汇兑收益增加，Q3盈利改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汇兑收益增加，Q3盈利改善 ■事件：日出东方公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入27.0亿元，YoY-5.5%；实现业绩0.1亿元，YoY-77.2%。折算2022Q3单季度实现收入9.6亿元，YoY-4.5%；实现业绩0.4亿元，YoY+37.9%。公司汇兑收益增加、成本下行，Q3业绩快速增长。考虑到海外空气能产品放量，我们对公司未来经营持积极预期。 ■受地产影响，公司Q3收入下滑：因地产影响，厨卫产品销售承压，Q3单季度公司收入下滑。分业务来看，Q3日出东方空气能业务放量，收入增速快于公司整体销售表现。根据海关数据，2022年7~8月，我国空气能热泵出口金额同比增速近60%。短期来看，天然气价格走高也对空气能热泵销售有拉动作用，但我们认为，海外的环保政策及补贴才是产业发展的更为长期的动力（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。展望未来，如果空气能产业持续成长，规模效应带动设备价格下降，消费者即使不拿补贴，也会购买空气能产品，则产业将进入自发良性循环的阶段。随着Q4出口旺季到来，我们预期日出东方空气能业务或有较好表现，收入端有望改善。 ■Q3公司盈利改善：日出东方Q3净利率同比+1.0pct，我们认为，主要原因为：1）疫情影响逐渐消退，公司生产恢复，规模效应显现。同时，成本压力也在减小。日出东方Q3毛利率同比+1.8pct。2）公司受益人民币兑美元贬值，汇兑收益增加。3）上年同期低基数。 ■投资建议：我们预期日出东方的太阳能热水器、厨电业务平稳发展，空气能业务高速增长。我们预计公司2022~2023年EPS为0.22/0.27元，维持买入-A的投资评级。  ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 35.4 42.1 40.8 42.9 47.5 净利润 1.7 2.1 1.8 2.2 2.6 每股收益(元) 0.21 0.26 0.22 0.27 0.32 每股净资产(元) 4.07 4.38 4.56 4.74 4.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 36.1 28.9 33.8 27.7 23.6 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 净利润率 4.8% 5.1% 4.5% 5.2% 5.5% 净资产收益率 5.1% 5.9% 4.8% 5.7% 6.4% 股息收益率 1.6% 7.7% 0.9% 1.3% 1.7% ROIC 9.9% 13.2% 9.6% 12.0% 12.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年10月25日 日出东方（603366.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.59元 股价（2022-10-25） 7.47元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,441.01 流通市值（百万元） 6,320.14 总股本（百万股） 821.56 流通股本（百万股） 806.14 12个月价格区间 3.72/11.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.07 65.43 72.5 绝对收益 -7.66 56.49 55.61 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Repor t 相关报告 日出东方：空气能景气高企，Q3销售可期/张立聪 2022-08-16 -27%-5%17%39%61%83%105 %202 1-10202 2-02202 2-06日出东方 沪深300 2 公司快报/日出东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入YoY -31 11 16 14 60 16 7 14 -9 -4 -4 归母净利YoY -45 62 48 160 33 -7 -39 54 -185 -32 38 扣 非 归母 净利YoY 2 120 120 419 34 -4 -51 131 106 -42 60 销售毛利率 32 33 34 27 31 33 28 28 29 29 30 销售费用率 27 18 21 13 27 20 20 14 28 20 19 毛利率-销售费用率 5 15 13 14 4 13 8 14 1 9 11 销售净利率 -8 6 5 8 -3 5 3 11 -10 4 4 ROE -1 2 1 3 -1 2 1 4 -2 1 1 扣非后ROE -1 2 1 2 -1 1 0 4 -2 1 1 ROA -1 1 1 2 0 1 0 3 -1 1 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 140 102 114 59 114 86 107 41 96 103 108 经营活动现金净流量/收入 -31 20 1 31 -28 12 -16 27 -31 6 7 经营活动现金净流量/经营净收益 0 267 27 0 0 