南华期货原油燃料油周报：OPEC+减产托底仍在，美联储降息概率增加，油价止跌反弹

南华期货原油燃料油周报————OPEC+减产托底仍在，美联储降息概率增加，油价止跌反弹胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822）2024年6月9日 目录1、逻辑整理和策略推荐2、原油市场动态追踪3、低硫燃料油市场动态追踪4、燃料油市场动态追踪2 原油市场逻辑总结核心观点：•加拿大和欧元区降息，提振了市场对美联储的降息预期。供给端，6月份OPEC+减产达成，为2025年底之前的原油产量做好统筹规划，整体略低于市场预期，未来7-9月份产量依然偏紧，从10月份开始将逐步恢复产量，在其它国家产量方面美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，短期供应紧张的格局依然延续；需求端，美国炼厂开工率回升，中国炼厂开工率回升，提振原油需求，但因下游成品需求偏弱，难以提振炼化利润，在炼厂开工回升的同时导致炼化利润进一步被压缩，需求端不太容易和油价形成正反馈；库存端，美国原油库存上升。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，OPEC会议结果低于市场预期，上方的空间被压制，目前布伦特原油看72-90美元/桶区间震荡。驱动端：•宏观：加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，符合市场预期，成为七国集团（G7）中第一个启动宽松周期的央行。加拿大央行行长麦克勒姆表示，有持续证据表明核心通胀正在缓解，如果通胀继续放缓，有理由期待进一步降息；欧洲央行宣布降息25个基点，将欧元区的三大关键利率————存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧洲央行自2019年以来的首次降息。加拿大和欧洲降息提振了市场对美联储的降息预期。•炼化利润：中国炼化利润低迷，主营炼厂小幅回升，但地方炼厂开工率萎靡，进料需求有小幅上升，新加坡市场加氢精制和简单加工利润回升，催化裂化和加氢裂化利润低位盘整；美国开工率回升至95%以上，但炼化利润整体回落，催化裂化、加氢裂化、焦化利润整体回落；欧洲简单加工和加氢精制利润回升，加氢裂化和催化裂化利润回落3 原油市场逻辑总结•供给端：6月2日，OPEC+会议结束，OPEC+达成减产协议，并已经制定了一项协议的大纲，从大纲内容可以分为以下几点，一是，目前为止官方声明是延长了减产200万桶/天到2025年底；二是，将2023年4月达成的166万桶/天的自主减产7-9月份维持不变，但从10月份开始逐步回归市场；三是，在减产基准方面，将2025年阿联酋减产基准从321.9万桶/天提升至351.9万桶/天提高了30万桶/天；将尼日利亚减产基准从138万桶/天提升至150万桶/天，提升12万桶/天。四是，在补偿性减产方面，因今年上半年伊拉克和哈萨克斯坦未达到减产目标，根据本次大纲，7-9月份进行补偿性减产，其中伊拉克较上半年目标产量减产21万桶/天，哈萨克斯坦超额减产7.8万桶/天。俄罗斯按照计划从7月份开始达到和沙特产量同等水平。同5月份的产量相比，7-9月份伊拉克产量减少26万桶/天，哈萨克斯坦减少15.2万桶/天，俄罗斯产量减少24.7万桶/天。整体来看，7-9月份协议大纲规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短期油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。•需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解回落后企稳回升，柴油裂解低位盘整小幅修复，炼厂利润仍处于低位，市场对原油的需求整体偏弱。•库存端：5月31日当周，美国原油产量维持1310万桶不变，商业原油库存+123.3万桶，汽油库存+210.2万桶，战略原油库存+89.8万桶，炼油厂开工率+1.1%至95.4%，取暖油库存+36.2万桶，精炼油库存+319.7万桶估值端•EFS价格判断：7月份沙特出口至亚洲的中质OSP下调0.4美金，西北欧库存小幅回落，轻质和中质原油供应结构性失衡的问题延续，EFS价格回升至0.6美元/桶附近。•SC原油价格判断：中国原油库存下降升，炼厂开工率回升，对SC提供一定支撑，OSP价格下调，EFS有走强驱动，以及国内炼化利润维持低位，对SC有一定压制，短期SC上涨动力有所改善，估值相对合理，短期可阶段性多配4 燃料油市场逻辑总结低硫燃料油•核心观点：5月份全球主要出口地区供应量整体稳定，中国因第二批出口下放，短期供应端整体维持充裕状态。