南华期货原油燃料油周报：OPEC+减产托底仍在，美联储降息概率增加，油价止跌反弹

南华期货原油燃料油周报 ————OPEC+减产托底仍在，美联储降息概率增加，油价止跌反 弹 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年6月9日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •加拿大和欧元区降息，提振了市场对美联储的降息预期。供给端，6月份OPEC+减产达成，为2025年底之前的原油产量做好统筹规划，整体略低于市场预期，未来7-9月份产量依然偏紧，从10月份开始将逐步恢复产量，在其它国家产量方面美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，短期供应紧张的格局依然延续；需求端，美国炼厂开工率回升，中国炼厂开工率回升，提振原油需求，但因下游成品需求偏弱，难以提振炼化利润，在炼厂开工回升的同时导致炼化利润进一步被压缩，需求端不太容易和油价形成正反馈；库存端，美国原油库存上升。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，OPEC会议结果低于市场预期，上方的空间被压制，目前布伦特原油看72-90美元/桶区间震荡。 驱动端： •宏观：加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，符合市场预期，成为七国集团（G7）中第一个启动宽松周期的央行。加拿大央行行长麦克勒姆表示，有持续证据表明核心通胀正在缓解，如果通胀继续放缓，有理由期待进一步降息；欧洲央行宣布降息25个基点，将欧元区的三大关键利率————存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧洲央行自2019年以来的首次降息。加拿大和欧洲降息提振了市场对美联储的降息预期。 •炼化利润：中国炼化利润低迷，主营炼厂小幅回升，但地方炼厂开工率萎靡，进料需求有小幅上升，新加坡市场加氢精制和简单加工利润回升，催化裂化和加氢裂化利润低位盘整；美国开工率回升至95%以上，但炼化利润整体回落，催化裂化、加氢裂化、焦化利润整体回落；欧洲简单加工和加氢精制利润回升，加氢裂化和催化裂化利润回落 原油市场逻辑总结 •供给端：6月2日，OPEC+会议结束，OPEC+达成减产协议，并已经制定了一项协议的大纲，从大纲内容可以分为以下几点，一是，目前为止官方声明是延长了减产200万桶/天到2025年底；二是，将2023年4月达成的166万桶/天的自主减产7-9月份维持不变，但从10月份开始逐步回归市场；三是，在减产基准方面，将2025年阿联酋减产基准从321.9万桶/天提升至351.9万桶/天提高了30万桶/天；将尼日利亚减产基准从138万桶/天提升至150万桶/天，提升12万桶/天。四是，在补偿性减产方面，因今年上半年伊拉克和哈萨克斯坦未达到减产目标，根据本次大纲，7-9月份进行补偿性减产，其中伊拉克较上半年目标产量减产21万桶/天，哈萨克斯坦超额减产7.8万桶/天。俄罗斯按照计划从7月份开始达到和沙特产量同等水平。同5月份的产量相比，7-9月份伊拉克产量减少26万桶/天，哈萨克斯坦减少15.2万桶/天，俄罗斯产量减少24.7万桶/天。整体来看，7-9月份协议大纲规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短期油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。 •需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解回落后企稳回升，柴油裂解低位盘整小幅修复，炼厂利润仍处于低位，市场对原油的需求整体偏弱。 •库存端：5月31日当周，美国原油产量维持1310万桶不变，商业原油库存+123.3万桶，汽油库存+210.2万桶，战略原油库存+89.8万桶，炼油厂开工率+1.1%至95.4%，取暖油库存+36.2万桶，精炼油库存+319.7万桶 估值端 •EFS价格判断：7月份沙特出口至亚洲的中质OSP下调0.4美金，西北欧库存小幅回落，轻质和中质原油供应结构性失衡的问题延续，EFS价格回升至0.6美元/桶附近。 •SC原油价格判断：中国原油库存下降升，炼厂开工率回升，对SC提供一定支撑，OSP价格下调，EFS有走强驱动，以及国内炼化利润维持低位，对SC有一定压制，短期SC上涨动力有所改善，估值相对合理，短期可阶段性多配 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：5月份全球主要出口地区供应量整体稳定，中国因第二批出口下放，短期供应端整体维持充裕状态。库存端新加坡库存上升。汽柴油裂解低迷，压缩低硫裂解上方空间，整体低硫的驱动较弱，基差回升，给LU盘面价格提供一定市场空间，低硫尚不具备趋势性走强的基础，建议观望 •驱动端：供给端：.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比变化不大。中国第二批出口配额400万吨 下放，中国进口减少，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限 。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但加大了国际市场压力。库存端，新加坡小幅上升。 •估值端：LU08升水新加坡08纸货4美元/吨，新加坡低硫近月裂解8.17美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：当前以沙特为首的中东地区发电需求旺季延续，推动了短期高硫裂解维持强势，裂解冲高后回落，新加坡 浮仓库存回升，在成品油裂解低迷的环境下，高硫燃料油裂解持续强势很难长期维持，择机空配高硫 •驱动端：供给端，进入5月份，伊朗和伊拉克出口增加，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少111万吨，俄罗斯出口缩量+9万吨，墨西哥缩量-43万吨，导致出口国整体缩量-107万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，5月份美国高硫进口-12万吨，中国-9.7万吨，印度-40万吨，来料加工需求有所减弱 ；在发电需求方面，沙特进口+43万吨，阿联酋+64万吨，发电需求旺盛延续；；库存端，新加坡和马来西亚浮仓库存小幅回升。