车载、CPE模组高景气延续，消费电子领域短期承压

广和通（300638） 公司研究/公司点评 车载、CPE模组高景气延续，消费电子领域短期承压 收盘价（元）18.49 近12个月最高/最低（元）38.70/17.66 总股本（百万股）623 流通股本（百万股）407 流通股比例（%）65.23 总市值（亿元）115 流通市值（亿元）75 公司价格与沪深300走势比较 11% -12%10/211/224/227/22 -34% -56% 33% 广和通沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.精细化管理成效显著，盈利能力有望持续向好2022-08-09 2.产品结构调整毛利率承压，精细化管理成效显著2022-03-31 主要观点： 2022-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件回顾： 公司三季报显示，2022前三季度实现营业收入37.20亿元，同比增速 +30.38%，归母净利润2.86亿元，同比增速-11.60%，扣非后2.70亿元，同比增速-8.88%；单季度来看，Q3实现营业收入13.03亿元，同比增速+26.27%，归母净利润0.82亿元，同比增速-32.04%。收入 端，车载和CPE模组维持高增长，笔电和POS模组受到消费大环境影响有所下滑；成本端，原材料价格变动不大，由于高毛利率的PC模组占比下降导致毛利率继续承压；费用端，除增加少部分汇兑损益和利息支出以外，公司费用率控制良好。Q3整体而言，收入端基本盘仍在，利润端由于产品结构变化短期承压。 车载/CPE放量+笔电翘尾+ODM/天线多元化经营，经营有望迎来改善 Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%，行业景气度中长期看仍然比较确定。2022年Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%，其中广和通出货量同比增长12%，份额8.7%（Q1份额8.6%）、全球第二。展望Q4，公司车载和CPE模组订单充裕，笔电即将进入密集交货期，公司提前增加备料提拉库存（Q3末存货增加22%），公司Q4经营有望迎来改善。展望明年，1）越来越多的车载模组由定点转到批量；2）海外CPE仍处于需求增长期，有望持续放量；3）笔电、POS等消费电子也有望迎来复苏，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑；4）光伏、安防以及工业等领域有望成为公司模组新的增长点。同时，公司在天线和ODM领域的多元化布局也将进入收获期，随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增强公司在车载领域的综合竞争力。 投资建议 广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/CPE模组放量、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑2023Q1并表锐凌无 线，我们调整公司2022-2024年归母净利润为4.37/6.32/8.97亿元 （前值为5.64/7.76/10.09亿元），对应EPS为0.7、1.01、1.44元，当前股价对应2022-2024年PE分别为26.39X/18.24X/12.85X，维持“买入”评级。 风险提示 1）笔电、POS需求进一步下滑；2）车载、CPE模组需求不及预期； 3）海外资产并表不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4109 5315 9069 11748 收入同比（%） 49.8% 29.3% 70.6% 29.5% 归属母公司净利润 401 437 632 897 净利润同比（%） 41.5% 8.8% 44.7% 41.9% 毛利率（%） 24.1% 21.5% 20.2% 20.3% ROE（%） 20.5% 15.7% 19.1% 21.9% 每股收益（元） 0.97 0.70 1.01 1.44 P/E 84.65 26.39 18.24 12.85 P/B 17.39 4.14 3.48 2.82 EV/EBITDA 56.60 34.74 24.08 14.63 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3288 4967 7120 9360 营业收入 4109 5315 9069 11748 现金 482 1705 2257 4230 营业成本 3119 4174 7237 9358 应收账款 1122 1310 2236 2897 营业税金及附加 11 15 25 32 其他应收款 315 102 174 225 销售费用 132 154 254 317 预付账款 7 10 17 22 管理费用 86 101 172 223 存货 807 1144 1586 1026 财务费用 13 14 5 -7 其他流动资产 555 696 850 960 资产减值损失 -9 -3 -18 -9 非流动资产 921 1062 1119 1180 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 295 295 295 295 投资净收益 31 37 63 82 固定资产 95 209 332 397 营业利润 414 450 650 923 无形资产 187 187 126 96 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 344 371 365 392 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4209 6028 8239 10540 利润总额 413 450 650 923 流动负债 2212 3202 4881 6405 所得税 12 13 19 26 短期借款 497 500 500 500 净利润 401 437 632 897 应付账款 1005 1706 2645 3623 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 710 995 1736 2282 归属母公司净利润 401 437 632 897 非流动负债 44 44 44 44 EBITDA 400 344 473 644 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.97 0.70 1.01 1.44 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 2255 3246 4924 6448 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 414 709 709 709 成长能力 资本公积 656 827 827 827 营业收入 49.8% 29.3% 70.6% 29.5% 留存收益 882 1247 1778 2555 营业利润 34.9% 8.6% 44.6% 41.9% 归属母公司股东权 1953 2783 3315 4092 归属于母公司净利 41.5% 8.8% 44.7% 41.9% 负债和股东权益 4209 6028 8239 10540 获利能力毛利率（%） 24.1% 21.5% 20.2% 20.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.8% 8.2% 7.0% 7.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.5% 15.7% 19.1% 21.9% 经营活动现金流 -422 958 667 2097 ROIC（%） 12.9% 9.9% 11.9% 13.5% 净利润 401 437 632 897 偿债能力 折旧摊销 68 5 -1 2 资产负债率（%） 53.6% 53.8% 59.8% 61.2% 财务费用 8 22 23 23 净负债比率（%） 115.5% 116.6% 148.6% 157.6% 投资损失 -31 -37 -63 -82 流动比率 1.49 1.55 1.46 1.46 营运资金变动 -858 528 59 1249 速动比率 1.12 1.19 1.13 1.30 其他经营现金流 1249 -88 591 -344 营运能力 投资活动现金流 27 -109 7 19 总资产周转率 0.98 0.88 1.10 1.11 资本支出 -197 -146 -56 -63 应收账款周转率 3.66 4.06 4.06 4.06 长期投资 224 0 0 0 应付账款周转率 3.10 2.45 2.74 2.58 其他投资现金流 0 37 63 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 348 373 -123 -143 每股收益 0.97 0.70 1.01 1.44 短期借款 422 3 0 0 每股经营现金流 -0.68 1.54 1.07 3.36 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.13 4.46 5.32 6.56 普通股增加 172 295 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 171 0 0 P/E 84.65 26.39 18.24 12.85 其他筹资现金流 -141 -95 -123 -143 P/B 17.39 4.14 3.48 2.82 现金净增加额 -45 1223 552 1973 EV/EBITDA 56.60 34.74 24.08 14.63 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G和元宇宙系列应用等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指