运营商三季报综合点评：业绩稳定增长，DICT新业务增速亮眼

证券研究报告|行业点评报告 2022年10月31日 运营商三季报综合点评：业绩稳定增长，DICT新业务增速亮眼 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 13% 5% -3% -12%-20%-28% 2021/112022/022022/052022/08 通信沪深300 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003联系电话：分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002联系电话： 通信 1、业绩端：三大运营商业绩稳定增长，DICT新业务增速亮眼营业收入上，中国移动实现营业收入7234.87亿元，同比增长11.54%；中国电信实现营业收入3578.43亿元，同比增长 9.59%；中国联通实现营业收入2639.78亿元，同比增长 7.97%。 归母净利润方面，中国联通实现归母净利润68.32亿元，同比增长20.37%；中国移动实现归母净利润985.32亿元，同比增长13.30%；中国电信实现归母净利润245.43亿元，同比增长 5.21%。 三大运营商产业互联网新业务增长迅速。2022前三季度，中国移动DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%；中国联通产业互联网业务为531.5亿元，同比增长29.9%；中国电信产业数字化收入达到人民币856.32亿元，可比口径同比增长16.5%，天翼云收入继续保持翻番。 持续看好运营商在云计算领域保持高增长和高投入态势。随着互联网行业对公有云市场的贡献度持续下降，未来运营商有望完成角色转型，在云计算领域持续提高市场份额。 2、成本端：费用管控良好，盈利能力保持稳定 （1）中国联通：2022年前三季度，公司实现销售毛利率 25.83%，同比+0.4pct；销售净利率5.90%，同比 +0.61pct；销售/管理/研发费用率分别为9.36%/7.30%/1.51%，分别-0.10/-0.85/+0.66pct。 （2）中国电信：2022年前三季度，公司实现销售毛利率 29.83%，同比-0.65pct；销售净利率6.88%，同比- 0.29pct；销售/管理/研发费用率分别为11.38%/7.10%/ 1.65%，分别-0.26/-0.76/+0.75pct。 （3）中国移动：2022年前三季度，公司实现销售毛利率 27.74%，同比-1.14pct；销售净利率13.63%，同比 +0.20pct；销售/管理/研发费用率分别为5.16%/5.46%/1.62%，分别-0.91/-0.47/+0.15pct。 3、移动业务：5G用户快速增长持续渗透，ARPU值稳健提高运营商5G用户快速增长，5G套餐用户渗透率接近6成。截至2022Q3，三大运营商5G套餐用户分别为：中国移动（5.57亿 户），中国电信（2.51亿户），中国联通（2.01亿户）。渗透率方面，中国电信5G套餐用户渗透率为64.39%，中国移动5G套餐用户渗透率为57.16%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 移动业务ARPU值方面，三大运营商移动业务ARPU值均在2021年实现企稳并小幅回升，2022年前三季度移动业务ARPU值继续保持稳健。随着运营商在移动业务中，从传统的管道型的流量的消费，向基于创新场景利用性的流量消费的转型，以及移动用户的结构性变化，未来ARPU值将稳健提升。 4、资本开支：上半年capex符合预期，5G相关capex减少，向产业互联网倾斜 2022H1： （1）中国联通：2022年上半年，公司各项资本开支合计人民币 283.5亿元，其中移动网络104亿元（占36.65%），家庭互联网及固话34.6亿元（占12.21%），政企及创新业务53.7亿元（占18.94%），承载网、基础设施及其他91.3亿元（占32.2%）。 （2）中国电信：2022年上半年累计完成资本开支417亿元，其中5G投资175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资26亿元。 （3）中国移动：2022年上半年完成资本开支920亿元。5、盈利预测及投资建议 运营商传统移动，固网业务稳定增长。DICT新业务持续投入，看 好运营商云计算，数据中心等新业务持续创新，市场份额持续提升。 中国移动：维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为8955/9383/9798亿元，每股收益分别为5.79/6.14/6.41元，对应2022年10月31日67.20元/股收盘价，PE分别为11.6/11.0/10.5倍，维持“增持”评级。 中国电信：维持盈利预测，预计2022-2024年营收为4863.8/5372.6/5924.3亿元，每股收益分别为0.33/0.37/0.42元，对应2022年10月31日3.93元/股收盘价PE分别为12.0/10.5/9.3倍，维持“增持”评级。 中国联通：维持盈利预测，预计2022-2024年营收为3479/3698/3934亿元，每股收益分别为0.23/0.26/0.29元，对应2022年10月31日3.36元/股收盘价，PE分别为14.6/12.9/11.5倍，维持“增持”评级。 6、风险提示 疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022E2023E 2024E 2021A P/E 2022E 2023E 2024E 600941 中国移动 67.2 增持 5.66 5.796.14 6.41 11.87 11.61 10.95 10.49 601728 中国电信 3.93 增持 0.31 0.330.37 0.42 12.68 12.03 10.50 9.29 600050 中国联通 3.36 增持 0.21 0.230.26 0.29 16.31 14.59 12.90 11.47 资料来源：wind，华西证券研究所 1.