原油月报：OPEC+减产托底油市，美联储激进加息从未改变

原油月报 OPEC+减产托底油市，美联储激进加息从未改变 肖彧从业资格编号：F3083960投资咨询编号：Z0016296 2022年10月14日 01月度观点 目录 CONTENTS 02月度重点 03价格、价差、裂解 04供需库存平衡表 05EIA周度报告及其他 01 月度观点 1.1月度观点 上月主要观点：短期受各方面消息扰动，中期维持加息周期压制需求驱动下的偏空走势。 本月走势分析： •节前油价震荡走低，美联储9月再度加息75BP后，无论鹰派还是鸽派，各方均支持继续激进加息。 •节内油价由于OPEC+宣布减产以及EIA周度库存数据走低影响大幅走高。 •节后油价在反应了OPEC+减产消息后，再度受到衰退预期影响回落。 本月主要观点：OPEC+推动减产为油价兜底，除非全球经济急剧恶化，布油80-85美元/桶一线将构成天然的支撑；而美联储激进加息仍将持续影响市场，从目前市场状况我们判断美联储11月大概率再度加息75BP，且最终利率可能达到原先市场认为的4.5%上 方，更深入更持久地对全球经济产生不利影响，持续打击原油需求。因此我们认为原油总体维持偏空势头，多头扰动风险将集中在供应端短期变化以及柴油短缺。 风险提示：关注美国对OPEC+减产的反制措施、OPEC+实际减产情况 02 月度重点 2.1OPEC+10月会议宣布减产 OPEC协议产量 8月 9月 10月 11-12月 “+”协议产量 8月 9月 10月 11-12月 阿尔及利亚 105.5 105.7 105.5 100.7 阿塞拜疆 71.7 71.8 71.7 68.4 安哥拉 152.5 152.9 152.5 145.5 巴林 20.5 20.5 20.5 19.6 刚果 32.5 32.5 32.5 31.0 文莱 10.2 10.2 10.2 9.7 赤道几内亚 12.7 12.7 12.7 12.1 哈萨克斯坦 170.6 171.0 170.6 162.8 加蓬 18.6 18.7 18.6 17.7 马来西亚 59.4 59.5 59.4 56.7 伊拉克 465.1 466.3 465.1 443.1 墨西哥 175.3 175.3 175.3 175.3 科威特 281.1 281.8 281.1 267.6 阿曼 88.1 88.3 88.1 84.1 尼日利亚 182.6 183.0 182.6 174.2 俄罗斯 1100.4 1103.0 1100.4 1047.8 沙特阿拉伯 1100.4 1103.0 1100.4 1047.8 苏丹 7.5 7.5 7.5 7.2 阿联酋 317.9 318.6 317.9 301.9 南苏丹 13.0 13.0 13.0 12.4 OPEC10国总计 2668.9 2675.3 2668.9 2541.6 “+”总计 1716.7 1720.2 1716.7 1644.0 OPEC+总计 4385.6 4395.6 4385.6 4185.6 OPEC+10月会议宣布11-12月产量基于8月协议产量减产200万桶/日，称减产是全球经济的不确定性驱动的，没有政治因素。 OPEC+JMMC会议频率由每月一次调整为每二月一次，下一次OPEC+会议于12月4日召开。部长级会议改为每六月一次。 OPEC+同意将合作协议延长至2023年底 尼日利亚油长：许多OPEC+成员国希望油价维持在90美元/桶 2.2OPEC+实际减产推测 OPEC+成员国 当前产量-目标产量(万桶/日) 备注 沙特阿拉伯 48.9 减产主力，共计77.4万桶/日 科威特 14.3 阿联酋 14.2 南苏丹 2.6 2020年5月以来从未减产，每月产量都超过配额 阿尔及利亚 2.5 数额相对该国产量较少，可能是统计误差 加蓬 2.3 2020年5月以来从未减产，仅1个月产量低于配额 伊拉克 2.0 OPEC+会议后伊拉克油长称减产不会影响该国出口 阿曼 1.1 数额相对该国产量较少，可能是统计误差 其他OPEC+ ＜0 不需要减产，甚至可以在产量目标线下方小幅增产 哈萨克斯坦 -56.0 本周将完成一个泄露油田维护，预计产量增加26万桶/日，后期预计有更多增加 俄罗斯 -70.0 俄罗斯产量是冬季及明年最大的变量 由于各方面因素导致的OPEC+此前实际原油生产量和理论配额量相差甚远，因此实际上OPEC+减产预计为50万桶/日，只有此前实际产量与配额产量相当的国家会真正参与减产。其他国家预计将依然受到原先的不可抗力影响维持原有产量。 俄罗斯产量是冬季及明年最大的变量。理论上俄罗斯当前原油产量980万桶/日远不及配额产量，无需进一步减产，但12月5日欧盟将正式对俄油制裁。俄乌冲突后，俄罗斯流向欧洲的原油已经从160万桶/日降至60万桶 /日，若俄罗斯决定停止生产而非接受价格上限，OPEC+减产200万桶/日可能突然成真。 2.3美国缺乏反制余裕 潜在的反制措施 我们的预判 推动NOPEC法案、向WTO申诉 在当下对油市缺乏实际影响力 继续释放战略储备 继续释放所剩无几的SPR意味着不断将定价权拱手交予OPEC+以及不断抑制本土钻井扩张意愿以推高油价 推进美国页岩油生产 从过去一年绩效看，政府对页岩油生产商难有影响力。且建设钻井所需关键材料缺乏使得钻井生产周期增加。 推进伊朗原油回归 由于政治因素，在美国中期选举前没有推动可能性。且此时推进将面对伊朗漫天要价，政治上更不可取。 推进委内瑞拉原油回归 委内瑞拉对早先推动的雪佛龙开采其原油并不热衷，预计进一步推进空间有限 减少、停止原油及成品油出口 对全球平衡表没有影响，只会推动局部地区（如欧洲）供应矛盾加剧。OPEC+笑纳欧洲大礼包。 更激进地推动加息以平抑通胀 相对而言最有效的方案，只是杀敌八百，自损一千可能更多，且见效缓慢 威胁从中东撤军，撤防御系统 可能美国人自己更不同意让出势力范围 扳倒沙特王储MBS，扶植亲美政权 美欧对俄油实施价格上限已经让OPEC产生了兔死狐悲的危机感，进一步得罪沙特遭到报复的风险是美国在当前高通胀、高油价、高出口需求、低备用产能、低商业库存、低战略储备背景下不愿面对的。 