短期盈利能力承压，车载、CPE布局赋能长期增长动能强劲！

广和通（300638） 证券研究报告 2022年10月23日 投资评级 短期盈利能力承压，车载&CPE布局赋能长期增长动能强劲！ 事件： 广和通发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入37.20亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降11.6%；实现扣非净利润2.70亿元，同比下滑8.88%； 我们的点评如下： 1、车联网&网联设备带动营收增长，业绩受盈利能力拖累同比下滑 1）收入端看，2022年前三季度，公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，收入实现同比增长30.38%。其中单Q3季度实现营业收入13.03亿元，同比增长26.27%，同比增速有所下滑，我们预计主要受到国内疫情反复影响。 行业通信/通信设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格19.39元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)623.35 流通A股股本(百万股)406.62 A股总市值(百万元)12,086.77 流通A股市值(百万元)7,884.35 每股净资产(元)3.51 资产负债率(%)57.23 一年内最高/最低(元)60.18/17.21 2）业绩端看，2022年前三季度，公司归母净利润同比下滑，其中单Q3 季度实现归母净利润8191万元，同比下滑32.04%。我们认为业绩下滑主要受到公司销售毛利率的下降影响。 2、短期盈利能力承压，期待后续逐步回升 成本端看，公司前三季度实现毛利率20.82%（2021年全年毛利率为24.10%），其中Q3单季度实现毛利率19.75%，毛利率在22年呈现持续下滑趋势。我们判断毛利率下降的主要原因为行业竞争激烈以及产品下游应用结构调整导致； 费用端看，公司前三季度销售费用与管理费用占主营收入比例有所下滑，至2.75%和1.62%，对比21年全年分别下降0.47pp和0.48pp，费用管控有所成效。受毛利率下降影响，公司前三季度实现销售净利率7.68%，对比21年全年下降2.09pp，Q3单季度实现销售净利率6.29%，对比去年同期下降5.39pp。 3、短期行业需求疲软，长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲 物联网行业短期受疫情影响需求增长有所放缓。全球物联网模组市场增速受疫情影响有所放缓，其中22Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%，最大的物联网模块市场中国的需求环比下降了11%。2022年二季度 作者王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 股价走势 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长20%，疫情下物联网模组需求增长呈广和通创业板指 现放缓趋势。 长期看，万物互联趋势不变。根据IoTAnalytics统计2019年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计2019-2025年物联网连接量以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2022Q2物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通（8.7%）位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率有望持续提升，广 21% 9% -3% -15% -27% -39% -51% -63% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广 通远驰双线布局拓展国内外市场，同时加速收购整合，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。 盈利预测与投资建议： 广和通作为物联网模组龙头之一，属于高景气赛道中具备强核心竞争力，业绩持续快速成长标的。考虑疫情对于公司影响，调整公司22-24年归母净利润为4亿、5.3亿和7亿元（此前为5/6.8/8.8亿元），对应22-24年PE为30/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，上游原材料价格维持高位，下游拓展进度不及预期，疫情影响的风险 1《广和通-半年报点评:短期盈利能力承压，车载&CPE布局有望持续收获期待业绩快速增长！》2022-08-10 2《广和通-公司点评:再推股权激励彰显信心，收购车载模组资产助力优质成长》2022-06-12 3《广和通-季报点评:行业高景气下业绩持续快速增长，上游涨价压力或有缓解！》