272 -1,421 0 0 239 300 经营现金流净额占比 107 63 -9 142 49 194 195 130 67 69 -36 投资现金流净额占比 -75 65 13 26 57 349 -67 -16 57 107 106 筹资现金流净额占比 68 -28 96 -68 -5 -443 -27 -14 -24 -76 30 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/日出东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 35.4 42.1 40.8 42.9 47.5 成长性 减:营业成本 24.3 29.6 28.5 29.9 33.1 营业收入增长率 5.2% 18.7% -3.1% 5.2% 10.8% 营业税费 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 营业利润增长率 117.5% 7.0% -4.3% 22.2% 17.5% 销售费用 6.6 8.0 7.7 8.1 9.0 净利润增长率 106.0% 24.9% -14.5% 22.2% 17.5% 管理费用 1.9 2.1 1.8 1.9 2.1 EBIT DA增长率 54.8% -13.0% -3.9% 18.6% 16.2% 研发费用 1.2 1.5 1.3 1.4 1.6 EBIT增长率 100.7% -19.2% -15.7% 22.7% 17.5% 财务费用 0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 79.2% 16.0% -21.8% 22.7% 17.5% 资产减值损失 -0.6 -0.3 -0.1 -0.2 -0.2 投资资本增长率 -13.2% 7.2% -1.6% 15.2% -10.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 0.0 - - - 净资产增长率 5.0% 8.2% 4.3% 3.8% 4.0% 投资和汇兑收益 1.4 1.7 1.0 1.2 1.5 营业利润 2.1 2.3 2.2 2.6 3.1 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.1 - - - 毛利率 31.4% 29.5% 30.0% 30.3% 30.3% 利润总额 2.0 2.1 2.2 2.6 3.1 营业利润率 5.9% 5.4% 5.3% 6.2% 6.5% 减:所得税 0.3 0.0 0.3 0.4 0.5 净利润率 4.8% 5.1% 4.5% 5.2% 5.5% 净利润 1.7 2.1 1.8 2.2 2.6 EBIT DA/营业收入 12.6% 9.2% 9.1% 10.3% 10.8% EBIT /营业收入 8.6% 5.9% 5.1% 5.9% 6.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 117 92 92 88 81 货币资金 9.4 6.8 8.7 7.8 11.7 流动营业资本周转天数 -94 -90 -107 -108 -106 交易性金融资产 0.7 1.2 1.2 1.2 1.2 流动资产周转天数 249 189 176 174 175 应收帐款 3.2 3.6 3.0 3.7 3.4 应收帐款周转天数 33 29 29 28 27 应收票据 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 存货周转天数 53 53 51 50 49 预付帐款 0.4 0.6 0.3 0.7 0.4 总资产周转天数 635 534 553 546 519 存货 5.1 7.2 4.3 7.6 5.4 投资资本周转天数 187 152 161 163 150 其他流动资产 4.2 1.2 1.2 1.2 1.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.1% 5.9% 4.8% 5.7% 6.4% 长期股权投资 10.5 12.2 12.2 12.2 12.2 ROA 2.8% 3.4% 2.9% 3.3% 3.8% 投资性房地产 1.3 1.5 1.5 1.5 1.5 ROIC 9.9% 13.2% 9.6% 12.0% 12.2% 固定资产 11.1 10.3 10.5 10.6 10.9 费用率 在建工程 0.2 0.3 2.5 4.1 5.3 销售费用率 18.6% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 无形资产 4.9 4.8 4.7 4.6 4.4 管理费用率 5.4% 4.9% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 11.0 12.7 12.3 12.0 11.9 研发费用率 3.3% 3.7% 3.2% 3.3% 3.3% 资产总额 62.1 62.8 62.6 67.4 69.7 财务费用率 0.4% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 3.1 0.3 - - - 四费/营业收入 27.7% 27.6% 26.5% 26.6% 26.6% 应付帐款 13.7 14.5 12.8 15.9 16.1 偿债能力 应付票据