Q3业绩超预期，数币+“一卡通”融合互促

投资要点 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比+50.2%；实现归母净利润6261.2万元，同比+65.8%。单Q3实现营收2.2亿元，同比+79.0%；实现归母净利润2384.4万元，同比+97.7%。 Q3新签订单增速亮眼，利润端实现超预期增速。前三季度，公司累计新签订合同金额同比+50.6%，其中，一卡通及AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+42.7%/+91.1%；单三季度来看，公司新签订合同金额同比+81.7%，其中，一卡通及AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+85.0%/+67.2%。 在贵州毕节等标杆项目的示范效应下，新签订单加速落地，三季度收入实现高增，利润端增长强劲。前三季度毛利率为42.6%，同比+2.47pp；净利率为10.9%，同比+1.74pp； 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.79pp/-0.84pp/-2.90pp至11.4%/5.7%/9.2%。 居民“一卡通”迎发展机遇，三代社保卡替换和场景建设空间广阔。1）政策端：习总书记在长三角经济会议中对围绕三代卡打造居民一卡通做出明确要求，在交通、旅游、文化体验等方面率先实现“同城待遇”，目前各地试点推广顺利。 2）银行端：新办和补换三代卡是银行合法合规的获客渠道，三代卡发行涉及银行发卡份额的重新分配；且未来政府补贴、养老金均通过社保卡发放，产生大量零售存款，银行端推行社保“一卡通”动力强劲。截至2022年3月底，全国社保卡持卡人数达到13.6亿人，覆盖率高达96.3%，但绝大部分存量持卡为第 一、二代社保卡，第三代社保卡持卡人数仅为1.4亿，仍存在超12亿张三代卡发行的巨大市场空间，预计2022-2024年迎来三代卡发行的高峰期，将带动“一卡通”应用场景系统建设加速。 社保卡搭载数字人民币钱包开启试点，北京民生一卡通项目示范效应强。社保卡具有庞大的用户基数和唯一性，数字货币硬钱包加载至社保卡将有助于数字货币的推广普及；而数字货币的便捷支付功能也与第三代社保卡的NFC支付功能高度契合，将为第三代社保卡提供更多应用场景，二者融合共振将迎来发展再提速。目前邮储银行北京分行已完成首张叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡，公司为其提供了软硬件综合服务，该项目示范效应显著，在数字人民币与社保“一卡通”融合的大趋势下，公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.44元、0.68元、1.00元，归母净利润复合增速达49.9%。短期看标杆项目推广带来的订单数量高速增长；中期看三代社保卡的升级替换高峰期下，发卡和“一卡通”应用场景需求持续扩张；长期看试点项目的示范效应下，社保卡与数币钱包融合共振迎来发展再提速，故给予2023年29倍PE，对应目标价19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：三代社保卡推进不及预期；数币推广不及预期；人社信息化推进不及预期；市场竞争加剧等风险。 指标/年度 1国内社保卡领域领先厂商，Q3盈利水平超预期 德生科技是国内领先的社保民生综合运营服务商，深耕社保卡领域20余年，业务覆盖28个省级行政区、150多个地市，在全国所有地级市的覆盖率已超过50%，服务群体数亿。 公司围绕社保民生服务纵向拓展，提供社保卡制发、与场景建设有关的设备、系统建设、及运营管理服务，具备“社保卡+”全产业链的综合服务能力。2021年起第三代社保卡进入发卡换卡高峰期，公司积极推进基于社保卡的居民服务“一卡通”体系建设，目前已与100+地市的近70家银行签署主动发卡服务协议，在第三代社保卡发行市场市占率达30%。