公司半年度业绩超预期，单季度利润增速亮眼

健民集团（600976） 公司研究/公司点评 公司半年度业绩超预期，单季度利润增速亮眼 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2023-08-16  事件 收盘价（元） 68.06 2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比+17.67%；归母净利润2.52亿元，同比 近12个月最高/最低（元） 80.02/36.72 +34.14%；扣非归母净利润2.33亿元，同比+45.66%。 总股本（百万股） 153 2023Q2公司实现营收11.48亿元，同比+24.93%，与Q1环比+13.29%； 流通股本（百万股） 153 归母净利润为1.53亿元，同比+53.68%，与Q1环比+53.49%；扣非归 流通股比例（%） 99.56 母净利润为1.43亿元，同比+77.84%，与Q1环比+57.76%。 总市值（亿元） 104 流通市值（亿元） 104 事件点评 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 97% 66% 36% 5% -26% 2023H1公司业绩超预期，工业段利润增速更快 收入端：2023H1公司医药工业实现营收11.25亿元（+24.38%），医药商业实现营收10.19亿元（+11.25%），医疗0.10亿元（+3.78%），其 他业务0.08亿元（+9.23%）。 工业收入的增加主要系公司提升产品品质，加大市场投入，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入的增长主要系下属商业公司新业务拓展，实现收入增长。 健民集团沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：业绩符合预期，产品和研发稳步推进，健民大鹏利润贡献显著2023-03-15 2.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：三季度业绩亮眼，医药工业与健民大鹏稳中向好2022-10-23 分渠道看，OTC渠道围绕龙牡、便通双品牌塑造，通过线上和线下药房双重拉动，以及精细化KA连锁运营，提升门店铺货率、动销率及店均单产，OTC渠道核心产品取得较大幅度增长。Rx渠道的主要产品健脾生血片（颗粒）是中华医学会《铁缺乏和缺铁性贫血诊治和预防多学科专家共识》唯一推荐中成药，荣获武汉名品认定；雌二醇凝胶为公司首仿，用于补充雌激素；七蕊胃舒胶囊具有活血化瘀，燥湿止痛之功效，用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛，是公司2021年底获批的中药1.1类新药，通过谈判进入《国家医保目录（2022版）》。 利润端：2023H1，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长34.14%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。 武汉健民大鹏：2023H1年实现利润2.94亿元，同比增长约24.58%，归属健民集团投资收益为0.99亿元，利润贡献突出。 Q2营收整体向好，利润端增速亮眼 单季度来看，Q2公司收入为11.48亿元，同比+24.93%；归母净利润为1.53亿元，同比+53.68%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比 +77.84%，利润端增速亮眼。 财务上，公司整体毛利率为46.41%，同比+14.79百分点；期间费用率36.45%，同比+4.03个百分点；其中销售费用率32.41%，同比+3.71个百分点，主要系营业收入增长以及加大广告投入等导致销售费用增加；管理费用率4.05%，同比+0.47个百分点，主要系人员增加及薪酬 福利待遇提升带来的薪酬费用增长；财务费用率-0.01%，同比-0.16个百分点，主要系企业合并增加的子公司上期外部借款产生的利息支出所致；经营性现金流净额为0.79亿元，同比-5.22%，波动幅度较小。 聚焦核心产品打造，逐步推进新产品，生产效率有序提升 2023年上半年，公司坚持品牌打造，聚焦核心产品，完成新广告的制作，突出产品竞争优势，优化广告投放方案，提高品牌传播力。OTC产品线主导产品龙牡壮骨颗粒销售增长较快，2023H1实现销量3.30亿袋，同比增长32.20%；便通胶囊销量达0.04亿盒，同比增长12.08%。Rx产品线主要产品健脾生血片（颗粒）为《铁缺乏和缺铁性贫血诊治和预防多学科专家共识》唯一推荐中成药，2023H1销量0.05亿盒，同比增长9.98%。在新产品培育方面，公司逐步提高医院市场覆盖范围，积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 研发上，公司以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。目前，药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。生产工作上，药材智能提取线扩产完成，叶开泰综合制剂智能制造车间启动建设；供应链、�车间、仓储信息化投入使用，产能提升20%。公司提出管理优化方案1,356项，其中安全、质量类提案86个，物耗、能 耗类提案34个，提高管理效率，降低损耗，更有效利用资源。