电子气体占比提升，产品结构持续优化

发力电子气体，2023年业绩高速增长。2024年3月25日，公司发布2023年年度报告，报告显示，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长37.48%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。截至2023年12月31日，公司总资产为62.40亿元，归属于上市公司股东的净资产达到31.71亿元。 电子特气新品滚动推出，产品实现矩阵布局。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户；2023年投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。 新增大型现场制气订单，带来更多业绩确定性。2024年3月22日，公司发布签订日常经营合同的公告，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套 66000Nm ³/h空分装置，供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年。随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。 坚定发展纵横战略，构筑核心竞争力。纵向上，公司通过增加研发投入力度、产学研结合等方式，针对电子特气、工业大宗气在新品研发、气体检测、气体包装等领域均取得了新进展；横向上，公司有计划地通过跨区域新建、收并购等方式实现了海内外多区域布局，业务范围覆盖全球32个国家，逐步成长为国内领先的综合气体公司。 风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。 投资建议：我们认为，基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2025年归母净利润4.01/4.97亿元的预测，预计公司2026年将实现收入44.12亿元，实现归母净利润6.14亿元。当前股价对应PE分别为24/20/16x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 发力电子气体，2023年业绩高速增长。2024年3月25日，公司发布2023年年度报告，报告显示，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长37.48%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。截至2023年12月31日，公司总资产为62.40亿元，归属于上市公司股东的净资产达到31.71亿元。我们认为，公司实现营收、利润高速增长，一方面来源于工业气体行业的自然增长，一方面来自于公司发力高毛利电子气体产品带来的增量。 图1：金宏气体营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：金宏气体归母净利润及增速（单位：亿元、%） 产品结构不断优化，高毛利特气产品占比提升。公司自2010年起，开始布局超纯氨的国产替代，已累积有十余年经验。近年来随着公司不断在高毛利产品超纯氨、高纯氧化亚氮的投入，公司特气产品产能不断提升，公司毛利率、净利率均实现增长。分板块来看，2023年公司特气产品毛利率达到40.36%，大宗气体毛利率为34.20%。而根据公司年报，2023年，公司特种气体收入占比达到44.90%，毛利润占比达到48.03%，首次超过公司大宗气体板块，因此，公司特气产品占比的提升带动了公司整体毛利率、净利率的优化。此外，2023年公司超纯氨产品受光伏产业供不应求因素的影响，根据卓创资讯，2023年超纯氨价格高位同比2022年增加近100%，公司端产品因质优、产能供应稳定，在大型光伏客户端实现了量价齐升，带动公司业绩上行。 期间费用率方面同比2022年持平，受公司募集可转债、增大研发投入影响，公司财务费用、研发费用绝对值存在一定增长。 图3：金宏气体毛利率与净利率（单位：亿元、%） 图4：金宏气体期间费用率（单位：亿元、%） 图5：金宏气体收入占比结构（单位：万元） 图6：金宏气体毛利占比结构（单位：万元） 电子特气新品滚动推出，产品实现矩阵布局。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户，公司紧抓优势产品的市场竞争力，分别在2023年年中、2024年年初于眉山、越南投建了10000吨超纯氨与6000吨超纯氨产品，在平底山成立子公司生产5000吨氧化亚氮产品；2023年公司投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现了小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，一方面将持续优化公司产品结构，提升公司盈利能力，另一方面将进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。 表1：公司电子特气产品矩阵 新增大型现场制气订单，带来更多业绩确定性。2024年3月22日，公司发布签订日常经营合同的公告，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套 66000Nm ³/h空分装置，向客户供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年，预计每年将为公司带来约1.2亿元的新增收入，这是公司在积累了中小型现场制气经验后的一大突破。2023年，除电子大宗现场制气业务外，公司共计签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。 坚定发展纵横战略，构筑核心竞争力。纵向上，公司通过增加研发投入力度、产学研结合等方式，针对电子特气、工业大宗气在新品研发、气体检测、气体包装等领域均取得了新进展，2023年公司新申请发明专利31项、实用新型专利30项，授权发明专利24项、实用新型专利38项。截至2023年12月31日，公司共取得各项知识产权332项，其中发明专利85项。横向上，公司有计划地通过跨区域新建、收并购等方式实现了海内外多区域布局，业务范围覆盖全球32个国家，逐步成长为国内领先的综合气体公司。 表2：金宏气体2023年跨区经营事项 风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目进度不及预期的风险； 电子特气新产品投产进度不及预期的风险。 投资建议：我们认为，基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2025年归母净利润4.01/4.97亿元的预测，预计公司2026年将实现收入44.12亿元，实现归母净利润6.14亿元。当前股价对应PE分别为24/20/16x，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明