2022-04-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,743.58 4,109.31 5,306.75 7,164.18 9,227.36 增长率(%) 43.26 49.78 29.14 35.00 28.80 EBITDA(百万元) 636.27 840.16 486.47 608.73 784.07 归属母公司净利润(百万元) 283.62 401.35 400.65 533.84 704.91 增长率(%) 66.76 41.51 (0.17) 33.24 32.05 EPS(元/股) 0.45 0.64 0.64 0.86 1.13 市盈率(P/E) 42.62 30.12 30.17 22.64 17.15 市净率(P/B) 7.74 6.19 5.05 4.13 3.33 市销率(P/S) 4.41 2.94 2.28 1.69 1.31 EV/EBITDA 21.54 26.59 23.56 17.66 13.17 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 505.42 482.39 592.18 1,270.20 1,689.19 营业收入 2,743.58 4,109.31 5,306.75 7,164.18 9,227.36 应收票据及应收账款 684.62 1,199.07 1,454.30 1,729.78 1,961.17 营业成本 1,966.84 3,119.11 4,242.94 5,702.15 7,330.10 预付账款 14.11 7.21 37.88 22.36 46.12 营业税金及附加 7.69 11.24 14.50 19.75 25.30 存货 513.52 806.96 960.93 1,303.53 1,719.27 销售费用 101.26 132.03 145.94 179.10 212.23 其他 560.48 792.11 901.39 1,101.42 1,042.53 管理费用 81.64 86.06 103.48 121.79 138.41 流动资产合计 2,278.16 3,287.75 3,946.68 5,427.29 6,458.27 研发费用 287.63 429.21 538.64 687.76 858.14 长期股权投资 269.26 295.44 320.44 345.44 370.44 财务费用 33.47 13.27 6.34 (2.67) (9.29) 固定资产 58.75 94.70 95.18 94.16 91.64 资产/信用减值损失 (13.96) (5.05) (7.14) (3.71) (4.30) 在建工程 21.58 34.35 44.35 54.35 64.35 公允价值变动收益 0.02 0.00 125.00 44.97 8.35 无形资产 175.38 221.66 250.50 276.85 300.70 投资净收益 18.78 31.30 40.00 50.00 47.00 其他 117.34 274.62 155.25 116.42 85.86 其他 (46.91) (122.27) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 642.31 920.77 865.73 887.23 912.99 营业利润 307.11 414.41 412.78 547.54 723.52 资产总计 2,920.47 4,208.51 4,812.40 6,314.52 7,371.26 营业外收入 0.06 0.02 0.03 0.03 0.03 短期借款 75.00 497.48 250.00 250.00 250.00 营业外支出 0.87 1.26 1.09 1.07 1.14 应付票据及应付账款 1,062.05 1,231.98 1,714.51 2,547.83 2,772.40 利润总额 306.30 413.17 411.72 546.50 722.41 其他 213.74 465.28 414.41 553.42 676.85 所得税 22.68 11.83 11.06 12.66 17.50 流动负债合计 1,350.78 2,194.74 2,378.92 3,351.25 3,699.24 净利润 283.62 401.35 400.65 533.84 704.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 283.62 401.35 400.65 533.84 704.91 其他 5.48 43.76 40.00 34.75 39.50 每股收益（元） 0.45 0.64 0.64 0.86 1.13 非流动负债合计 5.48 43.76 40.00 34.75 39.50 负债合计 1,358.34 2,255.42 2,418.92 3,385.99 3,738.75 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 241.95 414.19 623.35 623.35 623.35 成长能力 资本公积 762.16 656.43 486.65 486.65 486.65 营业收入 43.26% 49.78% 29.14% 35.00% 28.80% 留存收益 563.89 892.67 1,293.32 1,827.16 2,532.07 营业利润 67.26% 34.94% -0.39% 32.65% 32.14% 其他 (5.87) (10.20) (9.84) (8.63) (9.56) 归属于母公司净利润 66.76% 41.51% -0.17% 33.24% 32.05% 股东权益合计 1,562.13 1,953.09 2,393.48 2,928.53 3,632.52 获利能力 负债和股东权益总计 2,920.47 4,208.51 4,812.40 6,314.52 7,371.26 毛利率 28.31% 24.10% 20.05% 20.41% 20.56% 净利率 10.34% 9.77% 7.55% 7.45% 7.64% ROE 18.16% 20.55% 16.7