业绩整体符合预期，自研产品带动公司毛利率提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 【信达计算机】能科科技：前瞻布局智能制造，自研中台成长可期 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 能科科技(603859.SH) 投资评级：买入上次评级：买入 业绩整体符合预期，自研产品带动公司毛利率提升 2023年4月18日 事件：4月17日晚间，能科科技发布2022年年报，实现营收12.35亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长24.33%；实现归母扣非净利润1.87亿元，同比增长19.66%；归母净利率为 16.04%，同比增长2.07个百分点；经营活动现金流净额为1.11亿元，同比增长124.14%。 业绩整体符合预期，自研产品带动公司整体毛利率提升。营收方面，公司2022年实现营收12.35亿元，同比增长8.29%。分行业来看，央企重工行业实现营收5.34亿元，占总营收的43.19%，同比增长3.56%；高科技电子与5G行业实现营收2.65亿元，占总营收的21.44%，同比增长20.41%；汽车及轨道交通行业实现营收1.63亿元，占总营收的 13.16%，同比增长13.33%；装备制造行业实现营收1.19亿元，占总营收的9.63%，同比减少8.18%；能源动力行业实现营收约1.19亿元，占总营收的9.62%，同比减少4.07%；消费品行业实现营收0.29亿元，占总营收的2.32%。分产品来看，2022年软件系统与服务业务实现营收7.59亿元，同比下滑10.52%，毛利率为41.71%；云产品与服务业务（自研产品）实现营收2.05亿元，毛利率为58.22%；数字孪生产线与服务业务实现营收1.14亿元，同比下滑25.95%，毛利率为43.90%；工业电气产品与系统集成业务实现营业收入1.53亿元，同比增长11.64%，毛利率为36.84%。 毛利率方面，公司2022年综合毛利率约为43.99%，同比增加约4.07个百分点，主要因2022年乐仓生产力中台及乐造企业应用等自研产品实现2.05亿元收入，且其毛利率较高（约为58.22%）所致。期间费用率方面，销售费用率约为6.23%，同比提升约0.51个百分点，主要系公司人工费用及宣传费用、招待费用增加所致；管理费用率约为8.04%，同比提升约0.44个百分点，主要系公司人工费用、中介机构费用、业务咨询费用、房租摊销等增加所致；研发费用率约为9.99%，同比下降约0.12个百分点。 归母净利润达到2021年员工股持股计划第二期解锁条件。公司2021年员工持股计划解锁目标对应的2022-2023年归母净利润目标值（扣除员工持股计划费用摊销前）分别为2.03亿元和2.57亿元，其中2022年实现归母净利润1.98亿元，剔除本期员工持股计划费用716.83万元人民币摊销的影响，归母净利润达到2021年员工股持股计划第二期解锁条件。此外，2022年研发投入资本化率约为74.55%，主要因2022年仍处于定增研发投入期，伴随投入期逐渐完成，研发投入资本化率有望逐步下降。 自研产品的持续推广及营收占比的提升有望进一步带动公司整体盈利 能力提升。公司自研乐仓生产力中台、乐造企业应用、乐数数据资产平台、乐研一体化企业应用交付平台等产品已面向市场服务央企重工、高科技电子与5G等工业企业客户。自2021年底推出自研产品，22年自研产品即实现2.05亿元收入，保持良好发展势头。我们认为，伴随公司自研产品不断推广，特别是在高科技电子与5G等民用领域的持续扩张，自研产品营收占比有望持续提升，进而带动公司整体盈利能力进一步提升。 积极探索AI技术应用有望进一步巩固公司产品技术壁垒，提升公司产品竞争优势。根据公司年报披露信息，公司产品研发团队正在探索使用“生成式自然语言处理”技术，来辅助研发人员实现代码搜索、代码生成、代码审查、单元测试等能力，未来还将提供三方AI技术接入能力，并将进一步在研发效能领域探索更多应用。此外，公司具有多年行业know-how和数据模型的积累，拟定积极尝试基于生态厂商的模型训练和公司自有的数据机理模型，训练并建立研发、设计、工艺、制造等领域小模型，进一步巩固公司产品技术壁垒。公司积极探索与云厂商在AI赋能工业软件aPaaS领域的合作，尝试探索通过AI代码生成能力重塑低代码开发平台降低应用开发成本，加速客户企业数字化和云化建设进程。我们认为，AI技术的探索与应用，有望在提升研发效能、产品技术壁垒，降低产品开发成本等方面助力公司进一步提升产品竞争优势。 投资建议与投资评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为1.55/2.03/2.66元，对应PE为30.19/23.02/17.