量价齐升、份额持续提升，品牌化之路空间广阔

公司发布2023年报：全年实现收入19.21亿元（同比+31.37%），归母净利润4.07亿元（同比+21.93%），扣非归母净利润为3.56亿元（同比+23.27%）；单Q4实现收入4.67亿元（同比+32.00%），归母净利润0.85亿元（同比+9.85%），扣非归母净利润0.75亿元（同比+22.41%）。受益于海外库存优化，公司收入延续改善，盈利能力略承压主要系，1）汇兑收益减少（同比-0.48亿元），2）支付股权激励费用0.17亿元，还原后全年归母净利润同比+27%，其中Q4还原后同比+21%。 新品迭代，量价齐升。2023全年智能电动沙发/床/配件收入分别为14.26/2.87/1.87亿元（同比分别+46.3%/+5.0%/+2.8%）。2023年全美家居零售店销售额同比-5.4%，公司凭借优越产品力、完善海外供应&服务能力，逆势抢占份额，并通过产品革新抬升均价，核心品类智能电动沙发销量同比+39.1%、均价同比+5.2%。展望未来，贸易摩擦加剧&供应链全球化趋势下，公司越南基地具备先发优势，且生产效率持续优化（23年越南基地净利率同比+1.3pct，收入占比已达79%），全球市占率有望持续提升；高端品牌MOTOLIVING于23年底出货，有望带动均价提升。此外，截止23年底公司在职员工数量达4097人，同比+49.6%，积极扩招、彰显成长信心。 老客户放量、新客户拓张，“店中店”品牌之路空间广阔。公司与老客户粘性持续加强，2023年前十大客户交易收入同比+4.2%~+653.9%不等（除一名非美客户），其中4位客户增幅超100%。新客户拓展方面，全年共获34位新客户，其中32位为零售商（多数为OBM业务）、5位为全美TOP100零售商。2023年公司在美零售商客户数量占比已达69.1%（同比+3.7pct），美国零售商客户收入占总收入比例已达56.1%（同比+0.2pct）。展望未来，“店中店”模式有望强势占领广泛零售渠道，贡献长期成长动能。 毛利率稳步改善，费用波动压制盈利。2023年毛利率为34.0%（同比+1.4pct），归母净利率为21.2%（同比-1.6pct）；单Q4毛利率为39.9%（同比+1.3pct），归母净利率为18.2%（同比-3.7pct）。公司均价提升、海外基地效率持续改善，盈利中枢有望上行。从费用表现来看，2023年期间费用率为11.1%（同比+2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%， 同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pct。 现金流稳定，营运能力改善。2023年净经营现金流为5.30亿元（同比+2.66亿元），单Q4为1.09亿元（同比-0.65亿元）。营运能力方面，截止2023年应收、应付、存货周转天数分别为40.87/53.63/78.16天（同比-1.13/-13.30/-47.58天），存货周转效率提升显著。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.9、5.9、6.8亿元，对应PE估值分别为17.8X、14.8X、12.9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）