产品结构不断优化，高端产能占比持续提升

投资要点 事件：公司发布]2022年三季度报告，2022年Q3公司实现营业收入17.7亿元，环比增长6.4%；归母净利润3.7亿元，环比增长18.9%；扣非净利润为3.9亿元，环比增长27.8%。 宏观层面：2022年9月13日，国家决定核准福建漳州二期、广东廉江一期核电项目，今年我国已有5个核电站、10台核电机组获得核准，为14年来之最。 行业层面：不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量：我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。需求：不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面：高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价：2022年Q3不锈钢均价16450元/吨，环比Q2下跌10.83%,镍均价17.5万元/吨，环比-11.16%，不锈钢成本环比有所下降。公司无缝管和焊接管单吨盈利水平预计小幅回升。量：公司目前无缝管产能6万吨，焊接管产能6.5万吨，管件1万吨，其中核电+军工+镍基油井管产能占比接近8%。Q3产销预计3万吨，其中核电U型蒸发器产销预估60吨，镍基油井管预估500吨。成本和利润：预估Q3无缝管单吨净利为0.9万元/吨，净利1.08亿元。焊接管单吨净利0.48万元/吨，净利0.91亿元。其中U型蒸发器管净利0.17亿元，镍基油井管净利约0.3亿元，Q3单季度高端产品业绩贡献接近19%。财务指标：公司持有永兴材料股权预计Q3投资收益1.7亿元。 催化因素：业绩：公司5500km工业自动化与智能制造项目已达产，约1万吨镍基油井管通用产能，年产1.5万吨油气输送焊接管2023年达产，年产1000吨航空航天材料项目已达产，主要生产耐蚀合金。预计2024年，公司产能16万吨，高端产品产能占比接近16%。 盈利预测与投资建议 。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10.4/12.5/14.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍。我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价23.04元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 无缝管业务：根据公司无缝钢管募投项目投产节奏，考虑到公司投产项目较多且存货周转率较高，预计2022-2024年公司产能利用率分别为85%/90%/95%，对应销量分别为5.99/6.71/7.44万吨。根据公司产品高端议价能力较强，预计2022-2024年单位售价分别提高5%/5%/5%，对应毛利率分别为32.21%/32.71%/33.21%。 焊接管业务：根据公司焊接管募投项目投产节奏，考虑到公司投产项目较多且存货周转率较高 ，预计2022-2024年公司产能利用率分别为90%/95%/95%， 对应销量分别为6.44/7.03/7.51万吨。根据公司产品高端议价能力较强，预计2022-2024年单位售价分别提高5%/5%/5%，对应毛利率分别为21.11%/21.61%/22.11%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取了行业中与久立特材业务最为相近的四家公司中信特钢、常宝股份、抚顺特钢，2022-2024年平均PE为22/15/12倍。久立特材未来最大的看点有两个：1）公司作为国内不锈钢管龙头，未来高附加值产品占比将持续提升；2）公司募投项目产能持续释放，加速拓展海外市场，盈利能力较为稳定。结合对标公司的估值和目前久立特材产能释放节奏，给予公司2023年18倍PE，对应目标价23.04元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至10.22收盘价）