核心观点与关键数据
11月主要观点回顾
- OPEC+减产托底：随着OPEC+延长减产至年底甚至明年一季度，短期市场矛盾缓解，下方空间收拢，价格预计维持底部震荡。
- 12月主要观点：
- 基本面：OPEC+延长减产至明年一季度，持续为油价托底。
- 宏观面：美联储鹰派降息，再通胀预期加强。
- 国内SC原油：汇率贬值，进口节奏切换，仓单连续注销令内盘SC相对偏强。
- 12月结论：短期市场以突发事件扰动为主，价格底部震荡，国内SC原油短期偏强，但宏观面不明朗，美国经济向好可能推动价格重心走高。
原油市场分析
市场价差与裂解
- 12月各市场近月价差维持震荡，WTI小幅走坚，显示实物市场依然紧张，“强现实弱预期”依然坚韧。
- 10月以来，各市场裂解自上半年跌势缓和，亚洲市场裂解持续阴涨。
OPEC+会议内容
- OPEC+减产决心：布伦特原油70美元附近时，OPEC+仍坚持维系价格，可能进一步延长减产超一季度。
- 未来选项：OPEC+未来只有保持产量或增产选项，减产已不在考虑中。
- 目标：通过供应管理令油价软着陆，而非强行提升价格。
2025年市场供需
- 机构预测：IEA和EIA上调需求增速，OPEC连续下调，但预测值仍领先；IEA和EIA显示2025年供应增速超需求增速，OPEC亦然，市场供应充足已成共识。
- 非OPEC+供应：2025年增速将超全球需求增速，OPEC+增产或延迟增产，减产不在选项。
美联储12月会议
- 降息25BP：与市场预期一致，但2025年降息预期从3次降至2次，市场定价仅1.5次。
- 经济预测：12月预测更乐观，GDP、PCE预测提高，失业率预测降低，但未纳入特朗普关税等风险因素。
- 政策声明：添加“幅度和时机”说辞，暗示放缓降息步伐。
- 影响：鹰派降息或拖累明年经济活力，推高利率终点，拖累原油需求；会后油价下跌，美元走强亦为油价下跌因素。
再通胀预期
- 美联储态度转变：12月预测较9月反转向乐观，叠加鹰派降息，显示从防范衰退转向防范再通胀。
- 经济数据：房地产好转，劳动力市场向好，通胀顽固，PCE连续两个月走高，加强再通胀预期。
- 短期影响：积极经济预测短期占上风，短期紧平衡持续。
- 长期矛盾：积极预测与平缓降息节奏互相制约，但初期积极预测更关键。
国内SC原油
- 汇率贬值：离岸人民币跌破7.3，预计继续区间偏弱。
- 进口节奏切换：11月进口同比转正，创近几年同期高点，主因囤货意愿而非需求增加。
- 囤货原因：汇率贬值增加购买成本，OPEC+延长减产后价格底部相对确定。
- 仓单注销：下半月SC仓单连续注销2次。
- 内盘走势：汇率贬值、进口节奏切换、仓单注销令内盘SC相对偏强，预计情形持续。
研究结论
- 短期：OPEC+减产托底，市场底部震荡，突发事件引发扰动，国内SC原油短期偏强。
- 宏观面：美联储鹰派降息加强再通胀预期，但短期积极预测占上风，长期需关注经济与降息矛盾。
- 风险提示：地缘政治变化，美国经济数据。