业绩端：三大运营商业绩稳定增长，DICT新业务增速亮眼 2022年前三季度，营业收入上，中国移动实现营业收入7234.87亿元，同比增长11.54%；中国电信实现营业收入3578.43亿元，同比增长9.59%；中国联通实现营业收入2639.78亿元，同比增长7.97%。 归母净利润方面，中国联通实现归母净利润68.32亿元，同比增长20.37%；中国移动实现归母净利润985.32亿元，同比增长13.30%；中国电信实现归母净利润 245.43亿元，同比增长5.21%。 图12019-2022Q3运营商总营收（亿元）及增速图22019-2022Q3运营商归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 三大运营商移动，固网业务实现稳定增长；产业互联网新业务增长迅速，成为业绩主要增长极，云/IDC为主要方向，2022年前三季度， （1）中国移动继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%； （2）中国联通产业互联网业务为531.5亿元，同比增长29.9%。其中，联通云实现收入268.7亿，同比增长142%；IDC收入186.1亿，同比增长12.9%；大数据实现收入27.7亿，同比增长56.3%。 （3）中国电信产业数字化收入达到人民币856.32亿元，可比口径同比增长 16.5%，天翼云收入继续保持翻番。 2022H1天翼云市场份额重回前三。根据IDC最新发布的《中国公有云服务市场 （2022上半年）跟踪》报告显示，2022上半年中国公有云服务市场整体规模 （IaaS/PaaS/SaaS）达到165.8亿美元。从厂商份额看，在IaaS市场，阿里云、华为云、天翼云、腾讯云、AWS份额分别为34.5%、11.6%、11.0%（同比2021H1提升1.4pct）、10.3%、8.1%。 图32022H1中国TOP5公有云Iaas厂商市场份额 资料来源：IDC，华西证券研究所 持续看好运营商在云计算领域保持高增长和高投入态势。天翼云在持续强化云底座产品技术创新和丰富度的同时，加速实现产数业务、生态能力与云能力的全面融合；中国移动持续提升算网能力和产品能力，深入行业，持续加大视频云、安全云、监控云、园区云等场景的深耕；中国联通打造安全数智的“联通云”，并以专属定制、经济实用、多云协同的云服务为目标，持续打造产业数字赋能解决方案。随着互联网行业对公有云市场的贡献度持续下降，未来运营商有望完成角色转型，在云计算领域持续提高市场份额。 2.成本端：费用管控良好，盈利能力保持稳定 （1）中国联通：2022年前三季度，公司实现销售毛利率25.83%，同比 +0.4pct；销售净利率5.90%，同比+0.61pct；销售/管理/研发费用率分别为9.36%/7.30%/1.51%，分别-0.10/-0.85/+0.66pct。 （2）中国电信：2022年前三季度，公司实现销售毛利率29.83%，同比-0.65pct；销售净利率6.88%，同比-0.29pct；销售/管理/研发费用率分别为11.38%/7.10%/1.65%，分别-0.26/-0.76/+0.75pct。 （3）中国移动：2022年前三季度，公司实现销售毛利率27.74%，同比-1.14pct；销售净利率13.63%，同比+0.20pct；销售/管理/研发费用率分别为5.16%/5.46%/1.62%，分别-0.91/-0.47/+0.15pct。 图4三大运营商销售净利率（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 3.移动业务：5G用户快速增长持续渗透，ARPU值稳健提高 运营商5G用户快速增长，5G套餐用户渗透率接近6成。截至2022Q3，三大运营商5G套餐用户分别为：中国移动（5.57亿户），中国电信（2.51亿户），中国联通（2.01亿户）。渗透率方面，中国电信5G套餐用户渗透率为64.39%，中国移动5G套餐用户渗透率为57.16%。 移动业务ARPU值方面，三大运营商移动业务ARPU值均在2021年实现企稳并小幅回升，2022年前三季度移动业务ARPU值继续保持稳健。随着运营商在移动业务中，从传统的管道型的流量的消费，向基于创新场景利用性的流量消费的转型，以及移动用户的结构性变化，未来ARPU值将稳健提升。 图5三大运营商5G套餐用户渗透率（%）持续提升图6运营商移动业务ARPU值企稳回升（元/月/户） 资料来源：wind，华西证券研究所 （中国联通自2022年2月不再单独披露移动/宽带用户数，改为披露大连接，5G专网用户数） 资料来源：wind，华西证券研究所 4.资本开支Capex：上半年capex符合预期，向产业互联网倾斜，DICT成为重要增长曲线 资本开支基本符合预期，关注结构性变化。根据三大运营商半年报，运营商资本开支符合预期，其中，5G相关capex稳中有降，产业互联网capex增加。2022H1： （1）中国联通：2022年上半年，公司各项资本开支合计人民币283.5亿元，其中移动网络104亿元（占36.65%），家庭互联网及固话34.6亿元（占12.21%），政企及创新业务53.7亿元（占18.94%），承载网、基础设施及其他91.3亿元（占32.2%）。 （2）中国电信：2022年上半年累计完成资本开支417亿元，其中5G投资 175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资 26亿元。 （3）中国移动：2022年上半年完成资本开支920亿元。 图7三大运营商资本开支（亿）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图8电信资本开支向产业互联网转移（2020-2