库存端新加坡库存上升。汽柴油裂解低迷，压缩低硫裂解上方空间，整体低硫的驱动较弱，基差回升，给LU盘面价格提供一定市场空间，低硫尚不具备趋势性走强的基础，建议观望•驱动端：供给端：.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比变化不大。中国第二批出口配额400万吨下放，中国进口减少，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但加大了国际市场压力。库存端，新加坡小幅上升。•估值端：LU08升水新加坡08纸货4美元/吨，新加坡低硫近月裂解8.17美元/桶。高硫燃料油•核心观点：当前以沙特为首的中东地区发电需求旺季延续，推动了短期高硫裂解维持强势，裂解冲高后回落，新加坡浮仓库存回升，在成品油裂解低迷的环境下，高硫燃料油裂解持续强势很难长期维持，择机空配高硫•驱动端：供给端，进入5月份，伊朗和伊拉克出口增加，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少111万吨，俄罗斯出口缩量+9万吨，墨西哥缩量-43万吨，导致出口国整体缩量-107万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，5月份美国高硫进口-12万吨，中国-9.7万吨，印度-40万吨，来料加工需求有所减弱；在发电需求方面，沙特进口+43万吨，阿联酋+64万吨，发电需求旺盛延续；；库存端，新加坡和马来西亚浮仓库存小幅回升。•估值端：FU09升水新加坡09纸货8美元/吨，新加坡高硫380裂解为-6.4美元/桶5 策略推荐•月差：观望•裂解或者高低硫：择机做多SC空FU•单边：LU和SC短期回调择机做多6 原油盘面：全球原油市场价格变化2024-06-072024-06-062024-05-31日度涨跌周度涨跌布伦特原油M+279.6279.8781.62-0.25-2WTI原油M+275.2275.2476.73-0.02-1.51SC原油M+2581.5573.76077.8-25.5迪拜原油M+278.9178.9881.26-0.07-2.35阿曼原油M+279.9980.1782.26-0.18-2.27穆尔班原油M+279.9980.1582.2-0.16-2.21EFS价差M+20.651.010.37-0.360.28布伦特月差（M+2-M+3）0.280.370.17-0.090.11阿曼月差（M+2-M-3）0.28010.37010.2801-0.090迪拜月差（M+1-M+2）0.45010.50.35-0.04990.1001SC月差（M+1-M+2）0.50.3-8.09990.28.5999SC-迪拜（M+2）1.15570.00741.98331.1483-0.8276SC-阿曼（M+2）0.0757-1.18260.81331.2583-0.73767 原油盘面：全球原油市场月差变化美元 桶美元 桶 原油 原油月差 来源:彭博,南华研究美元 桶美元 桶 原油月差 原油 来源:彭博,南华研究美元 桶美元 桶 原油月差 原油 来源:彭博,南华研究元 桶元 桶 原油月差 原油 来源:彭博,南华研究8 原油盘面：全球原油市场跨区域价差美元 桶 布伦特（ ）季节性 来源:同花顺,彭博,南华研究美元 桶 穆尔班（ ）季节性 来源:同花顺,彭博,南华研究美元 桶 阿曼（ ）季节性 来源:同花顺,彭博,南华研究美元 桶 迪拜（ ） 来源:同花顺,彭博,南华研究9 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动美元 桶 原油 来源:彭博,南华研究美元 桶 原油 来源:彭博,南华研究美元 桶美元 桶 月差 价差 来源:彭博,南华研究美元 桶 价差 季节性 来源:彭博,南华研究10 原油供给：OPEC产量 桶 天 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 联 原油产 来源:彭博,南华研究11 原油供给：OPEC产量 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 日 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天加 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶 天 原油产 来源:彭博,南华研究13 原油供给：OPEC+成员国原油产量 桶 天 原油产