短期盈利能力承压，车载、CPE布局有望持续收获期待业绩快速增长

广和通（300638） 证券研究报告 2022年08月10日 投资评级 短期盈利能力承压，车载&CPE布局有望持续收获期待业绩快速增长！ 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 事件： 当前价格目标价格 28.72元 元 公司发布半年度报告，实现营业收入24.18亿元，同比增长32.71%；实现 归母净利润2.04亿元，同比增长0.56%；实现扣非净利润1.96亿元，同比增长10.48%。 我们的点评如下： 1、营收维持快速增长，汽车开拓进展良好 公司上半年在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，上半年疫情影响下仍然维持32.71%的较快增速。单季度来看，公司Q2实现营业收入12.39亿元，同比增长28.89%，期待疫情影响消退后公司营业收入持续快速增长，期待汽车领域公司持续收获。 2、短期盈利能力承压，期待后续逐步回升 成本端看，公司上半年实现毛利率21.39%，Q2单季度实现毛利率20.81%，毛利率对比去年同期下降5.08pp。我们判断毛利率下降的主要原因为行业竞争激烈以及产品下游应用结构调整导致； 费用端看，公司上半年销售费用与管理费用占主营收入比例有所下滑，至2.74%和1.63%，对比去年同期分别下降0.4pp和0.50pp，费用管控有所成效。受毛利率下降影响，公司上半年实现归母净利率8.43%，对比去年同期下降2.70pp，Q2单季度实现归母净利率8.01%，对比去年同期下降4.71pp。 3、行业高景气，公司业务增长动能强劲 物联网行业持续高景气，公司市场份额领先。根据IoTAnalytics统计2019 基本数据 A股总股本(百万股)621.67 流通A股股本(百万股)406.62 A股总市值(百万元)17,854.27流通A股市值(百万元)11,678.11每股净资产(元)3.36 资产负债率(%)56.84 一年内最高/最低(元)60.18/21.80 作者王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计2019-2025年物联网连接量 以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道，根据 Counterpoint公布的2021Q4物联网蜂窝模组收入份额统计中，广和通 （5.0%）与锐凌无线（5.5%）合计共占10.5%市场份额，合并后位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率持续提升，广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时加速收购整合，持续拓展新客户，未来 股价走势 广和通创业板指 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% -60% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量 高增长。 盈利预测与投资建议： 广和通作为物联网模组龙头之一，属于高景气赛道中具备强核心竞争力，业绩持续快速成长标的。考虑疫情对于公司影响，调整公司22-24年归母净利润为5亿、6.8亿和8.8亿元（此前为5.6/7.2/9.1亿元），对应22年PE为36x；考虑Sierra并表，预计公司22-24年备考净利润为5.5亿、7.5亿和9.5亿元（此前为6.2/8.0/10.2亿元），对应22年PE为32x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，上游原材料价格维持高位，下游拓展进度不及预期，疫情影响的风险 相关报告 1《广和通-公司点评:再推股权激励彰显信心，收购车载模组资产助力优质成长》2022-06-12 2《广和通-季报点评:行业高景气下业绩持续快速增长，上游涨价压力或有缓解！》2022-04-29 3《广和通-年报点评报告:业绩符合预期，掘金优质赛道成长动力强劲》 2022-03-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,743.58 4,109.31 5,468.21 7,194.04 9,285.68 增长率(%) 43.26 49.78 33.07 31.56 29.07 EBITDA(百万元) 636.27 840.16 588.13 755.42 960.83 净利润(百万元) 283.62 401.35 499.45 678.37 880.48 增长率(%) 66.76 41.51 24.44 35.82 29.79 EPS(元/股) 0.46 0.65 0.80 1.09 1.42 市盈率(P/E) 62.95 44.49 35.75 26.32 20.28 市净率(P/B) 11.43 9.14 7.27 5.69 4.45 市销率(P/S) 6.51 4.34 3.27 2.48 1.92 EV/EBITDA 21.54 26.59 29.33 21.56 16.45 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 505.42 482.39 569.72 1,501.91 1,980.67 营业收入 