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货8美元/吨，新加坡高硫380裂解为-6.4美元/桶 策略推荐 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 择机做多SC空FU •单边： LU和SC短期回调择机做多 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-06-07 2024-06-06 2024-05-31 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 79.62 79.87 81.62 -0.25 -2 WTI原油M+2 75.22 75.24 76.73 -0.02 -1.51 SC原油M+2 581.5 573.7 607 7.8 -25.5 迪拜原油M+2 78.91 78.98 81.26 -0.07 -2.35 阿曼原油M+2 79.99 80.17 82.26 -0.18 -2.27 穆尔班原油M+2 79.99 80.15 82.2 -0.16 -2.21 EFS价差M+2 0.65 1.01 0.37 -0.36 0.28 布伦特月差（M+2-M+3） 0.28 0.37 0.17 -0.09 0.11 阿曼月差（M+2-M-3） 0.2801 0.3701 0.2801 -0.09 0 迪拜月差（M+1-M+2） 0.4501 0.5 0.35 -0.0499 0.1001 SC月差（M+1-M+2） 0.5 0.3 -8.0999 0.2 8.5999 SC-迪拜（M+2） 1.1557 0.0074 1.9833 1.1483 -0.8276 SC-阿曼（M+2） 0.0757 -1.1826 0.8133 1.2583 -0.7376 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 5 美元/桶 125 100 原油月差原油2 美元/桶 5 2.5 100 50 2.575 0 50 –2.5 25 0 –2.5 –5 23/04 23/08 23/12 24/04 23/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油月差原油2 美元/桶 100 75 50 25 美元/桶 2.5 0 –2.5 原油月差原油2 元/桶 600 400 元/桶 40 20 0 –20 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 23/0423/08 来源:彭博,南华研究 23/12 24/04 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性–阿曼（2）季节性 美元/桶 20202021202220232024 美元/桶 20202021202220232024 10 10 00 –10 –10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性–迪拜（2） 美元/桶 10 2021202220232024 美元/桶 20 20202021202220232024 0 10 –100 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 5 0 –5 原油 15/1217/1219/1221/1223/12 美元/桶 15 10 5 0 –5 月差价差2 23/0423/0823/1224/04 美元/桶 2.5 0 –2.5 来源:彭博,南华研究 美元/桶 4 2 0 原油 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 20202021202220232024 美元/桶 15 10 5 0 –5 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 原油产 桶/天 30000 4000 3000 25000 20000 2000 1000 15/12 17/12 19/12 21/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶/天 联原油产 11000 3500 10000 3000 9000 8000 15/1217/1219/1221/1223/12 2500 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3000 2750 2500 2250 2000 原油产 桶/天 2250 2000 1750 1500 1250 日原油产 桶/天 1400 1200 1000 800 原油产 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 加原油产 桶/天 220 来源:彭博,南华研究 原油产 桶/天 150 来源:彭博,南华研究 桶/天 350 原油产 200 180 160 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 125 100 75 50 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 325 300 275 250 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油产 桶/天 1500 1000 原油产 桶/天 4000 3500 3000 5002500 2000 15/12 17/12 19/12 21/12