业绩符合预期，芯片自研带动高端产品持续发力

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-21 收盘价（元）116.23 流通股本（亿股）0.27 每股净资产（元）20.69 总股本（亿股）1.21 普源精电-U 上证指数 沪深300 通用设备 192% 150% 108% 66% 23% -19% 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.14亿元（+25.84%），实 现归母净利润5,014万元，同比扭亏为盈，较去年增长7,947万元，剔除股份支付后实现归母净利润9,142万元（+130.13%）；单Q3实现营业收入1.53亿元（+30.53%），归母净利润2,159万元，同比扭亏为盈，较去年增长3,056万元。销售、管理和研发费用率分别同比下降4.78pct、3.20pct和2.90pct，整体经营稳健，规模效应逐步释放，业绩符合预期。 高端产品续写佳绩，搭载自研芯片的产品收入占比持续提升。公司高端产品国内外销售额均实现快速增长，其中国内同比增长131.21%，海外同比增长91.89%，产品结构高端化使综合整体毛利率提升至51.88%，同比提升2.04pct。搭载“凤凰座” 芯片组高端示波器进入高速放量期：（1）5GHz带宽示波器DS70000系列同比增长1,165%（2）2GHz带宽示波器MSO8000/R系列同比增长63.66%，自发布以来连续三年保持高速增长。数字示波器产品中，搭载自研芯片的产品销售额占比提升至72.31%，同比增长20.49pct，有望逐步摆脱对国外芯片的依赖。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1.《匠“芯”自研，破局而立》2022-09-07 2.《中报业绩扭亏为盈，搭载自研芯片新产品放量在即》2022-08-11 政策催化HDO系列新品放量在即，加速重塑低端市场格局。7月18日，公司发布搭载“半人马座”芯片组的HDO系列高分辨率示波器，自研12bit高精度芯片用 于经济型产品，形成差异化与成本优势，有望重塑低端市场格局。公司HDO4000系列示波器最高带宽可达800MHz，可用于企业与高校实验室；HDO1000系列带宽为70-200MHz，主要面向高校教学与个人爱好者。受益于9月28日央行设立的设备更 新改造2000亿元以上的再贷款新政，高校采购更新设备力度加大，四季度或将迎来 HDO系列销售放量。 维持“增持”评级：公司坚持高举高打，凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，在中低端示波器市场形成降维打击，并通过自研技术不断突破国外封锁，长期展望下业务有望向“硬件+软件+服务”转型。我们预测公司2022-2024年实现收入7.07、9.86 12.19亿元，实现归母净利润1.05、2.04、2.94亿元，对应当前PE估值分别为134x69x、48x，PS估值分别为20x、14x、12x，剔除股份支付影响，对应PE为88x、65x、48x，维持“增持”评级。 风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。 普源精电-U(688337)/通用设备/公司季报点评/2022.10.24 业绩符合预期，芯片自研带动高端产品持续发力 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 354 484 707 986 1219 收入增长率（%） 16.56 36.63 46.04 39.57 23.58 归母净利润（百万元） -27 -4 105 204 294 净利润增长率（%） -159.07 85.65 2793.19 94.05 44.52 EPS（元/股） -0.32 -0.04 0.87 1.68 2.43 PE — — 134.32 69.22 47.90 ROE（%） -4.03 -0.52 4.16 7.47 9.74 PB 0.00 0.00 5.58 5.17 4.66 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 354 484 707 986 1219 成长性 减:营业成本 174 239 332 416 466 营业收入增长率 17% 37% 46% 40% 24% 营业税费 4 6 8 11 14 营业利润增长率 -151% 77% 2,291% 102% 45% 销售费用 83 95 103 131 159 净利润增长率 -159% 86% 2,793% 94% 45% 管理费用 47 60 70 82 95 EBITDA增长率 -111% 478% 513% 94% 45% 研发费用 79 103 122 173 208 EBIT增长率 -143% 90% 5,078% 119% 52% 财务费用 6 10 -10 -12 -14 NOPLAT增长率 -150% -95% -7,320% 111% 52% 资产减值损失 -2 -3 -1 -1 -1 投资资本增长率 197% 12% 227% 8% 11% 加:公允价值变动收益 1 1 0 0 0 净资产增长率 304% 12% 235% 8% 11% 投资和汇兑收益 2 8 15 20 15 利润率 营业利润 -23 -5 119 240 346 毛利率 51% 51% 53% 58% 62% 加:营业外净收支 0 -1 0 0 0 营业利润率 -7% -1% 17% 24% 28% 利润总额 -23 -6 119 240 346 净利润率 -8% -1% 15% 21% 24% 减:所得税 4 -2 14 36 52 EBITDA/营业收入 -2% 4% 19% 26% 30% 净利润 -27 -4 105 204 294 EBIT/营业收入 -5% 0% 14% 21% 26% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 224 138 408 480 720 固定资产周转天数 241 187 157 140 127 交易性金融资产 91 222 1640 1640 1640 流动营业资本周转天数 146 240 888 655 530 应收帐款 53 62 86 121 146 流动资产周转天数 486 434 1204 914 824 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 47 43 44 45 44 预付帐款 4 7 8 11 12 存货周转天数 136 149 141 142 144 存货 79 119 140 185 185 总资产周转天数 589 644 936 1048 931 其他流动资产 18 25 25 25 25 投资资本周转天数 715 585 1310 1014 909 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -4% -1% 4% 7% 10% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA -3% 0% 4% 7% 9% 投资性房地产 46 43 47 48 49 ROIC -3% 0% 3% 7% 9% 固定资产 234 248 304 378 423 费用率 在建工程 5 7 32 34 39 销售费用率 23% 20% 15% 13% 13% 无形资产 19 22 26 31 35 管理费用率 13% 12% 10% 8% 8% 其他非流动资产 9 7 7 7 7 财务费用率 2% 2% -1% -1% -1% 资产总额 813 917 2760 2982 3321 三费/营业收入 38% 34% 23% 20% 20% 短期债务 19 18 9 9 9 偿债能力 应付帐款 51 54 105 94 123 资产负债率 17% 18% 9% 9% 9% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 21% 22% 9% 9% 10% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 3.77 4.16 11.03 10.74 10.05 长期借款 0 1 0 0 0 速动比率 2.96 3.07 10.21 9.78 9.24 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 -12.90 -4.39 478.28 387.18 589.79 负债总额 139 163 235 254 298 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 91 91 121 121 121 分红比率 留存收益 33 29 134 337 632 股息收益率 0% 0% 0% 股东权益 674 754 2525 2729 3023 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) -0.32 -0.04 0.87 1.68 2.43 净利润 -27 -4 105 204 294 BVPS(元) 7.41 8.28 20.81 22.49 24.92 加:折旧和摊销 13 23 35 44 47 PE(X) — — 134.32 69.22 47.90 资产减值准备 2 2 1 1 1 PB(X) 0.00 0.00 5.58 5.17 4.66 公允价值变动损失 -1 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 6 3 0 1 1 P/S 0.00 0.00 19.95 14.29 11.57 投资收益 -2 -8 -15 -20 -15 EV/EBITDA 36.24 -5.42 104.65 53.72 36.51 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 41 45 14 -50 -1 PEG — — 0.05 0.74 1.08 经营活动产生现金流量 28 62 141 180 328 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -313 -145 -1527 -108 -88 REP 融资活动产生现金流量 411 0 1656 -1 -1 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于