业绩持续稳健增长，充电桩+储能业务持续推进

营业收入稳步增长，归母净利润显著提升。2023H1，公司实现营收3.32亿元（+12.66%），归母净利润1.09亿元（+35.93%），扣非归母净利润1.04亿元（+28.81%）。其中，第二季度单季营收2.04亿元（+14.97%），归母净利润0.79亿元（+13.66%）。公司营业收入增长的原因在于，随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入随发电量增加而同步提升，2023H1公司光伏发电业务收入2.84亿元（+16.87%），光伏发电业务毛利为1.88亿元（+17.50%）；公司归母净利润增长除受光伏发电量增长驱动外，还受益于公司持续推进降本增效，期间费用率水平有所下降。 分布式光伏装机容量持续增长，发行可转债推动分布式光伏业务发展。截至2023H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW，公司自持分布式光伏电站规模持续增长。2023年4月，公司发布公告，拟发行可转债募资8.80亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为166.26MW。 随着可转债募集资金到位，公司资本实力进一步增强，将推动在手分布式光伏项目资源有序开发，推动公司业绩持续稳健增长。 基于分布式光伏项目客户资源，积极拓展充电桩及储能业务。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。经初步统计，公司拥有的近千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100亿kwh，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.71/3.55/4.17亿元，同比增长率分别为41.3%/31.2%/17.6%，EPS分别为0.54/0.71/0.83，当前股价对应PE分别为25.6/19.5/16.6x。给予公司2023年30-32倍PE，对应81-87亿元目标市值，对应16.23-17.32元/股合理价值，较目前股价有17%-25%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入稳步增长，归母净利润显著提升。2023H1，公司实现营收3.32亿元（+12.66%），归母净利润1.09亿元（+35.93%），扣非归母净利润1.04亿元（+28.81%）。其中，第二季度单季营收2.04亿元（+14.97%），归母净利润0.79亿元（+13.66%）。公司营业收入增长的原因在于，随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入随发电量增加而同步提升，2023H1公司光伏发电业务收入2.84亿元（+16.87%），光伏发电业务毛利为1.88亿元（+17.50%）； 公司归母净利润增长除受光伏发电量增长驱动外，还受益于公司持续推进降本增效，期间费用率水平有所下降。 图1：芯能科技营业收入及增速（单位：亿元） 图2：芯能科技单季营业收入（单位：亿元） 图3：芯能科技归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：芯能科技单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率提升及费用率水平下降，净利率水平上行。2023H1，公司毛利率为57.14%，同比增加1.67pct，主要系高毛利的光伏发电业务收入占比提升影响。费用率方面，2023H1，公司对存量、新增贷款低息置换以及加强成本费用管控，整体费用率水平有所下降，公司财务费用率、管理费用率分别为10.36%、6.48%，财务费用率、管理费用率分别同比减少2.59、1.28pct。同期内，受毛利率提升及费用率水平下降影响，公司净利率较2022同期增加5.63pct至32.91%。 图5：芯能科技毛利率、净利率变化情况 图6：芯能科技三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流有所下降。2023H1，受益于公司净利率上行，公司ROE提升，较2022年同期增加1.19pct至6.06%。现金流方面，2023H1，公司经营性净现金流为1.28亿元，同比下降52.29%，经营性净现金流大幅下降的原因在于2023H1公司收到的税费返还同比减少；投资性净现金流流出2.48亿元，同比增加61.01%，主要系期公司购建自持电站相关的现金支出增加以及新建产业园区相关建设支出增加所致；融资性净现金流0.74亿元，同比增加150.42%，主要系公司为拟投建的电站项目储备充足资金，短期贷款规模增加所致。 图7：芯能科技现金流情况（亿元） 图8：芯能科技ROE及杜邦分析 分布式光伏装机容量持续增长，发行可转债推动分布式光伏业务发展。截至2023H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW，公司自持分布式光伏电站规模持续增长。2023年4月，公司发布公告，拟发行可转债募资8.80亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为166.26MW。随着可转债募集资金到位，公司资本实力进一步增强，将推动在手分布式光伏项目资源有序开发，推动公司业绩持续稳健增长。 基于分布式光伏项目客户资源，积极拓展充电桩及储能业务。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。经初步统计，公司拥有的近千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100亿kwh，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.71/3.55/4.17亿元，同比增长率分别为41.3%/31.2%/17.6%，EPS分别为0.54/0.71/0.83，当前股价对应PE分别为25.6/19.5/16.6x。给予公司2023年30-32倍PE，对应81-87亿元目标市值，对应16.23-17.32元/股合理价值，较目前股价有17%-25%的溢价空间，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明