业绩处于预告中值，储能逆变器快速放量

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 锦浪科技（300763.SZ） 公司快报 业绩处于预告中值，储能逆变器快速放量投资要点公司业绩处于预告中值：公司2022H1实现营收24.41亿元，同比+67.96%，归母净利润3.98亿元，同比+67.21%，处于业绩预告的中值。销售毛利率31.35%，同比+2.0pct，销售净利率16.31%，同比-0.07pct。公司2022Q2实现营收13.39亿元，同比+60.03%，环比+21.51%，归母净利润2.34亿元，同比+77.04%，环比+42.68%。销售毛利率32.85%，同比+5.61pct，环比+3.33pct，销售净利率17.46%，同比+1.68pct，环比+2.55pct。 储能逆变器销量快速增长： 公司2022H1并网逆变器实现营收18.1亿元，同比+39.77%，营收占比74.13%，毛利率24.92%，同比-1.81pct。我们测算其销量约为38万台，同比约+18%。其中Q2实现销量约19万台，环比持平。2022H1储能逆变器实现营收2.98亿元，同比+348.72%，营收占比12.21%。我们测算其销量5万台以上，同比约+300%，销量大幅增长。其中Q2实现销量3万台以上，环比约+50%。毛利率30.82%，同比-10.01pct。其毛利率的下降或是由于IGBT涨价和欧元贬值。海外户用储能市场景气度高，公司出货量有望维持高增。 定增扩大产能：公司2022年6月发布定增方案，计划新增95万台逆变器的产能。公司目前中报披露的产能为77万台，定增扩产后，产能可达172万台，从而缓解供不应求的现状。投资建议：鉴于分布式光伏和储能市场的高景气度，公司作为串组式逆变器龙头，有望充分受益。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.48、17.91和24.56亿元，同比+100.2%、88.8%和37.2%，当前股价对应2023年的市盈率为53倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：光伏和储能市场需求不及预期，行业竞争加剧，其他突发因素的风险。 财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2,0843,3127,02812,34616,647YoY(%)83.058.9112.275.734.8净利润(百万元)3184749481,7912,456YoY(%)151.349.0100.288.837.2毛利率(%)31.828.728.429.829.9EPS(摊薄/元)0.861.282.554.826.61ROE(%)17.421.229.736.033.0P/E(倍)300.0201.4100.653.338.9 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-30)256.99元交易数据总市值（百万元）95,430.67流通市值（百万元）75,578.30总股本（百万股）371.34流通股本（百万股）294.0912个月价格区间285.00/148.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告 P/B(倍) 52.2 42.6 29.9 19.2 12.8 净利率(%) 15.3 14.3 13.5 14.5 14.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1880 2723 4269 7252 9581 营业收入 2084 3312 7028 12346 16647 现金 991 747 385 1229 2381 营业成本 1421 2361 5035 8673 11672 应收票据及应收账款 314 483 1208 1762 2242 营业税金及附加 4 6 13 23 31 预付账款 12 21 50 76 94 营业费用 124 154 327 575 776 存货 458 1291 2439 3986 4660 管理费用 114 127 269 473 638 其他流动资产 105 181 187 200 203 研发费用 94 173 367 645 870 非流动资产 1087 3588 5905 8252 9559 财务费用 -2 47 48 43 0 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 -7 -12 -17 固定资产 837 2948 5242 7540 8930 公允价值变动收益 30 50 50 50 50 无形资产 58 55 47 39 31 投资净收益 8 32 32 32 32 其他非流动资产 191 585 617 673 598 营业利润 375 529 1059 2000 2743 资产总计 2967 6311 10174 15504 19139 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1004 2849 5369 8665 10048 营业外支出 5 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 371 529 1059 2000 2743 应付票据及应付账款 727 2418 4286 7261 8279 所得税 53 55 111 209 287 其他流动负债 277 431 1083 1403 1769 税后利润 318 474 948 1791 2456 非流动负债 134 1222 1616 1860 1656 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 134 1212 1606 1850 1646 归属母公司净利润 318 474 948 1791 2456 其他非流动负债 1 10 10 10 10 EBITDA 376 665 1231 2240 3001 负债合计 1138 4071 6986 10525 11704 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 146 248 371 371 371 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1231 1181 1057 1057 1057 成长能力 留存收益 480 830 1779 3569 6026 营业收入(%) 83.0 58.9 112.2 75.7 34.8 归属母公司股东权益 1829 2240 3188 4979 7435 营业利润(%) 153.2 41.0 100.1 88.8 37.2 负债和股东权益 2967 6311 10174 15504 19139 归属于母公司净利润(%) 151.3 49.0 100.2 88.8 37.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.8 28.7 28.4 29.8 29.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.3 14.3 13.5 14.5 14.8 经营活动现金流 365 633 1344 2904 2694 ROE(%) 17.4 21.2 29.7 36.0 33.0 净利润 318 474 948 1791 2456 ROIC(%) 15.2 14.7 19.4 25.2 25.7 折旧摊销 26 78 100 156 203 偿债能力 财务费用 -2 47 48 43 0 资产负债率(%) 38.4 64.5 68.7 67.9 61.2 投资损失 -8 -32 -32 -32 -32 流动比率 1.9 1.0 0.8 0.8 1.0 营运资金变动 17 67 328 996 117 速动比率 1.3 0.5 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 14 -1 -50 -50 -50 营运能力 投资活动现金流 -587 -1888 -2336 -2422 -1428 总资产周转率 1.0 0.7 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 700 1023 630 362 -114 应收账款周转率 7.5 8.3 8.3 8.3 8.3 应付账款周转率 2.8 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.28 2.55 4.82 6.61 P/E 300.0 201.4 100.6 53.3 38.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 1.70 3.62 7.82 7.26 P/B 52.2 42.6 29.9 19.2 12.8 每股净资产(最新摊薄) 4.92 6.03 8.59 13.41 20.02 EV/EBITDA 251.5 144.4 78.8 43.1 31.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损