业绩处于预告中值，正极业务有望快速放量

2022年11月01日 公司研究●证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 公司快报 业绩处于预告中值，正极业务有望快速放量投资要点公司业绩处于预告中值：公司2022年1-9月实现营收164.29亿元，同比+148.06%，归母净利润43.60亿元，同比+180.65%。其中2022Q3公司实现营收60.65亿元，同比+107.64%，环比+16.32%，归母净利润14.54亿元，同比+88.59%，环比 +3.27%。销售毛利率36.17%，同比-7.30pct，环比-5.89pct，销售净利率24.37%，同比-3.88pct，环比-3.39pct。 电解液出货量环比增长，吨净利有所下降：电解液方面，公司Q3出货量约为9万吨，环比约+38%，税前价格约为5.4万元/吨，环比约-29%。单吨净利约为1.3万元/吨，环比约-27%。单吨净利的下降主要是由于Q3电解液价格环比下降所致，而成本端碳酸锂价格有所上涨。预计全年电解液出货量有望达到33万吨，同比 +129%。在盈利能力方面，随着后续LiFSI和添加剂自供比例的提升，成本有望进一步下降，公司的竞争力有望强化。 正极材料业务有望快速放量：磷酸铁方面，公司Q3出货量约为1万吨，湖北省宜昌枝江30万吨磷酸铁项目一期10万吨/年的新增产能已经于10月中旬投产，全年出货量预计达到5万吨。2023年出货量有望达到26万吨，实现快速放量。公司生产液体六氟磷酸锂的副产物硫酸，可以用于制备磷酸铁的前驱体硫酸亚铁，硫酸的循环利用有望进一步降低成本。投资建议：公司是电解液龙头企业，电解质、添加剂等原料一体化布局构建成本优势，正极材料业务快速放量，有望打造新的增长点。我们预测公司2022-2024年归母净利润至57.20、71.57和86.53亿元，同比+159.0%、25.1%和20.9%，当前股价对应2023年的PE为12倍，维持“买入-B”评级。风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件等风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,11911,09123,43136,66843,913YoY(%)49.5169.3111.356.519.8净利润(百万元)5332,2085,7207,1578,653YoY(%)3165.2314.4159.025.120.9毛利率(%)35.035.038.132.432.3EPS(摊薄/元)0.281.152.973.714.49ROE(%)14.231.345.838.332.8P/E(倍)160.038.614.911.99.9P/B(倍)25.211.96.94.63.2 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-11-01)44.26元交易数据总市值（百万元）85,273.80流通市值（百万元）61,140.92总股本（百万股）1,926.66 流通股本（百万股）1,381.40 12个月价格区间152.37/38.23 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.260.3-0.84绝对收益-6.0-23.03-37.82 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告天赐材料：业绩符合预期，一体化布局构筑优势，正极业务有望快速放量-天赐材料半年报点评2022.8.27 净利率(%)12.919.924.419.519.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2822 9252 18719 29353 36254 营业收入 4119 11091 23431 36668 43913 现金 312 2148 4798 7508 8992 营业成本 2678 7211 14512 24797 29718 应收票据及应收账款 1348 3386 5987 9291 11620 营业税金及附加 38 78 166 259 310 预付账款 83 360 1202 1853 2538 营业费用 67 76 160 251 301 存货 550 1252 2567 4045 5099 管理费用 242 355 726 1118 1317 其他流动资产 530 2107 4164 6655 8006 研发费用 168 378 1054 1613 1888 非流动资产 3189 4648 8255 10077 10740 财务费用 73 38 -12 76 34 长期投资 131 30 196 347 448 资产减值损失 -226 -294 -23 -37 -44 固定资产 1914 2493 4012 5225 5706 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 409 531 705 948 1229 投资净收益 -6 -2 2 2 2 其他非流动资产 735 1593 3343 3557 3356 营业利润 634 2672 6829 8544 10328 资产总计 6010 13899 26975 39430 46994 营业外收入 3 35 11 13 15 流动负债 2097 6146 10107 16781 17082 营业外支出 10 6 6 6 6 短期借款 548 444 1367 5301 2054 利润总额 626 2702 6834 8551 10338 应付票据及应付账款 909 2366 4384 6637 8603 所得税 126 394 997 1248 1508 其他流动负债 640 3335 4357 4843 6425 税后利润 500 2307 5837 7304 8829 非流动负债 378 384 4118 3559 2957 少数股东损益 -32 99 117 146 177 长期借款 317 311 889 987 884 归属母公司净利润 533 2208 5720 7157 8653 其他非流动负债 61 73 3230 2573 2073 EBITDA 969 3106 7310 9347 11288 负债合计 2475 6529 14226 20340 20038 少数股东权益 150 213 330 476 653 主要财务比率 股本 546 960 1927 1927 1927 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 946 2883 1939 1939 1939 成长能力 留存收益 1788 3517 8085 13802 20712 营业收入(%) 49.5 169.3 111.3 56.5 19.8 归属母公司股东权益 3386 7157 12419 18613 26303 营业利润(%) 4684.2 321.6 155.5 25.1 20.9 负债和股东权益 6010 13899 26975 39430 46994 归属于母公司净利润(%) 3165.2 314.4 159.0 25.1 20.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.0 35.0 38.1 32.4 32.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.9 19.9 24.4 19.5 19.7 经营活动现金流 632 2047 2386 2785 7807 ROE(%) 14.2 31.3 45.8 38.3 32.8 净利润 500 2307 5837 7304 8829 ROIC(%) 12.3 28.6 32.3 26.6 28.0 折旧摊销 298 421 488 720 916 偿债能力 财务费用 73 38 -12 76 34 资产负债率(%) 41.2 47.0 52.7 51.6 42.6 投资损失 6 2 -2 -2 -2 流动比率 1.3 1.5 1.9 1.7 2.1 营运资金变动 -479 -997 -3884 -5263 -1921 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.0 1.2 其他经营现金流 234 275 -41 -50 -50 营运能力 投资活动现金流 -397 -1758 -4054 -2489 -1527 总资产周转率 0.7 1.1 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 -124 1553 2950 -1519 -1550 应收账款周转率 3.6 4.7 5.0 4.8 4.2 应付账款周转率 3.1 4.4 4.3 4.5 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 1.15 2.97 3.71 4.49 P/E 160.0 38.6 14.9 11.9 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 1.06 1.24 1.45 4.05 P/B 25.2 11.9 6.9 4.6 3.2 每股净资产(最新摊薄) 1.76 3.71 6.44 9.66 13.65 EV/EBITDA 88.8 27.1 11.8 9.3 7.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报