-26%，公司表现明显优于行业。市占率方面，9月老板品牌油烟机、燃气灶线下市占率分别为34%、35%，较去年同期提升2pct、5pct，龙头地位进一步巩固。此外，公司新兴品类持续放量，贡献收入增长。以洗碗机为例，7/8/9月老板品牌线上销额增速分别为+103/28/6%。 盈利能力环比修复。2022年前三季度公司毛利率为50.63%，同比-5.48pct，净利率为17.03%，同比-2.17pct。单Q3公司毛利率为52.26%，同比-3.42pct，净利率为18.31%，同比-2.03pct，环比Q2降幅大幅收窄，盈利能力有所回暖。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为26.47%、4.07%、3.62%，同比-2.40、+0.66、+0.33pct，单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为26.18%、3.97%、3.33%，同比-1.91、+0.65、+0.09pct，销售费用投放方面更加谨慎，注重经营效率提升。 Q3存货周转提速，经营性现金流改善。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计44.15亿元，同比+2.91%；存货为16.33亿元，同比-8.91%；应收账款及票据合计26.68亿元，同比-24.54%；应付账款及票据合计30.51亿元，同比-3.25%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别-9.61/+12.99天，环比上半年末分别-15.89/-0.77天，Q3存货周转速度明显提升。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为11.77亿元，同比+17.50%；Q3单季度经营性现金流净额为8.54亿元，同比+81.13%，单季度经营性现金流大幅改善。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为105.20/124.94/143.45亿元，分别同比+3.7%/+18.8%/+14.8%；归母净利润17.73/22.52/26.98亿元，分别同比+33.1%/+27.0%/+19.8%,对应PE为11.29/8.89/7.42倍。 风险因素：原材料价格波动，地产行业景气度波动，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A8,129 2021A10,148 2022E10,520 2023E12,494 2024E14,345 增长率YoY% 4.7% 24.8% 3.7% 18.8% 14.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,332 1,773 2,252 2,698 增长率YoY% 4.5% -19.8% 33.1% 27.0% 19.8% 毛利率% 56.2% 52.4% 51.7% 53.5% 54.4% 净资产收益率ROE% 20.6% 15.4% 18.4% 20.2% 20.7% EPS(摊薄)(元) 1.75 1.41 1.87 2.37 2.84 市盈率P/E(倍) 12.05 14.96 11.29 8.89 7.42 市净率P/B(倍) 2.49 2.32 2.08 1.80 1.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 10,62711,583 12,823 15,18517,851 营业总收入 8,12910,148 10,520 12,49414,345 货币资金 3,9213,802 4,614 6,0567,898 营业成本 3,5634,835 5,077 5,8076,547 应收票据 1,8331,330 1,703 2,0272,251 营业税金及 6281 95 112129 附加 应收账款 1,0081,598 1,427 1,761 2,036 销售费用 2,1472,454 2,683 3,248 3,730 预付账款 70131 114 137 156 管理费用 297364 442 525 602 存货 1,3861,772 1,908 2,177 2,448 研发费用 303366 442 525 602 其他 2,4092,950 3,056 3,028 3,063 财务费用 -150-140 -113 -137 -165 非流动资 减值损失合 产1,8302,3232,3452,3662,368计-22-53000 长期股权35555 固定资产8251,1791,2331,2741,304 无形资产235229244259269 其他767909863827789 资产总计12,45813,90615,16817,55120,218 流动负债4,1084,9765,2076,0646,763 短期借款630303030 投资净收益3991506272 其他28-690116137158 营业利润1,9511,5352,0612,6143,129 营业外收支-3-2000 利润总额1,9491,5332,0612,6143,129 所得税261184263330393 净利润1,6871,3491,7982,2842,736 应付票据7529631,0061,1651,307少数股东损 应付账款 1,724 2,182 1,808 2,376 2,609 归属母公司 净利润 1,661 1,332 1,7732,2522,698 益 2717253238 其他1,6271,8022,3632,4932,817EBITDA1,8721,4351,9272,4342,909 EPS(当 年)(元) 1.75 1.41 1.87 2.37 2.84 非流动负 债155164164164164 长期借款00000 其他155164164164164现金流量表单位:百万元 少数股东 权益 143 139 164 196 234 经营活动现 金流 1,537 1,365 1,6982,3152,716 负债合计4,2645,1405,3716,2286,927会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公 负债和股 东权益 12,45813,90615,16817,55120,218 折旧摊销 109 128 144 157 175 司股东权8,0518,6279,63311,12713,058 净利润 1,6871,3491,7982,2842,736 重要财务指标 单位:百万元 财务费用810111 投资损失-39 -91 -50 -62 -72 营运资金变-208 72 -196 -65 -124 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 8,129 10,14810,52012,49414,345 其它 -20 -103 0 0 0 动 同比 （%） 4.7%24.8%3.7%18.8%14.8%投资活动现 归属母公 司净利润 1,661 1,332 1,773 2,252 2,698 资本支出 -282 -430 -167 -177 -176 金流 -1,218-861-117-115-105 同比 毛利率 （%） 4.5% -19.8%33.1%27.0%19.8% 56.2% 52.4% 51.7% 53.5% 54.4% 长期投资-992-522000 其他 56 92 50 62 72 ROE%20.6%15.4%18.4%20.2%20.7% 筹资活动现 吸收投资 7 1 0 0 0 金流-462-670-769-759-769 EPS(摊 薄)(元) 1.751.411.872.372.84 P/E12.0514.9611.298.897.42借款00000 支付利息或 股息 -475 -495 -769 -759 -769 P/B2.49 2.32 2.08 1.80 1.53 EV/EBITD8.60A 11.34 8.02 5.76 4.19 现金流净增 加额 -143-1668121,4411,842 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.