22年归母利润表现亮眼，离焦镜销售高速增长

2023年04月19日 公司研究●证券研究报告 明月镜片（301101.SZ） 公司快报 22年归母利润表现亮眼，离焦镜销售高速增长事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收6.23亿元，同比增长8.25%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长65.89%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长24.45%。其中，2022Q4，公司实现营收1.68亿元，同比增长1.62%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长78.44%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长26.71%。投资要点镜片业务疫情下韧性尽显，离焦镜销售高速增长。分产品看，公司2022年镜片、原料、成镜、镜架、其他业务营业收入分别为4.78、0.89、0.48、0.03、0.04亿元，同比+5.63%、+44.94%、-12.63%、-8.05%、+61.38%。其中，“轻松控”系列产品销售额为7857.04万元，同比增长170.56%，占镜片收入业务比重为16.44%。同时，根据2022年11月24日发布的六个月临床研究随访情况显示，“轻松控Pro”近视管理效果显著。分渠道看，公司2022年直销、经销、直营电商、直营门店营业收入分别为3.95、1.78、0.48、0.02亿元，同比+14.21%、+1.96%、-9.03%、 -13.39%。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，有八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。展望23年，公司将推动直销客户来提升合作客户头部门店的销售占有率，以及通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖。截至目前，公司全部产品线合计共有18款SKU，覆盖1.60、1.67、1.71三个折射率。其中，零售渠道端中“轻松控”有4款SKU，“轻松控Pro”有6款SKU，价格带覆盖范围广（1500-3000元+）、行业交付速度最快（97%以上的单光镜片订单可以在5小时内交付）。医疗渠道中有8款SKU，公司已于2022年基本完成团队组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 2022年毛利率受原料业务影响有所承压，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降2.22pct至53.97%，主要系原料业务毛利率大幅下滑7.65pct。费用率方面，2022年公司期间费用率合计30.75%，同比下降2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.20%/11.28%/3.59%/-0.32%，同比 -3.19/-2.04/+0.49/-0.33pct，综合影响下，2022年公司净利润率为23.76%，同比增长7.83pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为1.47亿元，同比增长2.74%，其中Q4单季度为0.57亿元，同比下降30.06%。 投资建议：考虑到公司深耕镜片行业多年、镜片产品品种齐全、研发设计等工艺保持行业领先地位且渠道布局优势明显，看好后续离焦镜产品有望在零售渠道及医疗渠道持续发力。我们预测公司2023-2025年营业收入为7.64、9.15、10.88亿元，同比增长22.6%、19.8%、18.9%，净利润分别为1.65、1.97、2.33亿元，同比增长21.2%、19.4%、18.1%，每股收益分别为1.23、1.47、1.73元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新品表现不及预期；渠道拓展不及预期等。 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-18)56.88元交易数据总市值（百万元）7,641.34流通市值（百万元）2,710.07总股本（百万股）134.34流通股本（百万股）47.6512个月价格区间68.61/30.17一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.68-12.0268.75绝对收益-0.54-11.2568.65 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 576 623 764 915 1,088 YoY(%) 6.6 8.3 22.6 19.8 18.9 净利润(百万元) 82 136 165 197 233 YoY(%) 17.3 65.9 21.2 19.4 18.1 毛利率(%) 54.7 54.0 55.1 55.6 55.9 EPS(摊薄/元) 0.61 1.01 1.23 1.47 1.73 ROE(%) 6.3 9.8 11.0 11.5 11.9 P/E(倍) 93.1 56.1 46.3 38.8 32.8 P/B(倍) 5.4 5.2 4.7 4.2 3.7 净利率(%) 14.3 21.9 21.6 21.5 21.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1379 1366 1596 1801 2101 营业收入 576 623 764 915 1088 现金 997 934 1057 1263 1439 营业成本 261 287 343 406 480 应收票据及应收账款 110 113 160 167 222 营业税金及附加 6 6 9 10 12 预付账款 11 17 17 23 24 营业费用 112 101 126 152 182 存货 110 90 149 133 200 管理费用 77 70 84 101 120 其他流动资产 152 212 214 214 216 研发费用 18 22 27 32 39 非流动资产 216 294 294 309 323 财务费用 0 -2 -7 -12 -14 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -13 -4 -5 -5 固定资产 143 147 174 196 216 公允价值变动收益 1 14 4 3 3 无形资产 43 41 39 37 34 投资净收益 3 16 26 22 18 其他非流动资产 31 106 81 76 73 营业利润 108 160 216 255 297 资产总计 1595 1660 1890 2110 2424 营业外收入 1 5 2 3 3 流动负债 146 136 180 178 234 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 107 164 218 257 299 应付票据及应付账款 68 77 97 108 134 所得税 16 16 31 35 39 其他流动负债 78 60 84 70 100 税后利润 92 148 186 222 259 非流动负债 4 11 11 11 11 少数股东损益 10 12 21 24 27 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 82 136 165 197 233 其他非流动负债 4 11 11 11 11 EBITDA 111 173 229 253 297 负债合计 150 148 192 190 245 少数股东权益 41 43 64 88 115 主要财务比率 股本 134 134 134 134 134 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1037 1037 1037 1037 1037 成长能力 留存收益 233 298 485 706 966 营业收入(%) 6.6 8.3 22.6 19.8 18.9 归属母公司股东权益 1404 1469 1634 1832 2064 营业利润(%) 14.0 47.6 35.4 17.9 16.5 负债和股东权益 1595 1660 1890 2110 2424 归属于母公司净利润(%) 17.3 65.9 21.2 19.4 18.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.7 54.0 55.1 55.6 55.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 14.3 21.9 21.6 21.5 21.4 经营活动现金流 143 147 131 215 194 ROE(%) 6.3 9.8 11.0 11.5 11.9 净利润 92 148 186 222 259 ROIC(%) 4.7 8.3 9.8 10.4 10.8 折旧摊销 33 37 41 31 39 偿债能力 财务费用 0 -2 -7 -12 -14 资产负债率(%) 9.4 8.9 10.1 9.0 10.1 投资损失 -3 -16 -26 -22 -18 流动比率 9.4 10.0 8.9 10.1 9.0 营运资金变动 11 -31 -60 -1 -69 速动比率 8.5 9.1 7.8 9.1 7.9 其他经营现金流 9 11 -4 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -158 -107 -12 -21 -33 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 806 -105 3 12 14 应收账款周转率 4.8 5.6 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 3.8 4.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.01 1.23 1.47 1.73 P/E 93.1 56.1 46.3 38.8 32.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 1.09 0.98 1.60 1.45 P/B 5.4 5.2 4.7 4.2 3.7 每股净资产(最新摊薄) 10.45 10.94 12.17 13.63 15.37 EV/EBITDA 59.1 38.0 28.3 24.8 20.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。