基础化工：MDI/TDI行业点评-供应宽幅收紧，筑底企稳迹象显现
MDI全球最大装置迎来长检修。万华烟台110万吨/年MDI装置为全球单套最大的MDI装置，占全球总产能的11.2%，占国内产能的26.7%。10月11日，公司发布公告，该装置计划自当日起检修45天。本次检修产能损失约为13.8万吨，是该装置投产以来产能损失最大的一次检修。今年以来，国内对欧洲MDI出口保持高位。 TDI全球产能损失超四成。节后复市后国内TDI多套装置停车检修或临时停车，加之欧洲两套主力装置长期停车中，目前全球约39%TDI产能处于完全停产状态。国内周度开工率也从节前76%骤降至35%，刺激TDI价格来到近4年的新高。 主要下游需求迎来旺季。今年以来MDI和TDI下游需求下滑明显，但三季度以来需求下滑幅度大幅收窄。四季度迎来传统消费旺季，国内双十一、双十二、元旦，海外圣诞节等大量节假日及购物节将对MDI和TDI需求有较强提振。预计四季度需求环比三季度将明显修复。 投资建议：MDI和TDI海内外供给端产能宽幅收窄，四季度预计下游需求将企稳或边际改善，相关企业的盈利水平亦将在四季度修复。建议关注万华化学、沧州大化。 风险提示：1）下游需求不及预期。下游家电、软体家具、建筑等行业需求修复速度不及预期，难以支撑目前MDI和TDI价格。2）公司市场份额下滑的风险。MDI和TDI长时间检修，公司虽制定了检修期间出货计划，但本次产能损失周期长、涉及产能大，公司市场份额有一定下滑风险。 1MDI主力装置迎来长检修 2022年10月11日，万华化学发布公告，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，公司烟台工业园MDI装置（110万吨/年）于2022年10月11日开始停产检修，预计检修45天左右。 全球最大装置迎来历史最大产能损失。中国和欧洲是全球MDI的主要供给地，中国产能在全球占比达41%，其次为欧洲，其产能全球占比约27%。万华烟台装置是目前全球单套产能最大的MDI装置，约占全球产能的11.2%，占国内产能的26.7%。该套装置2015年投产，2021年从60万吨/年技改扩产至110万吨/年。 历史上该装置一般每年会进行一次例行检修，小检修20-25天，较大检修会持续45天以上。本次检修是该装置扩产至110万吨后第一次进行长检修，产能损失约为13.8万吨，是投产以来该装置最大的产能损失的一次。 图1：2022年全球MDI产能地域分布 图2：2022年全球MDI供应商产能份额 表1：万华化学烟台MDI装置历年检修产能损失统计 欧洲化工成本高企，对欧出口居高不下。2021年中国对欧洲MDI出口量大幅上涨，从2020年的8.8万吨猛增至21.4万吨，增幅达143%。虽然2021年聚合MDI对欧洲出口量具有极高基数，但受欧洲化工行业持续成本处于高位影响，需求亦受价格抑制，2022年1-8月累计对欧洲出口聚合MDI达17.3万吨，仍旧实现同比增长10.4%。根据BASF对外公布信息，为维持其路德维希基地的正常运行，其将不得不启动涉及金额达5亿欧元的成本节省计划。 图3：2017-2022年8月中国对欧聚合MDI出口（吨） 图4：2021-2022年8月中国对欧聚合MDI出口（吨） 2TDI全球产能损失超四成 国庆节之后，市场连续传出供装置停产检修或因故停车消息。10月11日万华发布公告，其烟台工业园30万吨/年TDI装置拟停车进行45天检修。上海科思创临时停车，为期约一周。巴斯夫和科思创货源因供应欧洲，导致国内货源偏紧。 根据统计，目前全球348万吨产能中，三套主力装置停长期停车中，其中包括万华烟台30万吨/年装置停车检修、巴斯夫德国路德维希30万吨/年装置3月停车以后一直未重启、科思创德国Dormagen装置8月10日宣布不可抗力，预计11月30日重启。全球合计完全停车装置产能达137万吨，占全球总产能39%。 图5：全球TDI产能状态统计（截至10月19日） 图6：中国TDI产能状态统计（截至10月19日） 国内TDI周度开工率从节前约76%，骤降至约35%，在供应端多重刺激下，TDI价格从节前的20000元/吨，快速拉涨至26000元/吨，创下近4年的新高。 与9月初约18000元/吨相比，上涨幅度达44%。 图7：中国TDI价格走势（元/吨） 图8：中国MDI价格走势（元/吨） 3四季度旺季来临，需求回暖修复 今年以来，MDI和TDI下游主要行业需求衰减明显。MDI最大的下游为冰箱冷柜行业，占国内聚合MDI下游需求的43%，冰箱冷柜行业需求景气度极大影响MDI的供需。从今年前8个月国内冰箱和冷柜的产量数据来看，今年1-8月冰箱产量同比下滑6%，冷柜产量同比下滑23%。但最差的时期主要在二季度疫情最严峻时期，三季度以来产销量下滑幅度大幅收窄。尤其是冰箱产量下滑幅度已经收窄至-5%。 四季度是传统消费旺季，国内双十一、双十二、元旦、海外圣诞节等大量节假日及购物节将对需求有较强提振。从历史数据来看，四季度同比三季度相比一般约有5%~15%的增长。今年四季度在前期疲软需求下低基数的形势下，预计环比三季度将有较为明显改善。 图9：中国家用冰箱产量（万台） 图10：中国家用冷柜产量（万台） 4投资建议 近期MDI和TDI海内外供给端产能宽幅收窄，大幅提振市场信心。四季度为主要下游冰箱、冷柜、软体家具等行业的旺季，今年以来MDI/TDI主要下游消费下滑明显，预计四季度需求或将企稳或边际改善。相关企业的利润亦将在四季度得到明显修复。建议关注万华化学、沧州大化。 5风险提示 1）下游需求不及预期。下游家电、软体家具、建筑等行业需求修复速度不及预期，难以支撑目前MDI和TDI价格。 2）公司市场份额下滑的风险。MDI和TDI长时间检修，公司虽制定了检修期间出货计划，但本次产能损失周期长、涉及产能大，公司市场份额有一定下滑风险。
