业绩处于预告中值，电池销量快速增长

2022年10月24日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司快报 业绩处于预告中值，电池销量快速增长投资要点 公司业绩处于预告中值：公司2022年1-9月实现营收2103.40亿元，同比 +186.72%，归母净利润175.92亿元，同比+126.95%，业绩处于预告中值。其中 2022Q3实现营收973.69亿元，同比+232.47%，环比+51.45%，实现归母净利润94.24亿元，同比+188.42%，环比+41.18%。销售毛利率19.27%，环比-2.58pct，销售净利率10.23%，环比-1.74pct。 动力、储能电池Q3销量环比大幅增长，储能电池毛利率明显改善： 在量方面，公司2022Q3电池销量90GWh左右，其中动力电池销量占比约80%，为72GWh左右，环比+60%以上，全年动力电池销量预计可达250GWh，同比+114%。Q3储能电池销量18GWh左右，环比+100%以上，全年储能电池销量预计可达50GWh，同比+200%。在利方面，公司Q3储能毛利率已恢复至两位数水平，相较于半年报6.43%的毛利率改善明显。Q3综合毛利率环比-2.58pct，这是由于Q2的毛利率包含了一部分之前的价格追溯调整的影响。排除追溯的影响，Q3动力、储能电池毛利率环比均改善。 研发费用高增：公司2022Q3研发费用高达48.08亿元，创单季度新高。Q3财务费用-14.84亿元，其中利息收入11.62亿元，环比+3.83亿元。利息收入的增长主要由于公司6月收到450亿元的定增募集资金，对部分尚未使用的募集资金进行现金管理所致。上控资源，下扩产能：9月30日，公司公告，国宏集团拟以其持有的洛阳矿业集团100%的股权对四川时代进行增资。交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股份。此举有助于保障宁德时代钴资源的供应。同时9月28日，公司公告在洛阳市投资建设洛阳电池生产基地项目，总投资不超过140亿元，此举有助于促进产业链上下游协同发展。投资建议：公司是锂电池全球龙头，动力、储能领域出货量快速增长，毛利率逐渐改善。预计公司2022-2024年归母净利润为276.48、411.63和540.76亿元，同比+73.5%、48.9%和31.4%，当前股价对应2023年的PE为25倍，维持“增持 -A”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；产品扩产不及预期；行业竞争加剧等因素。 财务数据与估值 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-21)413.00元交易数据总市值（百万元）1,007,914.53流通市值（百万元）818,015.33总股本（百万股）2,440.47 流通股本（百万股）1,980.67 12个月价格区间673.33/376.96 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.121.95-0.36绝对收益-5.48-19.39-36.16 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告宁德时代：业绩超预期，盈利能力明显改善-宁德时代半年报点评2022.8.26宁德时代：锂电池龙头业绩高增，原材料涨价下抗压能力强-宁德时代公司快报2022.4.23宁德时代：三季报符合预期，股权激励确保业绩持续增长-宁德时代公司快报2021.10.28 营业收入(百万元) 50,319 130,356 325,085 446,644 565,896 YoY(%) 9.9 159.1 149.4 37.4 26.7 净利润(百万元) 5,583 15,931 27,648 41,163 54,076 YoY(%) 22.4 185.3 73.5 48.9 31.4 毛利率(%) 27.8 26.3 20.9 21.7 22.1 EPS(摊薄/元) 2.29 6.53 11.33 16.87 22.16 ROE(%) 8.8 19.3 18.4 21.5 22.0 P/E(倍) 180.5 63.3 36.5 24.5 18.6 P/B(倍) 15.7 11.9 6.4 5.1 4.0 净利率(%) 11.1 12.2 8.5 9.2 9.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 112865 177735 365129 479288 612523 营业收入 50319 130356 325085 446644 565896 现金 68424 89072 157786 207583 247512 营业成本 36349 96094 257177 349503 440951 应收票据及应收账款 21171 25217 70396 95028 126892 营业税金及附加 295 487 1213 1667 2112 预付账款 997 6466 13236 18667 23251 营业费用 2217 4368 10825 14739 18505 存货 13225 40200 85252 114464 152780 管理费用 1768 3369 8355 11345 14147 其他流动资产 9048 16780 38458 43546 62088 研发费用 3569 7691 19115 26129 32992 非流动资产 43753 129932 237731 285851 338255 财务费用 -713 -641 -2500 -4609 -6901 长期投资 4813 10949 21449 31949 42449 资产减值损失 -827 -2034 -1600 -1700 -1800 固定资产 19622 41275 88215 100553 113774 公允价值变动收益 287 0 0 0 0 无形资产 2518 4480 8691 13759 20019 投资净收益 -118 1233 3500 3500 3500 其他非流动资产 16801 73228 119376 139590 162013 营业利润 6959 19824 34450 51320 67440 资产总计 156618 307667 602860 765139 950778 营业外收入 94 183 183 183 183 流动负债 54977 149345 329938 439364 557959 营业外支出 71 120 120 120 120 短期借款 6335 12123 12123 12123 12123 利润总额 6983 19887 34513 51383 67504 应付票据及应付账款 31271 107190 247537 334968 431903 所得税 879 2026 3517 5236 6878 其他流动负债 17371 30032 70278 92273 113933 税后利润 6104 17861 30997 46148 60626 非流动负债 32447 65700 104358 111064 117482 少数股东损益 521 1929 3348 4985 6549 长期借款 20450 37974 65649 65764 66073 归属母公司净利润 5583 15931 27648 41163 54076 其他非流动负债 11996 27726 38709 45299 51409 EBITDA 11531 26803 45930 68848 89187 负债合计 87424 215045 434297 550428 675441 少数股东权益 4987 8109 11457 16442 22992 主要财务比率 股本 2329 2331 2440 2440 2440 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 41662 43164 87998 87998 87998 成长能力 留存收益 19799 35254 66251 112398 173024 营业收入(%) 9.9 159.1 149.4 37.4 26.7 归属母公司股东权益 64207 84513 157106 198268 252345 营业利润(%) 20.8 184.8 73.8 49.0 31.4 负债和股东权益 156618 307667 602860 765139 950778 归属于母公司净利润(%) 22.4 185.3 73.5 48.9 31.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 26.3 20.9 21.7 22.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 11.1 12.2 8.5 9.2 9.6 经营活动现金流18430 42908 84711 95784 91665 ROE(%) 8.8 19.3 18.4 21.5 22.0 净利润6104 17861 30997 46148 60626 ROIC(%) 6.2 12.9 12.1 14.8 15.9 折旧摊销4868 6347 11137 18090 23642 偿债能力 财务费用-713 -641 -2500 -4609 -6901 资产负债率(%) 55.8 69.9 72.0 71.9 71.0 投资损失118 -1233 -3500 -3500 -3500 流动比率 2.1 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动5930 17183 49050 40932 20076 速动比率 1.7 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流2123 3392 -473 -1277 -2277 营运能力 投资活动现金流-15052 -53781 -114002 -60733 -69569 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流37431 23659 98005 14746 17833 应收账款周转率 2.6 5.6 6.8 5.4 5.1 应付账款周转率 1.2 1.4 1.5 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)2.29 6.53 11.33 16.87 22.16 P/E 180.5 63.3 36.5 24.5 18.6 每股经营现金流(最新摊薄)7.55 17.58 34.71 39.25 37.56 P/B 15.7 11.9 6.4 5.1 4.0 每股净资产(最新摊薄)26.31 34.63 64.38 81.24 103.40 EV/EBITDA 84.2 36.7 21.0 13.4 10.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份