此外，北京规划在社保卡上加载数字货币功能，公司作为北京民生一卡通的技术规范参与起草单位之一，深度参与北京民生一卡通的项目建设，为邮储银行北京分行的首张叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡的推出提供软硬件综合服务。 图1：公司发展历程 五家机构投资者新入前十大股东，彰显市场积极预期。截至2022年9月30日，公司实际控制人为虢晓彬，持股比例为36.30%，第二大股东为孙狂飙，其持股比例为8.44%，较为集中清晰的股权结构利于公司制定决策和执行计划，为长期稳健经营奠定良好基础。截至2022年三季度末，公司股东结构变化明显，前十大股东中出现5家机构投资者，包含一家排名靠前的公募基金、两家在国内比较知名的私募机构，充分市场彰显对公司长期发展价值的认可。 图2：公司主要股东持股比例（截至2022年9月30日） 政策自上而下发力，社保“一卡通”试点推行工作顺利。2020年8月20日，习近平总书记在扎实推进长三角一体化发展座谈会上提出探索以社会保障卡为载体建立居民服务“一卡通”，要在交通、旅游、文化体验等方面率先实现“同城待遇”；2022年4月，国务院办公厅印发《关于依托全国一体化政务服务平台开展社会保障卡居民服务“一卡通”应用试点方案的通知》，全面启动社会保障卡“一卡通”试点工作，并将上海、江苏、浙江、安徽、江西、广东、海南、重庆、四川9个省（直辖市）和河北雄安新区纳入试点地区，先后部署社会保障卡“一卡通”的推进工作。 表1：社保“一卡通”相关政策 第三代社保卡是“一卡通”关键载体，替换升级和场景应用建设空间广阔。 （1）银行端积极发力，三代卡替换升级迈入“高峰期”。从功能来看，第三代社保卡具有第二代社保卡的所有功能，且增加了非接触式应用功能，与居民工作和生活场景密切相关，是居民服务“一卡通”服务体系建设的关键载体。截至2022年3月底，全国社保卡持卡人数达到13.6亿人，覆盖率高达96.3%，但绝大部分存量持卡为第一、二代社保卡，第三代社保卡持卡人数仅为1.4亿，仍存在超12亿张三代卡发行的巨大市场空间，预计2022-2024年迎来三代卡发行的高峰期。新办和补换三代卡是银行合法合规的获客渠道，三代卡发行涉及银行发卡份额的重新分配；且未来政府补贴、养老金极有可能均通过社保卡发放，其中产生大量零售存款。为提升市场份额，增强客户服务粘性，银行端将持续积极发力，推动三代卡加速替换。 （2）“一卡通”应用场景系统建设需求空间广阔。社保“一卡通”的实现需要完善居民服务“一卡通”的设备铺设、系统搭建、平台维护等，协同人社部门建设城市“一卡通”的基础信息、资金收支、保障服务、交通旅游、人才服务、文体生活六大系统，主要应用场景包括公共交通、政府资金发放、公共场景服务等各种民生类服务。第三代社保“一卡通”渗透率加速提升，应用场景系统建设需求空间广阔。 数币全国加速推广期来临，与社保“一卡通”融合互促。数字人民币作为经济时代的支付基础设施，推广是大势所趋，随着央行不断推进数字人民币落地，应用场景不断丰富。截至2022年8月31日，15个省(市)的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过560万个。为促进数字人民币进一步推广，北京市市场监督管理局发布《“北京民生一卡通”技术规范》，指出“北京民生一卡通”将成为数字人民币的载体，在卡片背面指定位置设计数字人民币标识区，预计未来基于社保卡的民生服务“一卡通”将与数字人民币的应用进行深度结合。社保卡具有庞大的用户基数和唯一性，数字货币作为硬钱包加载至社保卡将有助于数字货币的推广普及；而数字货币的便捷支付功能也与第三代社保卡的NFC支付功能高度契合，将为第三代社保卡提供更多应用场景，二者融合发展将带来数币和社保“一卡通”发展再提速。 图3： 2021M6 - 2022M8 e-CNY累计交易金额（亿元） 图4： 2021M6 - 2021M12 e-CNY个人钱包开立数量（亿个） 公司主要面向人社、就业、金融、医疗、大数据等领域提供信息系统建设和相关运营服务，以城市为单位，涵盖居民服务“一卡通”体系建设、基于大数据的人力资源运营服务、智能知识运营服务、社保金融服务、电商运营服务等综合服务体系。