传统业务增长稳健，储能、充电桩前景广阔

公司起步于电能质量管理，通过不断地内生外延，目前已形成电能质量、工业电源、储能微网、电池化成检测及充电桩五大板块。从营收和业绩角度看，近5年来公司总体营收、业绩增长稳健：营收从2016年的4.47亿元，增长至2021年的10.21亿元，年均复合增长率达17.99%；业绩从2016年的0.64亿元增长至2021年的1.13亿元，年均复合增长率达12.18%。从产品结构看，电能质量设备和充电桩业务贡献主要营收，2021年两者合计占比超60%。从费用率看，公司近年来期间费用率稳中有降，2022年H1已降至28.65%。从财务表现来看，公司整体近年来发展情况良好，综合竞争力正逐步加强。 传统业务：电能质量管理设备需求日益增加，公司积淀深厚，有望深度受益。 新型电力系统“两化”趋势带动电力电子器件应用大幅提升，而这些电力电子器件的大比例应用另一方面也正在对电力系统的可靠性带来冲击，进而带动了滤波设备和无功补偿设备的需求日益增加。公司始终专注于电能质量领域产品的研发，是全国首家低压电能质量领域上市企业，其自主研发的有源滤波器APF、静止无功发生器SVG等产品抢占市场先机，现已成为低压电能质量领域领先品牌。同时，公司为国内大型激光器企业和光伏企业定制研发的工业电源，正在从1到N，逐步迈入收获期。展望未来，由于此领域下游需求相对稳定，该板块或将成为公司发展的基石业务，为公司发展贡献稳定现金流。 新能源业务：依托在电能质量设备的技术沉淀，公司积极布局储能、充电桩及电池检测三大业务，其中储能和充电桩是公司新能源业务中的主要看点。 储能方面，能源革命驱动储能需求增加，锂电储能正成为行业主流技术路线。 公司PCS采用模块化设计，具备可拓展性强、灵活、安全等特性，主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望在储能行业快速发展的浪潮中深度受益。 充电桩方面，近年来新能源汽车保有量的快速提升催生充电桩需求增加，但由于上游设备制作环节壁垒相对较低，行业参与者众多，市场竞争激烈。公司在产品及布局上存在一定优势，或将实现高质量发展。电池检测方面，新能源汽车的快速发展带动动力电池需求增加，厂商大规模的扩产计划进一步推动电池检测设备需求增加。公司产品通过模块化设计和三电平等技术，可帮助客户提高检测精度及生产效率，节约电能及投资成本，保障动力电池、梯次电池安全应用，有望实现较快发展。 盈利预测与投资建议：综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2022-2024年归母净利润为1.72亿元、2.77亿元、3.46亿元。对应PE分别为62、38、31倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩47倍PE估值，对应目标价为64.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：工商业侧储能发展不及预期；充电桩业务拓展不及预期；股东减持风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 我们对盛弘股份各项业务做了较为详细的分析。特别对公司各项业务的底层驱动因素，发展前景以及公司竞争优势、市场布局、产品力做了一定深度分析。 投资逻辑 市场的认知以及我们的观点： 第一，之前市场认为充电桩行业竞争激烈，很难有企业在整桩环节中赚钱。公司自制模块，与部分竞争对手相比成本控制能力更强，同时公司今年在国内客户有突破，叠加海外客户也正在放量，带动公司充电桩快速发展。 第二，之前市场对于公司的储能业务给予较高期待，但实际2022年半年报储能业务增速有下滑。主要原因系公司之前储能业务大部分出口海外，上半年海外工商业储能尚未起量，叠加国内大储的拐点实际上出现在今年年中，行业尚未起量，非公司自身原因。 市场的担忧以及我们的观点： 二、三股东的大比例减持一定程度上影响了市场情绪，导致公司股价上半年表现不及其他储能pcs公司。但实质上，从公司最新的管理层架构来看，二、三股东已退出公司管理层，目前是纯财务投资，其减持对公司正常经营无影响，不必担忧。 后续公司的主要看点： 第一，海外工商业储能：ITC补贴政策落地后，美国工商业可能起量，公司有渠道先发优势，静待放量。 第二，国内大储：公司正大规模进军此领域，7月公司正式发布了1500V PCS产品，同时计划在苏州扩产5GW PCS产能，虽然利润率不及海外，但行业在快速起量。 第三，充电桩：欧洲电动车渗透率提升迅速，海外客户下半年充电桩订单或大幅增加。 关键假设、估值与盈利预测 综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2022-2024年归母净利润为1.72亿元、2.77亿元、3.46亿元。对应PE分别为62、38、31倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩47倍PE估值，对应目标价为64.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商 （一）发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块 起步于电能质量设备，当下技术储备充分。公司前身是深圳市盛弘电气有限公司，成立于2007年，专注解决电力能耗痛点问题。公司在创立之初推出国内第一款模块化有源滤波器（APF），成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业，后来拓展到静止无功发生器（SVG）等电能质量设备，通过解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡等问题，提高电力配电系统电能质量和综合能效。公司的核心技术是三电平模块化技术，后来的新能源业务也是在此技术基础上逐步发展的。 凭借在传统业务的技术积累，公司横向拓展电动车充电桩、新能源电能变换设备和电池化成与检测设备三大业务板块。2011年公司进入电动汽车充电桩市场，成立电动汽车产品线，主营直流式充电桩产品，2012年公司以国内第一家能量回馈型充放电技术企业的身份进入动力电池化成与检测设备领域，凭借在电源领域多年的技术积累，研发出针对电芯、模组、PACK等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替代中发力。