光储龙头业绩稳步向上，储能业务未来可期

事项： 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长18.95%，符合市场预期。其中2022Q2公司实现归母净利润4.90亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%。 2022H1公司综合毛利率为25.54%，同比下降2.51pct。 评论： 逆变器业务需求旺盛，盈利有望改善。在光伏行业旺盛需求的推动下，22H1公司光伏逆变器业务全球发货约31GW，实现收入59.33亿元，同比增长65.21%；截止2022年6月，公司全球累计逆变器装机量达269GW。上半年公司渠道业务持续发力，户用逆变器出货30.5万台。得益于光伏行业高景气，我们预计2023年公司光伏逆变器出货有望延续高增。盈利方面，2022上半年，公司逆变器业务为毛利率32.51%，同比下降5.64pct，主要系运费上升，功率器件等原材料涨价因素影响所致。展望下半年，公司出货结构中海外及分布式占比提升，叠加提价传导，逆变器毛利率有望改善。 储能业务加速推进，有望贡献可观业绩。22H1公司储能系统业务实现收入23.86亿元，同比增长159.33%。22H1公司储能业务出货约2GWh，其中户用储能系统出货达1.5万台。2022上半年，公司储能系统业务毛利率18.37%，同比下降2.86p Ct ，主要系电芯价格和运费上涨所致。公司积极把握储能市场高速发展的机遇，预计2023年储能系统出货量将达20GWh，为公司贡献可观的业绩。 电站整体表现稳定，盈利水平略有提升。22H1公司电站投资开发业务实现收入28.77亿元，同比增长6.98%，截止2022年6月末，公司全球累计开发、建设光伏、风力发电站近28GW。盈利方面，2022上半年电站投资开发业务毛利率15.74%，同比增长2.74pct。 新业务持续扩张，静待收获期到来。2022上半年，公司风电变流器实现收入4.01亿元，同比下降15.80%，出货量约6GW；新能源汽车驱动系统发货约22万台，同比增加144%；水面光伏系统全球累计应用突破2.1GW，是全球首个GW级水面光伏系统供应商；充电桩业务重点发力海外，有望迎来突破；智慧运维业务累计运维量达到14.5GW，积累了丰富的运维经验；氢能业务进一步加大投入，已取得较大的进展。 投资建议：公司光储龙头地位稳固，储能业务高速发展，有望贡献可观业绩，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为28.4/52.4/71.9亿元，当前市值对应PE分别为64/35/25倍。参考可比公司估值，给予2023年45xPE，对应目标价158.65元，维持“强推”评级。 风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 主要财务指标 一、事件：公司发布2022年半年报 （一）光储龙头业绩稳步向上 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长18.95%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比增长10.52%。 符合市场预期。 图表1 2018-2022H1营收及增速 图表2 2018-2022H1归母净利润及增速 分季度来看，2022Q2公司实现营业收入77.14亿元，同比增长58.60%，环比增长68.87%； 实现归母净利润4.90亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长24.31%，环比增长14.67%。 图表3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 图表4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 （二）盈利水平短期承压，期间费用率相对稳定 2022H1公司综合毛利率为25.54%，同比下降2.51pct；净利率为7.67%，同比下降1.93pct。 分季度来看，2022Q2公司综合毛利率为23.20%，同比下降3.80pct，环比下降6.28pct； 净利率为6.73%，同比下降1.46pct，环比下降2.52pct。盈利水平下降主要系功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致。 图表5 2018-2022H1毛利率及净利率 图表6 2021Q1-2022Q2单季度毛利率及净利率 2022H1公司期间费用为19.98亿元，同比增长49.72%；其中销售/管理/研发/财务费用分别为11.17/3.01/7.23/-1.43亿元，同比分别变动117.24%/27.98%/42.52%/-283.32%。2022H1公司期间费用率为16.27%，同比上升0.01pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.10%/2.45%/5.89%/-1.16%，同比分别变动2.83/-0.41/-0.29/-2.11pct。期间费用上升主要系售后服务费、人员成本增加，以及加大研发投入所致。 图表7 2018-2022H1公司四费情况 图表8 2018-2022H1公司费用率情况 二、逆变器业务：全球需求旺盛，出货持续高增 逆变器业务需求旺盛，盈利有望改善。2022上半年，虽然光伏行业仍面临原材料价格和海运价格高位运行、功率器件持续紧缺等不利因素，但在全球低碳目标和地缘政治冲突等因素的共同作用下，光伏装机需求旺盛。22H1公司光伏逆变器业务全球发货约31GW，实现收入59.33亿元，同比增长65.21%；截止2022年6月，公司全球累计逆变器装机量达269GW。上半年公司渠道业务持续发力，户用逆变器出货30.5万台。得益于光伏行业高景气，我们预计2023年公司光伏逆变器出货有望延续高增。盈利方面，2022上半年，公司逆变器业务为毛利率32.51%，同比下降5.64pct，主要系运费上升，功率器件等原材料涨价因素影响所致。展望下半年，公司出货结构中海外及分布式占比提升，叠加提价传导，逆变器毛利率有望改善。 图表9 2018-2022H1公司逆变器发货量（GW） 图表10 2017-2022H1光伏逆变器营收（亿元，%） 三、储能业务：受益行业高速发展，2023年有望放量 储能业务加速推进，有望贡献可观业绩。公司不断强化风光储深度融合，储能系统业务足迹遍布中、美、英、德、日等多个国家和地区。22H1公司储能系统业务实现收入23.86亿元，同比增长159.33%。22H1公司储能业务出货约2GWh，其中户用储能系统出货达1.5万台。2022上半年，公司储能系统业务毛利率18.37%，同比下降2.86pct，主要系电芯价格和运费上涨所致。公司积极把握储能市场高速发展的机遇，预计2023年储能系统出货量将达20GWh，为公司贡献可观的业绩。 图表11 22H1储能系统发货量2GWh（GWh） 图表12 2017-2022H1储能系统营收（亿元，%） 四、其他业务：电站投资开发业务稳健，新业务持续扩张 电站整体表现稳定，盈利水平略有提升。22H1公司电站投资开发业务实现收入28.77亿元，同比增长6.98%，截止2022年6月末，公司全球累计开发、建设光伏、风力发电站近28GW。盈利方面，2022上半年电站投资开发业务毛利率15.74%，同比增长2.74pct。 新业务持续扩张，静待收获期到来。2022上半年，公司风电变流器实现收入4.01亿元，同比下降15.80%，出货量约6GW；新能源汽车驱动系统发货约22万台，同比增加144%； 水面光伏系统全球累计应用突破2.1GW，是全球首个GW级水面光伏系统供应商；充电桩业务重点发力海外，有望迎来突破；智慧运维业务累计运维量达到14.5GW，积累了丰富的运维经验；氢能业务进一步加大投入，已取得较大的进展。 图表13 2017-2022H1电站业务营收（亿元，%） 图表14 2020-2022H1风电变流器营收（亿元，%） 投资建议：公司光储龙头地位稳固，储能业务高速发展，有望贡献可观业绩，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为28.4/52.4/71.9亿元，当前市值对应PE分别为64/35/25倍。参考可比公司估值，给予2023年45x PE，对应目标价158.65元，维持“强推”评级。 风险提示：需求不达预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。