主要包括三类： （1）一卡通及AIoT应用：公司在该领域业务主要包括第三代社会保障卡卡片制造和居民服务“一卡通”场景服务，2022前三季度，该业务新签订的合同额同比增长42.7%。 公司协同人社部门建设城市“一卡通”的基础信息、资金收支、保障服务、交通旅游、人才服务、文体生活六大系统，提供从产品开发、应用、及运营等全方位、多层次的服务支持，目前北京民生“一卡通”试点项目（融合数字人民币）已落地。“一卡通”项目促进了公司与银行的深度合作，共同推进第三代社保卡的发行。截至目前，公司已与近130个地市签署主动发卡协议，其中银行协议超70家，新增发卡量加速增长。此外，公司还与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系，并与数字广东网络建设有限公司联合研发推出“粤康码·数字哨兵”的数字化抗疫产品，有效提升防疫工作的精准化，目前已在广东省全面落地，并在全国其他省市加速推广。 图5：居民服务“一卡通”具体功能展示 （2）人社运营及大数据服务：该业务主要包含基于大数据的人力资源运营服务、智能知识运营服务、社保金融服务等综合服务体系，2022前三季度，公司人社运营及大数据服务业务的合同订单金额同比增长91.1%。其中，基于大数据的人力资源运营服务公司已在贵州省毕节市建立了“全口径劳动力大数据分析应用平台”，正加速向其他地市推广复制；以SaaS模式服务C端客户的智能知识运营服务已上线近60个地市，覆盖17个省份；“信用就医”作为社保金融领域的重要服务，公司已接入全国超1300家医疗机构，目前正加速以社保为基础的信用消费场景拓展。 图6：德生数字化就业服务工厂运营示意图 （3）传统社保卡及读写设备：该领域产品主要包括：1）社保卡读卡器：读写器系列、多功能密码键盘系列、扫描窗系列、多功能高拍仪；2）社保卡制卡机：社保卡桌面制卡设备、社保卡自助制卡一体机、桌面型证书打印机；3）德金宝智慧政务机器人：“大金宝”TSZ-J1智能服务机器人、“小金宝”TSZ-J2桌面机器人。随着第三代社保卡替换升级逐步加速，传统社保卡及读写设备营收将逐步缩减。 Q3营收高速增长，盈利能力超预期。2022年前三季度，公司主要经营合同累计签订金额同比增长50.61%；单三季度合同新签订金额同比增长81.65%。标杆项目形成的示范效应极强，新签订单加速落地，三季度收入实现高增，利润端增长强劲。前三季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比+50.2%；实现归母净利润6261.2万元，同比+65.8%。单Q3实现营收2.2亿元，同比+79.0%；实现归母净利润2384. 4万元，同比+97.7%。公司积极把握行业发展机遇，成功进行业务转型，今年以来业绩表现亮眼，单三季度实现公司上市以来最高增速。 图7：2017-2022Q1-3公司营业收入及增速情况 图8：2017-2022Q1-3公司归母净利润及增速情况 一卡通及AIoT应用为公司核心业务，人社运营及大数据服务拓展顺利。受益于三代社保卡的普及，公司一卡通及AIoT应用营收大幅度增长，2022H1实现营收2.8亿元，同比增长16.4%，占总营收比为72.4%。在外部社保体系信息化需求持续增长趋势下，基于多年在社保民生服务领域的业务积累，公司人社运营及大数据服务业务拓展顺利，2022H1实现营收8758. 1万元，同比增长450.0%，占总营收比重增长至22.5%。由于二代社保卡及设备逐渐退出市场，传统社保卡及读写设备业务逐年收缩，2022H1该业务实现营收1981.9万元，同比下降20.8%。 图9：2019-2022H1公司分产品收入结构 图10：2019-2022H1公司分产品收入情况（亿元） 利润端来看，伴随三代卡发行量不断上升，产品规模效应逐步显现，2022H1公司一卡通及AIoT应用毛利率同比提升5.48pp至46.6%；传统社保卡及读写设备/人社运营及大数据服务毛利率分别同比-18.19pp/-5.49pp至34.1%/39.7%，主要是由于公司处于