锌周报：库存持续累积 锌价支撑减弱

2022年10月24日星期一 库存持续累积锌价支撑减弱 联系人黄蕾 电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 视点及策略摘要 品种 锌：库存持续累积，锌价支撑减弱 中期展望 锌 上周沪锌主力期价呈现冲高回落的走势。宏观面看，上周五美联储官员突然“鸽声不断”，尽管美联储11月加息75BP基本确定，但市场对12月加息75BP的预期大幅降温，宏观压力有望暂缓。基本面看，尽管欧盟就对天然气价格设置上限仍存分歧，但目前欧洲天然气库容率较高且气象预测11月中旬气温仍高于均值，这延缓了欧洲能源危机，天然气及各国电价也自8月底下跌过半，市场对欧洲炼厂扩大减产担忧有所降温，但暂未看到炼厂复产迹象，且当前海外低库存仍对锌价有所支持。国内看，锌矿进口窗口开启，炼厂原料库存较充沛，加工费维持小幅上涨，且硫酸价格止跌回升下，炼厂利润改善，远期精炼锌供应增加预期较强。下游镀锌企业因钢材下跌导致终端订单减少而下调开工；锌价高企，终端订单不佳，倒逼压铸锌合金企业下调开工；疫情干扰运费，部分氧化锌企业生产受限，目前高价锌对需求抑制较为明显。不过，随着部分仓单流出，现货紧张情况缓解，升水出现崩塌。整体来看，美联储政策立场出现转向，金属宏观压力或暂缓。海外能源价格延续下行趋势，炼厂减产担忧降温。国内现货紧张格局缓解叠加持续累库，多头信心不足，单边及跨月价差均有所回落。不过现货仍显紧张叠加宏观压力趋缓，锌价有望维持高位震荡，后期关注库存变化，若继续持续累库，将逐步兑现远期供应增加的预期，则锌价存高位回落风险。 锌矿端恢复增长，中长期震荡偏弱 操作建议： 逢高沽空 风险因素： 海外宏观风险，国内需求远不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 10月14日 10月21日 涨跌 单位 SHFE锌 24,970 24,640 -330 元/吨 LME锌 2919.5 2956.5 37 美元/吨 沪伦比值 8.6 8.3 -0.2 上期所库存 41059 57741 16682 吨 LME库存 51500 50925 -575 吨 现货升水 800 480 -320 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2011合约期价呈现冲高回落的走势，前半周受挤仓情绪延续及人民币贬值带动，锌价走势偏强，但后半周，随着仓单流出，现货紧张局面缓解，期价回落，最终收至24640元/吨，周度涨幅1.32%。周五晚间窄幅震荡，收至24660元/吨。伦锌先跌后涨，下方受前期低点技术性支撑，最终收至2946.5美元/吨，周度涨幅0.92%。 现货市场：截止至10月21日，上海0#锌主流成交于25630~26260元/吨，对11合约升水400~700元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25790~25890元/吨左右，对上海溢价20元/吨左右。广东0#锌主流成交于25895~26095元/吨，主流品牌报价对12月合约升水 1325~1335元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于25780~26080元/吨，紫金成交于 25930-26150元/吨，葫芦岛报在30780元/吨，0#锌普通对2211合约报升水550-650元/吨附 近，紫金对2211合约报升水700-720元/吨附近，津市较沪市升水120元/吨。上周现货升水冲高回落，前半周现货较为紧张，叠加近月合约加仓情绪发酵，现货升水坚挺，但随着仓单流入市场，及锌锭进口流入增多，市场锌锭流通量明显增加，同时高价下下游企业买货意愿极差，持货商不断下调升水报价，升水崩塌式下跌。 库存方面，截止至10月21日，LME库存周度减少900吨至50600吨，上期所锌库存 周度增16682吨至57741吨。社会库存上，SMM数据显示，七地锌锭库存总量为10万吨， 较上周五增加1.13万吨。其中上海市场，在麒麟、白银到货及进口锌锭（SMC/AZ/KZ）等流入，同样受部分冶炼厂进行交仓影响，上海库存持续增加；广东地区，由于市场到货整体相对平稳，周内到货仍旧偏低，且由于仓单流出，多数持货商出货情绪较强，带动市场小幅去库；天津地区，受疫情影响，市场到货节奏偏慢，但下游成交不佳，出现累库。 宏观方面：美国9月工业生产较前月增长0.4%，受耐用品和非耐用品产量增长带动。美国上周初请失业金人数减少1.2万至21.4万人，低于市场预期。但10月份美国房屋建筑 商信心连续第10个月下滑。