从边际效应看，美国牺牲各种利益四处挤牙膏换来的供应增加，根本不够OPEC+玩的，若OPEC+12月对油价仍不满意，还能接着减。 本次OPEC+会议基本上可以对拜登7月沙特之行的外交成果盖棺定论了。在拜登最重要的中期选举前，沙特送了一份大礼。 从触发条件看，油价在90美元附近或者上方时，OPEC+不会采取进一步动作导致油价进一步推升。但当油价远低于90美元时，OPEC+减产风险将大增。 2.4俄罗斯供应变数犹存 俄罗斯原油总供应 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 18-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-7 四年区间俄罗斯原油总供应预估值 Urals-Brent 5 0 -522-122-222-322-422-522-622-722-822-922-10 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 9月21日，普京发表全国讲话，宣布全国部分动员 10月6日，欧盟正式批准全面禁止俄商品在欧盟市场的销售，公布为俄石油设定限价的法律基础。欧盟的协议包括支持对第三国的石油设置价格上限，该措施旨在限制俄罗斯的收入，同时保持其石油流向国际市场。 12月5日，欧洲对俄罗斯原油制裁正式开始 欧洲对俄罗斯成品油制裁将在原油制裁2个月后开始 制裁除了购买，还包括航运、保险等方面，欧盟国家不得对俄罗斯原油提供以上服务 俄罗斯当前对欧洲原油出口仍有60万桶/日 市场预计此举将导致俄罗斯原油减产200万桶/日 仅从OPEC+本次“事实上”减产50万桶/日对市场造成的影响，就能知道俄罗斯原油如果真正减产200万桶/日的结果 油价过高后势必会有第三国不遵守美欧所谓的价格上限规则，通过比价格上限更高但比市场价略低的价格大量进口俄罗斯原油。因此我们始终认为俄罗斯未来供应量实际影响不会如市场预计那么大，除非俄罗斯主动断供报复欧美。 2.5三大机构10月报观点汇总 机构 2022全球原油需求增长 较上月调整 2023全球原油需求增长 较上月调整 OPEC 264 -46 234 -36 IEA 190 -10 170 -47 EIA 214 +2 148 -49 机构 2022全球原油供应 较上月调整 2023全球原油供应 较上月调整 OPEC（不包含OPEC本身） 6560 -18 6713 -38 IEA 9990 -20 10060 -120 EIA 9990 -19 10073 -55 总体而言，除EIA略微上调今年全球原油需求外，三大机构集体下调今明两年全球原油的供需两端 IEA：欧盟必须尽快找到130万桶/日俄罗斯原油及精炼产品的替代供应 EIA：潜在的石油供应中断和原油产量增长慢于预期可能导致油价上涨；经济增长慢于预期可能导致油价下跌。 2.6EIA平衡表 供应 消费 Δ库存 Δ库存变化 22Q3 101.19 99.54 +1.64 +0.19 22Q4 100.86 100.89 -0.02 -0.69 2022 99.90 99.56 +0.33 -0.22 23Q1 100.09 101.31 -1.23 -0.20 23Q2 100.83 100.75 +0.08 -0.04 2023 100.73 101.04 -0.31 -0.08 EIA同时调降了今年四季度至明年年底所有季度的供需预期。 从平衡角度而言，EIA10月报预估今年累库33万桶/日，明年去库31万桶/日。 从边际变化而言，EIA10月报调整的方向偏去库。 全球原油平衡 18-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 20 15 10 5 0 -5 -10 全球原油平衡预估值 2.7OPEC平衡表 注：括号内数字为上月月报数据，供参考对比 OPEC10月报预计今年全球需求增加264万桶/日（310），非OPEC供应增加193万桶/日（211），为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加60万桶/日（89）。 OPEC10月报预计明年全球需求增加234万桶/日（270），非OPEC供应增加152万桶/日（173），为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加77万桶/日（92）。 OPEC10月报认为由于全球经济衰退，明年需求增长损失量超过供应增长损失量，OPEC为了维持市场平衡所需产量下降。报告总体偏空，同时也为其5日宣布减产200万桶/日的行为背书。 2.8欧美经济数据持续疲软 美国PMI英国PMI 9070 8060 70 50 60 40 50 30 40 3020 20 19-119-720-120-721-121-722-122-7 10 19-119-720-120-721-121-722-122-7 70 60 50 40 30 20 10 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 德国制造业PMI 德国服务业PMI 法国服务业PMI 法国制造业PMI 22-7 22-1 21-7 21-1 20-7 20-1 19-7 19-1 70 60 50 40 30 20 10 0 法国PMI 德国PMI 美国制造业PMI美国服务业PMI 尽管OPEC+减产推高油价，全球经济放缓是不争的事实 英国制造业PMI英国服务业PMI 2.9美国就业市场意外坚韧叠加CPI维持高位，或导致更激进的加息路径 CPI就业数据 10 8 6 4 2 0 19-119-720-120-721-121-722-122-7 8000000 7