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1亿元，分别同比增长24.5%/26.4%/25.9%，对应估值为21X/16X/13X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3641 4461 5382 6467 收入同比（%） 10.3% 22.5% 20.6% 20.2% 归属母公司净利润 408 507 642 808 净利润同比（%） 33.5% 24.5% 26.4% 25.9% 毛利率（%） 43.3% 45.0% 45.9% 47.2% ROE（%） 21.9% 21.4% 21.3% 21.2% 每股收益（元） 2.68 3.31 4.18 5.27 P/E 18.54 20.57 16.27 12.92 重要财务指标单位:百万元 P/B 4.09 4.40 3.47 2.73 EV/EBITDA 20.88 15.62 11.83 8.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2305 2900 3792 4798 营业收入 3641 4461 5382 6467 现金 219 695 1178 1878 营业成本 2065 2455 2912 3411 应收账款 638 715 903 1061 营业税金及附加 25 30 36 44 其他应收款 41 40 54 61 销售费用 1069 1374 1668 2037 预付账款 123 127 162 183 管理费用 136 192 242 310 存货 363 361 470 526 财务费用 1 1 1 1 其他流动资产 920 963 1025 1089 资产减值损失 -10 -3 -6 -5 非流动资产 1133 1142 1127 1118 公允价值变动收益 -12 0 0 0 长期投资 295 329 341 365 投资净收益 162 200 260 336 固定资产 372 357 346 327 营业利润 442 553 706 898 无形资产 31 36 37 40 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 435 421 403 387 营业外支出 5 4 5 5 资产总计 3438 4042 4919 5917 利润总额 438 549 702 893 流动负债 1534 1633 1872 2066 所得税 32 44 63 89 短期借款 23 23 23 23 净利润 406 505 638 804 应付账款 312 321 410 463 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 其他流动负债 1199 1290 1439 1580 归属母公司净利润 408 507 642 808 非流动负债 36 36 36 36 EBITDA 357 627 787 982 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.68 3.31 4.18 5.27 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 1570 1670 1908 2102 主要财务比率 少数股东权益 5 2 -1 -5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 509 509 509 509 营业收入 10.3% 22.5% 20.6% 20.2% 留存收益 1200 1708 2349 3158 营业利润 27.7% 25.0% 27.7% 27.2% 归属母公司股东权 1863 2370 3012 3820 归属于母公司净利 33.5% 24.5% 26.4% 25.9% 负债和股东权益 3438 4042 4919 5917 获利能力毛利率（%） 43.3% 45.0% 45.9% 47.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.2% 11.4% 11.9% 12.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.9% 21.4% 21.3% 21.2% 经营活动现金流 216 368 301 449 ROIC（%） 14.6% 20.9% 21.0% 20.9% 净利润 408 507 642 808 偿债能力 折旧摊销 55 75 82 84 资产负债率（%） 45.7% 41.3% 38.8% 35.5% 财务费用 5 1 1 1 净负债比率（%） 84.0% 70.4% 63.4% 55.1% 投资损失 -166 -200 -260 -336 流动比率 1.50 1.78 2.03 2.32 营运资金变动 -135 -20 -170 -113 速动比率 1.18 1.47 1.68 1.97 其他经营现金流 592 532 819 926 营运能力 投资活动现金流 -143 109 183 252 总资产周转率 1.06 1.10 1.09 1.09 资本支出 -68 -53 -62 -58 应收账款周转率 5.70 6.24 5.96 6.10 长期投资 -33 -39 -15 -27 应付账款周转率 6.62 7.65 7.10 7.36 其他投资现金流 -43 200 260 336 每股指标（元） 筹资活动现金流 -189 -1 -1 -1 每股收益 2.68 3.31 4.18 5.27 短期借款 -22 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.41 2.40 1.96 2.93 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.14 15.45 19.64 24.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 88 0 0 0 P/E 18.54 20.57 16.27 12.92 其他筹资现金流 -255 -1 -1 -1 P/B 4.09 4.40 3.47 2.73 现金净增加额 -117 475 484 700 EV/EBITDA 20.88