光储蓄势待发，订单放量未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 合康新能（300048） 投资评级买入上次评级买入 光储蓄势待发，订单放量未来可期 2022年10月24日 事件：Q3公司实现营业收入3.53亿元，同比+14.86%；实现归母净利 润-455.66万元，同比-144.01%；前三季度公司实现营业收入9.72亿元，同比+5.20%；实现归母净利润167.77万元，同比-96.09%。 收入大幅改善，户储订单逐步放量。Q3收入增速环比Q2（-10.55%）大幅改善，我们认为Q3收入改善的主要原因在于：1）疫情改善带动公司变频器下游建筑等行业开工恢复，公司高低压变频器出货逐步改 善；2）储能订单逐步放量，目前公司户储产品已在北美、欧洲、英国上市。我们预计全年户储收入规模将达到5000万，预计未来公司自研产品的上市或对公司储能业务毛利水平带来改善；光伏EPC方面，公司今年以来承接了美的集团内部库卡、威灵多个工厂改造项目，我们预计公司未来有望依靠美的平台资源优势进一步推动EPC业务规模扩大。 加大费用管控挖潜利润空间。Q3公司销售毛利率同比下滑4.93pct至20.41%，我们认为其中主要原因在于高低压变频器产品结构的变化，以及EPC收入占比的提升。费用率方面，公司加大销售、管理、研发 费用管控，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/-3.57/-0.62/-0.61pct。 经营性现金流净额大幅增加。1）2022Q3期末货币资金+交易性金融资产合计5.08亿元，较期初+72.74%，主要原因系报告期内购买理财产 品所致；应收票据及应收账款合计7.15亿元，较期初+9.22%；其他应 收款项合计0.43亿元，较期初-74.6%，主要系报告期内收回以前年度处置子公司的股权转让款及往来款所致；Q3期末合同资产合计1.12亿元，较期初+808.32%，主要原因为今年公司新能源和环保工程类业务增加，因此根据工程进度确认的合同资产增加。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额为0.88元，较去年同期+51.12%。主要原因系报告期内销售商品、提供劳务收回的现金增加及改善付款结构，票据结算增加所致。 盈利预测和投资评级：我们看好合康未来户用储能业务的长期发展空间，预计2022-2024年实现营业收入13.99/23.38/37.34亿元，分别同比+16.2/67.1/59.7%，实现归母净利润0.06/1.27/2.74亿元，分别同比 -88.2/+2036.1/116.1%，对应PE966.8/45.3/20.9x。维持"买入"评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 1,257 2021A 1,204 2022E 1,399 2023E 2,338 2024E 3,734 增长率YoY% -3.6% -4.2% 16.2% 67.1% 59.7% 归属母公司净利润(百万元) -515 50 6 127 274 增长率YoY% -2325.5% 109.8% -88.2% 2036.1% 116.1% 毛利率% 19.9% 30.2% 23.7% 26.6% 28.7% 净资产收益率ROE% -29.6% 2.8% 0.3% 6.5% 12.4% EPS(摊薄)(元) -0.46 0.05 0.01 0.11 0.25 市盈率P/E(倍) — 142.80 966.77 45.26 20.94 市净率P/B(倍) 3.07 4.37 3.17 2.96 2.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,4941,4771,5692,0012,707营业总收入1,2571,2041,3992,3383,734 应收票据 50 50 38 64 102 营业税金及附 加 9 9 11 18 29 货币资金225294414551970营业成本1,0078411,0671,7172,661 应收账款708604613705819销售费用196146147238373 预付账款1745446993管理费用979997159250 存货370283336423437研发费用926588145228 其他124200123190285财务费用167100 非流动资产1,1061,0089951,0011,018减值损失合计-368-281218 长期股权投资100147投资净收益4513103537 固定资产（合计） 785648622604592其他-127102337 无形资产104144145145147 其他206215227247271 资产总计2,6002,4852,5643,0023,724 流动负债8205936729851,432 短期借款710000 应付账款 329 301 351 541 802 应付票据57485889131 营业利润-611486131286 营业外收支-32000 利润总额-614506131286 所得税142049 净利润-628486127277 归属母公司 净利润 -515 50 6 127 274 少数股东损益-113-2003 非流动负债 136 64 54 51 50 EPS(当 年)(元) -0.46 0.05 0.01 0.11 0.25 其他363244262355499EBITDA-24413864137271 其他 71 49 49 49 49 现金流量表 单位:百万元 负债合计 956 657 725 1,036 1,481 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -95 26 26 26 29 经营活动现金流 134 223 184 175 461 归属母公司股东权益 1,739 1,802 1,812 1,939 2,214 净利润 -628 48 6 127 277 负债和股东权 2,600 2,485 2,564 3,002 3,724 折旧摊销 122 73 74 76 78 财务费用 22 9 1 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -45 -13 -10 -35 -37 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 93 63 106 18 161 营业总收入 1,257 1,204 1,399 2,338 3,734 其它 571 42 6 -12 -18 同比（%） -3.6% -4.2% 16.2% 67.1% 59.7% 投资活动现金流 152 25 -58 -35 -40 归属母公司净利润 -515 50 6 127 274 资本支出 -71 -39 -66 -67 -74 同比（%） - 2325.5 109.8% -88.2% 2036.1% 116.1% 长期投资 223 64 -1 -3 -3 毛利率（%） 19.9% 30.2% 23.7% 26.6% 28.7% 其他 0 1 10 35 37 筹资活动现 ROE% -29.6% 2.8% 0.3% 6.5% 12.4% 金流 -222 -152 -6 -3 -1 EPS(摊薄)(元) -0.46 0.05 0.01 0.11 0.25 吸收投资 1 0 5 0 0 P/E — 142.80 966.77 45.26 20.94 借款 249 22 -10 -3 -1 P/B 3.07 4.37 3.17 2.96 2.60 支付利息或股 -16 -7 -1 0 0 息现金流净增 EV/EBITDA -21.74 55.56 84.53 38.43 17.89 加额 64 96 120 137 420 长期借款6515521 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