同年公司进军储能市场，以独特的模块化储能变流器产品打开市场，当年即参加了印尼海岛示范工程，积累了丰富的微电网项目应用经验，同时也形成了针对不同类型微电网的解决方案。 持续扩大业务布局，形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工业电源五大业务板块。公司于2017年在深交所创业板上市，不断致力于精进电力电子技术、提升客户用电质量和用电环境，从单一产品走向多元化产业线、多赛道发力，新增智能配电、工业电源等多项业务，目前，公司是全球低压电能质量解决方案的头部企业，同时也是汽车充电桩行业的领跑者、微网储能变流技术的领先者，电池检测节能技术的探索者。公司专注于电力电子技术在电能质量与新能源领域中的应用，为高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障；为新能源领域中的储能微网系统、充换电运营、消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案。 图表1公司成立于2007年，在2017年成功登陆创业板，目前已形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工业电源五大业务板块 公司实际控股人是方兴，国内有5家全资子公司和1家控股子公司。方兴先生是公司创始人，2010毕业于中欧国际工商学院，曾任职广州宝洁有限公司经理及任捷普电子（广州）有限公司事业部总监，于2007年9月创立深圳市盛弘电气有限公司，至今任公司总经理、董事长和独立董事。目前，公司在国内有5家全资子公司和1家控股子公司，海外在美国特拉华州有1家子公司Sinexcel Inc。国内的子公司大多在当地进行研发和销售工作，深圳和西安是公司的研发基地，苏州和惠州是公司的制造基地，惠州是今年全新的生产基地，苏州主要负责长三角州的业务。海外的子公司Sinexcel Inc主要负责美国市场的拓展。 图表2公司实际控股人是方兴（股权截至2022年7月19日） （二）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道 从营收和业绩角度看，近5年来公司总体营收、业绩增长稳健。从营收角度看，公司营收从2016年的4.47亿元，增长至2021年的10.21亿元，年均复合增长率达17.99%。从业绩角度看，公司业绩从2016年的0.64亿元增长至2021年的1.13亿元，年均复合增长率达12.18%。在2021年，在电池化成及检测设备需求增加以及储能行业快速发展的背景下，公司总营收同比增长32.41%，业绩同比增长6.93%。同样，在2022年H1，由于下游市场旺盛的需求，公司储能与电池化成及检测设备业务增加，营收同比增加40.84%，业绩同比增加36.21%。 图表3近年来，公司营收增速逐年提升 图表4 2022H1公司业绩增长较快，同比增长36.21% 从产品结构看，电能质量设备和充电桩业务贡献主要营收，2021年两者合计占比近60%。 分产品看，近五年来电能质量设备和充电桩业务是公司的营收主要来源，2021年两项分别占总营收比例为40%和19%，其中电能质量设备收入4.04亿元，同比增长47.58%； 新能源电能变换设备及电池化成及检测业务收入占比相对较小，但是业务营收增长迅速，分别占总营收的24%和15%，2021年新能源电能变换设备业务首次占比超过充电桩，共实现营收2.4亿元，同比增长93.29%；电池化成及检测业务营收1.50亿元，同比增长43.43%。分产品毛利率看，2021年电能质量设备和充电桩业务随着市场竞争逐步加剧毛利率下降到54.45%和36.12%，分别同比下降4.23pp和3.85pp，新能源电能变换设备业务及电池化成及检测设备业务由于新产品前期研发及市场投入以及上游原材料的涨价导致毛利率有所下降，达到36.16%和38.78%，分别同比降低12.22pp和1.88pp。 图表5从产品结构分析，电能设备和充电桩是营收主要来源 图表6从产品毛利率分析，近年来公司各业务毛利率维持稳定 从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。费用率方面：近年来公司的期间费用率稳中有降，2022年H1已降至28.65%。其中，销售费用率呈不断下降趋势，近年来公司业务规模不断扩大，销售人员数量及薪酬都得到一定增长，但是公司营收增速大于销售费用增速，导致销售费用率不断下降。研发支出方面，公司重视研发，近年来研发支出稳定，基本保持在9%以上。多年持续稳定的研发投入使公司在电力电子技术领域有了一定的技术积累，截至2022年9月28日，公司累计已获得授权的有效专利及软件著作权196件。 图表8公司重视研发投入，近年来每年研发投入占营收9%以上 图表7近年来，公司期间费用率呈稳中有降趋势 从生产端分析，新工厂的投入使用一方面提高了公司产能，另一方面导致利润率稍有下降。公司自2016年起，折旧与摊销费用及其占营收比例呈增加趋势，主要原因是公司业务规模逐年扩大，新购工厂设备较多。2020年公司折旧与摊销费用明显降低，因此公司在综合毛利率保持稳定的前提下，净利率有一定提升。2021年7月，公司新建的盛弘电气（惠州）工业园正式落成，产能不再是制约公司发展的瓶颈，但同时，新工厂的投入使用对公司的利润率产生了一定的影响：公司更换生产场地后的前期租金、人工以及新购设备导致成本及折旧费用增长，一定程度上导致了公司毛利率与净利率的下降。 图表9公司折旧与摊销费用比例自2021年开始有所上升 图表10公司毛利率维持较高水平，净利率稳定增长 （三）业务分析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局 工业配套电源相关领域：公司传统业务，包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能质量设备：主要解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡、突然断电等问题，提高客户电能应用效率及稳定性。工业电源：主要为新型金属加工制造设备及半导体制造设备提供定制电源,为其提供电能供给保障。公司主要产品包括激光器电源、半导体冶炼炉加热电源等，多应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备上。 图表11公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局 新能源相关领域：公司重点发力领域，包括储