Q3业绩符合预期，高端产品持续发力

事件概述 10月23日，普源精电披露2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，单三季度实现营业收入1.53亿元，同比增长30.53%。公司前三季度实现归母净利润5014万元，较去年同期增长7947万元，单三季度实现归母净利润2159万元，较去年同期增长3056万元。若剔除股份支付影响，公司前三季度归母净利润为9142万元，同比增长130.13%。 Q3业绩符合预期，高端产品持续发力 公司2022Q3实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，单Q3实现营业收入1.53亿元，同比增长30.53%。我们认为，公司业绩的高增主要来自于高端产品的持续发力。分产品来看，公司高端数字示波器销售同比增长121.13%，其中5GHz带宽的DS70000系列前三季度的销量约为去年全年的4倍；2GHz带宽的MSO8000/R系列同比增长63.66%，均彰显出强劲的增长势头。分地区来看，国内高端产品的销量增长131.21%，海外高端产品的销量同比增长91.89%，一方面可以看出公司受益于国产化，国内业绩呈现明显加速趋势，同时凭借自身产品的综合竞争力，具备面向全球市场的产品供给能力。从销售模式来看，公司直销体系逐渐成型。直销模式营收同比增长39.7%，大客户和终端销售模式营收同比增长95.06%，其中单体最大的战略直销客户营收同比增长55.25%，反映出公司直销体系的逐渐成型，将进一步保障高端产品的推广和销售。得益于高端化带来的毛利率提升，以及费用率的下降，公司前三季度实现归母净利润5014万元，较去年同期增长7947万元；若剔除股份支付影响，公司前三季度归母净利润为9142万元，同比增长130.13%。 HDO系列开始全球发货，注入成长新动能 2022年7月18日，公司在夏季新品发布会中发布了包括“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等一系列新产品。具体来看，1）“半人马座”芯片组包括了数字信号调理芯片、高精度模拟信号调理芯片、和高精度信号处理芯片，主打高分辨率和通用性。2）高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，其均借助“半人马座”实现了超低噪声和12bit高分辨率，大幅增加了公司中低端示波器的产品厚度和竞争力，根据公司三季报披露，目前HDO4000和1000系列已开始全球发货；3）电源及射频信号源，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品的推出节奏，本次发布会中公司发布的一系列芯片和测量仪器产品，为后续增长注入了新动能。 自研芯片加持，高端化进程再加速 继“凤凰座”之后，公司于2022年7月正式发布了公司第二代芯片组，“半人马座”（其由3颗芯片组成，分别为数字信号调理芯片“γCentaurus”、高精度模拟信号调理芯片“θCentaurus”及高精度信号处理芯片“αCentaurus”）。从技术指标来看，“半人马座”的重心在于高精度与通用性，在低噪声、高动态范围、高分辨率等指标上实现了高端化；从应用范围来看，“半人马座”将会支持示波器、频谱仪、信号源、码型发生器、逻辑分析仪等。展望未来，除了主打高精度、通用性的“半人马座”芯片组，根据公司在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑战略级示波器新品在2023年推出。我们始终强调芯片设计的自研是电子测量厂商迈向高端的重要一环，将助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的高端测量仪器市场，从而在国产化的助力下实现加速增长。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.55/8.96/12.24亿元，归母净利润分别为0.83/1.79/2.55亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为134.98元，相当于2022年25倍的动态市销率。 摘要(百万元)主营收入净利润 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）