2018年三季报点评：汇兑收益增厚业绩，盈利能力持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年10月18日 证券研究报告•2018年三季报点评 增持 （首次） 当前价： 26.18元 莱克电气（603355） 家用电器 目标价： 29.40元（6个月） 汇兑收益增厚业绩，盈利能力持续改善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通A股(亿股) 4.01 52周内股价区间(元) 24.63-54.88 总市值(亿元) 104.98 总资产(亿元) 51.84 每股净资产(元) 8.73 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营收42.6亿元，同比增长5.88%；归母净利润3.38亿元，同比增长23.4%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长29.9%。Q3单季度实现营收14.4亿元，同比微降0.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长173.2%。  汇兑损益大幅增厚业绩，盈利能力逐渐回升。2017年人民币大幅升值，公司外销业务产生大量汇兑损失，2018年4月开始人民币币值回落，公司汇兑损失大幅降低。2018年前三季度，公司财务费用-4758万元，较去年同期减少1.64亿元。如剔除财务费用影响，公司前三季度归母净利润较去年同期有所下滑。 报告期内公司主营业务毛利率24.28%，较去年同期下降1.78pp。但Q3单季度毛利率24.75%，较去年Q3提升4.21pp，毛利率环比逐渐改善，实现连续六个季度回升。2017Q4人民仍处于升值期，产生汇兑损失，我们预计公司2018Q4汇兑损失同比减少，公司净利率进一步提升。  家居清洁家电仍处于蓝海市场。伴随我国经济的稳健增长，社会消费能力持续提升，推动着居民消费观的升级。据中怡康推总数据显示，2018上半年小家电市场规模达到669亿元，同比增长15%。其中清洁类吸尘器遥遥领先于其他品类，市场增长55.4%，规模突破百亿元。公司作为国内清洁家电的先行者，市场空间仍然广阔。  重视研发投入，坚持技术创新。公司自成立以来，一直致力于电机及以电机为核心部件的家用电器的技术研究，十分注重对研发的持续投入，2018年前三季度，公司投入研发费用1.7亿元，占营收比重达4%。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.47元、1.74元，未来三年归母净利润将保持24.1%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值，考虑到公司作为家居清洁龙头企业，给予公司2019年20倍估值，对应目标价29.4元，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，汇率或大幅波动风险，行业增速或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5709.59 6140.57 6901.92 7792.94 增长率 30.46% 7.55% 12.40% 12.91% 归属母公司净利润（百万元） 365.53 488.41 588.83 698.87 增长率 -27.10% 33.62% 20.56% 18.69% 每股收益EPS（元） 0.91 1.22 1.47 1.74 净资产收益率ROE 11.28% 13.37% 14.22% 14.81% PE 29 21 18 15 PB 3.24 2.87 2.54 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -52% -39% -26% -13% -1% 12% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 莱克电气 沪深300 莱克电气（603355）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 技术为核心驱动的清洁小家电龙头.................................................................................................................................. 1 2 顺应消费升级趋势，未来增长可期.................................................................................................................................. 2 2.1 积极建设国内渠道，布局多品牌战略 ............................................................................................................................ 2 2.2 外销收入稳健增长，中美贸易战影响有限 .................................................................................................................... 4 3 自主创新打造核心竞争力 ................................................................................................................................................. 4 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 5 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 6 莱克电气（603355）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2017年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................... 1 图2：公司2013年-2017年分区域主营业务营收占比 ............................................................................................................. 1 图3：公司2013年至2018H1营业收入及增速......................................................................................................................... 1 图4：公司2013年至2018H1归母净利润及增速..................................................................................................................... 1 图5：2018年8月吸尘器线下零售额份额 ................................................................................................................................ 2 图6：2018年8月吸尘器线下零售量市场份额 ........................................................................................................................ 2 图7：2018年8月空气净化器线下零售额份额 ........................................................................................................................ 2 图8：2018年8月空气净化器线下零售量份额 ........................................................................................................................ 2 图9：公司2013年至2017年分区营收及国内营收增速 ......................................................................................................... 3 图10：国内外业务毛利率 ........................................................................................................................................................... 3 图11：国外营收占比及增速 ....................................................................................................................................................... 4 图12：公司2015年至2018H1研发投入及占营收比重 ........................................................................................................... 5 图13：2015年至2018H1研发投入占营收比重 ....................................................................................................................... 5 表 目 录 表1：分业务收入及毛利率 ......................................................................................................................................