盈利能力环比修复，产能持续释放

嘉亨家化（300955） 公司研究/公司点评 盈利能力环比修复，产能持续释放 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-24 收盘价（元） 23.36 近12个月最高/最低（元） 37.11/19.14 总股本（百万股） 101 流通股本（百万股） 45 流通股比例（%） 44.51 总市值（亿元） 24 流通市值（亿元） 10 主要观点： 事件 公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收7.63亿元（-8.29%）， 实现归母净利润0.8亿元（-25.07%），基本每股收益为0.48元。Q3单 季度实现营收3.03亿元（-4.58%），归母净利润0.22亿元（-20.16%）。 上游原料成本回落，毛净利率环比修复 随着石油等原料价格回落，公司毛利率环比逐渐修复。费用端，由于公 司Q2生产受到疫情影响，折旧等费用导致管理费用率较高，生产逐渐恢复正常后管理费用率环比Q2下降。1、前三季度毛利率为23.11%（同 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 38% 18 -3 -23 -44 嘉亨家化沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.疫情致业绩承压，产能建设持续推进2022-08-28 2.【华安新消费】嘉亨家化2021业绩点评：化妆品营收高增，持续推进新产能落地2022-04-20 比-0.11pct，环比+0.3pct），净利率为6.33%（同比-1.42pct，环比 +0.56pct）。费用端，公司销售费用为0.66%（同比+0.18pct，环比持平），管理费用率为12.74%（同比+2.6pct，环比-0.55pct），研发费用率为 2.1%（同比+0.17pct，环比-0.08pct）。2、Q3单季度毛利率为23.57% （同比-0.76pct，环比+0.17pct），净利率为7.18%（同比-1.4pct，环比 +2.46pct）。费用端，销售费用率为0.66%（同比+0.35%，环比-0.31pct），管理费用率为12.21%（同比+2.15pct，环比-3.25pct），研发费用率为1.98%（同比+0.09pct，环比-0.44pct）。 下游客户粘性高，产能有望逐渐释放 公司湖州嘉亨化妆品生产车间于2022年6月开始投入使用，投产后预计可以实现年产38000吨化妆品及30000万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500吨和117000万件。同时，湖州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在2022年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于2022年6月开始动工建设。公司下游客户以强生、 贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外知名化妆品企业为主。公司提供日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降低了客户内外部沟通及质量控制成本，客户粘性较强。因此预计公司产能将不断释放，销售保持快速增长。 投资建议 化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.9、1.01、1.21元/股，对应当前股价PE分别为26、 23、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1161 1329 1730 2303 收入同比（%） 19.9% 14.5% 30.1% 33.1% 归属母公司净利润 97 109 143 195 净利润同比（%） 4.0% 12.2% 30.8% 36.9% 毛利率（%） 23.8% 22.9% 24.7% 26.5% ROE（%） 10.2% 7.7% 7.7% 8.3% 每股收益（元） 1.03 0.90 1.01 1.21 P/E 31.91 25.89 23.06 19.24 P/B 3.46 2.00 1.77 1.60 EV/EBITDA 18.42 15.62 13.91 12.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 738 1092 1472 1899 营业收入 1161 1329 1730 2303 现金 167 377 517 636 营业成本 885 1025 1303 1692 应收账款 286 333 436 577 营业税金及附加 7 8 10 14 其他应收款 32 22 32 45 销售费用 6 7 10 14 预付账款 8 12 15 19 管理费用 116 130 201 305 存货 171 214 269 348 财务费用 8 5 4 3 其他流动资产 74 133 202 275 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 620 822 1009 1203 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 2 固定资产 241 300 328 357 营业利润 118 130 173 236 无形资产 73 97 120 145 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 307 425 560 701 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1358 1913 2481 3103 利润总额 119 131 173 236 流动负债 367 443 539 666 所得税 21 22 31 41 短期借款 122 140 160 181 净利润 97 109 143 195 应付账款 175 226 284 365 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 70 77 95 120 归属母公司净利润 97 109 143 195 非流动负债 34 59 79 89 EBITDA 180 170 217 282 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.03 0.90 1.01 1.21 其他非流动负债 34 59 79 89 负债合计 401 502 618 755 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 101 121 141 161 成长能力 资本公积 581 906 1195 1465 营业收入 19.9% 14.5% 30.1% 33.1% 留存收益 275 384 527 722 营业利润 1.3% 10.1% 32.6% 36.5% 归属母公司股东权益 957 1411 1863 2348 归属于母公司净利润 4.0% 12.2% 30.8% 36.9% 负债和股东权益 1358 1913 2481 3103 获利能力毛利率（%） 23.8% 22.9% 24.7% 26.5% 现金流量表 净利率（%） 8.4% 8.2% 8.2% 8.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.2% 7.7% 7.7% 8.3% 经营活动现金流 100 120 80 97 ROIC（%） 9.1% 6.6% 6.6% 7.2% 净利润 97 109 143 195 偿债能力 折旧摊销 56 41 48 52 资产负债率（%） 29.5% 26.2% 24.9% 24.3% 财务费用 8 7 8 9 净负债比率（%） 41.9% 35.6% 33.2% 32.1% 投资损失 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.01 2.46 2.73 2.85 营运资金变动 -60 -36 -116 -157 速动比率 1.52 1.95 2.20 2.30 其他经营现金流 158 145 259 353 营运能力 投资活动现金流 -335 -292 -281 -291 总资产周转率 0.86 0.69 0.70 0.74 资本支出 -286 -242 -234 -246 应收账款周转率 4.06 3.99 3.97 3.99 长期投资 -51 -50 -48 -46 应付账款周转率 5.07 4.54 4.59 4.64 其他投资现金流 2 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 313 382 341 312 每股收益 1.03 0.90 1.01 1.21 短期借款 6 18 20 21 每股经营现金流薄） 0.99 1.00 0.57 0.60 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.49 11.68 13.23 14.60 普通股增加 25 20 20 20 估值比率 资本公积增加 348 325 289 270 P/E 31.91 25.89 23.06 19.24 其他筹资现金流 -66 18 12 1 P/B 3.46 2.00 1.77 1.60 现金净增加额 77 210 140 119 EV/EBITDA 18.42 15.62 13.91 12.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持