景气提升支撑业绩反转，生产成绩稳步改善

业绩概况：2022Q1~Q3营收同比增长43.52%至807.74亿元，归母净利润同降82.63%至15.12亿元。公司发布2022年三季报，2021Q1~Q3实现营收807.74亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12亿元，同减少82.63%。其中2022Q3实现营收365.06亿元，同比增长147.60%，归母净利润81.96亿元，同比大幅扭亏为盈。2022Q1~Q3毛利率8.46%（去年同期24.12%） ，主要受上半年猪价低迷拖累，期间费用率8.07%（yoy-0.72PCTs），其中2022Q3受益于猪价显著回暖毛利率环比提升至30.22%。 生猪价格保持相对高景气，支撑三季报业绩扭亏为盈。2022Q1~Q3公司共销售生猪4522.4万头，同比增加73.2%，其中商品猪3969.0万头，仔猪523.7万头，同比增加107.7%，种猪29.7万头，同比增加35.6%。Q3销售生猪1394.3头，同比增长60.8%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600万头）。6月以来猪价保持相对高景气，根据公司销售月报，估算Q3销售均价约21.8元/千克，均价提升支撑业绩环比大幅扭亏为盈，加回少数股东权益后估算头均盈利约为674元/头。 生产成绩延续改善趋势，成本行业领先优势仍显著。截止9月末公司能繁母猪存栏259.8万头，相较年初减少23.3万头，环比Q2末增加12.5万头，母猪存栏变化主要受低效母猪替换影响，预计四季度存栏将进一步增加。随着公司各项管理措施不断优化，生产成绩逐步好转，现阶段结算批次PSY折年率超过26，8、9月份全程成活率85%左右。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg以上，Q2~Q3受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比改善，7~8月完全成本约为15.5元/kg，年内有望稳步降至15元/kg左右的阶段性目标。 屠宰业务稳步拓展，经营业绩改善可期。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头，销售鲜、冻品猪肉33.68万吨，屠宰业务实现营业收入50.75亿元，同比大幅增长121.22%。由于屠宰产能利用率仍处于爬坡阶段，此外多个屠宰厂处于建设阶段，屠宰板块上半年未能实现盈利。截至2022H1已投8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年，预计2022年底投产总参能超过3000万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖，未来随运营能力改善以及客户销售渠道拓展，屠宰板块经营业绩有望改善。 盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，6月以来猪价保持相对高位运行，我们认为行业高景气中期仍可持续，公司有望充分受益。根据近期猪价走势情况我们上调公司盈利预测，预计公司FY2022-2024归母净利润95.04/286.56/213.88亿元，对应EPS 1.79/5.38/4.02元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价表现不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）