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期；4.AI落地应用进展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,141 1,235 1,528 1,870 2,271 增长率YoY% 19.8% 8.3% 23.7% 22.4% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 159 198 258 338 444 增长率YoY% 32.7% 24.3% 30.0% 31.1% 31.4% 毛利率(%) 39.9% 44.0% 45.7% 47.1% 48.3% ROE(%) 6.8% 8.0% 9.5% 11.2% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.19 1.55 2.03 2.66 P/E(倍) 41.46 21.96 30.19 23.02 17.52 P/B(倍) 2.81 1.75 2.86 2.57 2.27 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月17日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,9601,948 2,1982,576 3,081 营业总收入 1,141 1,235 1,528 1,8702,271 货币资金 565382 374410 496 营业成本 685 692 829 9891,174 应收票据 3528 4048 57 营业税金及附加 5 6 6 79 应收账款 7541,048 1,2431,496 1,817 销售费用 65 77 95 116141 预付账款 9483 99119 141 管理费用 87 99 122 159193 存货 155111 133158 188 研发费用 115 123 176 215261 其他 356297 308345 381 财务费用 10 -11 2 11 非流动资产 9191,179 1,2281,275 1,319 减值损失合计 2 1 -16 -17-16 长期股权投资 01 11 1 投资净收益 1 8 8 77 固定资产（合计） 119112 107102 97 其他 11 -3 23 2630 无形资产 476517 558599 640 营业利润 188 254 313 400513 其他 324550 562573 581 营业外收支 -5 -14 -5 -5-5 资产总计 2,8793,127 3,4253,851 4,400 利润总额 182 240 308 395508 流动负债 464544 591691 817 所得税 16 25 31 3641 短期借款 6476 5353 53 净利润 167 215 277 359467 应付票据 5860 7185 100 少数股东损益 7 16 19 2223 应付账款 189292 310385 451 归属母公司净利 159 198 258 338444 润 其他 153116 157168 212 EBITDA 270 337 378 462571 非流动负债 1932 3232 32 EPS（当年）（元） 0.96 1.19 1.55 2.032.66 长期借款 00 00 0 其他 1932 3232 32 现金流量表 单位:百万元 负债合计 483576 623723 849 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 4465 84106 129 经营活动现金流 49 111 168 193253 归属母公司股东权 2,3522,486 2,7183,022 3,422 净利润 167 215 277 359467 益负债和股东权益 2,8793,127 3,4253,851 4,400 折旧摊销 87 99 78 7878 财务费用 13 -2 3 22 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -1 -8 -8 -7-7 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -221 -234 -203 -261-308 营业总收入 1,1411,235 1,5281,870 2,271 其它 5 41 21 2221 同比(%) 19.8%8.3% 23.7%22.4% 21.4% 投资活动现金流 -426 -234 -124 -122-120 归属母公司净利润 159198 258338 444 资本支出 -224 -334 -98 -98-98 同比(%) 32.7%24.3% 30.0%31.1% 31.4% 长期投资 0 -1 -10 -8-5 毛利率(%) 39.9%44.0% 45.7%47.1% 48.3% 其他 -202 101 -16 -17-17 ROE(%) 6.8%8.0% 9.5%11.2% 13.0% 筹资活动现金流 726 -70 -51 -36-47 EPS（摊薄）（元） 0.961.19 1.552.03 2.66 吸收投资 790 0 0 00 P/E 41.4621.96 30.1923.02 17.52 借款 -44 11 -23 00 P/B 2.811.75 2.862.57 2.27 支付利息或股息 -5 -19 -29 -36-47 EV/EBITDA 22.7212.09 19.8316.12 12.89 现金净增加额 348 -187 -8 3587 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 1768765