9月成屋销售总数年化连续第八个月下降，创2007年以来最长 连降月数。9月新屋开工降幅超预期，独栋住宅开工降至逾两年最低。美国10月纽约联储制造业指数为-9.1，低于预期及前值。近期美国公布的数据多表现不佳，经济衰退担忧有所升温。 美国通胀维持高位，但上周五多为官员态度有所松动。有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。随后鸽派倾向的美联储官员，旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。即使是美联储的“大鹰派”——布拉德，在加息态度上也表现出了一些微妙的变化，他也认为联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估。不过他更倾向于在今年年底前达到这一水平，再两次加息75个基点，然后根据通胀表现在2023年调整政策。 上周沪锌主力期价呈现冲高回落的走势。宏观面看，上周五美联储官员突然“鸽声不断”，尽管美联储11月加息75BP基本确定，但市场对12月加息75BP的预期大幅降温，宏观压力有望暂缓。基本面看，尽管欧盟就对天然气价格设置上限仍存分歧，但目前欧洲天然气库容率较高且气象预测11月中旬气温仍高于均值，这延缓了欧洲能源危机，天然气及各国电 价也自8月底下跌过半，市场对欧洲炼厂扩大减产担忧有所降温，但暂未看到炼厂复产迹象，且当前海外低库存仍对锌价有所支持。国内看，锌矿进口窗口开启，炼厂原料库存较充沛，加工费维持小幅上涨，且硫酸价格止跌回升下，炼厂利润改善，远期精炼锌供应增加预期较强。下游镀锌企业因钢材下跌导致终端订单减少而下调开工；锌价高企，终端订单不佳，倒逼压铸锌合金企业下调开工；疫情干扰运费，部分氧化锌企业生产受限，目前高价锌对需求抑制较为明显。不过，随着部分仓单流出，现货紧张情况缓解，升水出现崩塌。整体来看，美联储政策立场出现转向，金属宏观压力或暂缓。海外能源价格延续下行趋势，炼厂减产担忧降温。国内现货紧张格局缓解叠加持续累库，多头信心不足，单边及跨月价差均有所回落。不过现货仍显紧张叠加宏观压力趋缓，锌价有望维持高位震荡，后期关注库存变化，若继续持续累库，将逐步兑现远期供应增加的预期，则锌价存高位回落风险。 三、行业要闻 1.WBMS：2022年1-8月期间全球锌市供应过剩24.7万吨，2021年全年为供应短缺11.43 万吨。 2.哈萨克斯坦：1-9月精炼锌产量下滑4.7%，至208,546吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-05 2022-07 2022-09 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2019-09 5 内外比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 期货收盘价(活跃):锌 元/吨基差 图表3现货升贴水 美元/吨 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2019-12 13000 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2022-09 -500 250 200 150 100 50 0 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -50 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 万吨 40126 35105 3084 256 3 204 2 152 1001 2021-01-29 2021-03-29 5-20 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 0-4 保税库锌锭库存 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9冶炼厂利润图表10精炼锌进口盈亏 冶炼厂利润（含副产品） 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 202… 202… 202… 202… 202… 202… 0 冶炼厂利润（不含副产品） 元/吨 35000 33000 31000 29000 27000 25000 23000 21000 202… 19000 进口盈亏情况 现货价 理论成本 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000