2,743.58 4,109.31 5,468.21 7,194.04 9,285.68 应收票据及应收账款 684.62 1,199.07 1,535.03 1,662.32 2,051.96 营业成本 1,966.84 3,119.11 4,278.33 5,599.10 7,236.36 预付账款 14.11 7.21 38.26 20.90 46.71 营业税金及附加 7.69 11.24 14.94 19.83 25.46 存货 513.52 806.96 975.67 1,247.86 1,736.28 销售费用 101.26 132.03 150.38 176.25 199.64 其他 560.48 792.11 920.89 1,085.62 1,064.61 管理费用 81.64 86.06 106.63 107.91 120.71 流动资产合计 2,278.16 3,287.75 4,039.58 5,518.60 6,880.21 研发费用 287.63 429.21 555.02 690.63 863.57 长期股权投资 269.26 295.44 320.44 345.44 370.44 财务费用 33.47 13.27 6.47 (3.93) (12.45) 固定资产 58.75 94.70 95.18 94.16 91.64 资产/信用减值损失 (13.96) (5.05) (7.14) (3.71) (4.30) 在建工程 21.58 34.35 44.35 54.35 64.35 公允价值变动收益 0.02 0.00 125.00 44.97 8.35 无形资产 175.38 221.66 250.50 276.85 300.70 投资净收益 18.78 31.30 40.00 50.00 47.00 其他 117.34 274.62 155.25 116.42 85.86 其他 (46.91) (122.27) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 642.31 920.77 865.73 887.23 912.99 营业利润 307.11 414.41 514.30 695.50 903.45 资产总计 2,920.47 4,208.51 4,905.30 6,405.83 7,793.20 营业外收入 0.06 0.02 0.03 0.03 0.03 短期借款 75.00 497.48 250.00 250.00 250.00 营业外支出 0.87 1.26 1.09 1.07 1.14 应付票据及应付账款 1,062.05 1,231.98 1,739.08 2,446.23 2,805.96 利润总额 306.30 413.17 513.24 694.46 902.33 其他 213.74 465.28 418.88 537.94 681.27 所得税 22.68 11.83 13.79 16.09 21.86 流动负债合计 1,350.78 2,194.74 2,407.96 3,234.17 3,737.23 净利润 283.62 401.35 499.45 678.37 880.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 283.62 401.35 499.45 678.37 880.48 其他 5.48 43.76 40.00 34.75 39.50 每股收益（元） 0.46 0.65 0.80 1.09 1.42 非流动负债合计 5.48 43.76 40.00 34.75 39.50 负债合计 1,358.34 2,255.42 2,447.96 3,268.92 3,776.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 241.95 414.19 621.67 621.67 621.67 成长能力 资本公积 762.16 656.43 453.39 453.39 453.39 营业收入 43.26% 49.78% 33.07% 31.56% 29.07% 留存收益 563.89 892.67 1,392.12 2,070.49 2,950.96 营业利润 67.26% 34.94% 24.10% 35.23% 29.90% 其他 (5.87) (10.20) (9.84) (8.63) (9.56) 归属于母公司净利润 66.76% 41.51% 24.44% 35.82% 29.79% 股东权益合计 1,562.13 1,953.09 2,457.34 3,136.91 4,016.47 获利能力 负债和股东权益总计 2,920.47 4,208.51 4,905.30 6,405.83 7,793.20 毛利率 28.31% 24.10% 21.76% 22.17% 22.07% 净利率 10.34% 9.77% 9.13% 9.43% 9.48% ROE 18.16% 20.55% 20.32% 21.63% 21.92% ROIC 90.11% 52.75% 29.54% 36.47% 55.42% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 283.62 401.35 499.45 678.37 880.48 资产负债率 46.51% 53.59% 49.90% 51.03% 48.46% 折旧摊