周聚焦：出行链迎来密集催化期，关注快递旺季表现

行业研究|行业周报 看好（维持） 周聚焦：出行链迎来密集催化期，关注快递旺季表现 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2022年10月23日 核心观点 出行链迎来密集催化期，坚定看好航空大周期弹性。近期出行链行业催化显著：1）各航司密集恢复国际航班，东航换季国际航班总量翻倍，中美航线正式增班，国际 航班总体呈恢复态势；2）香港正与内地商讨循序渐进恢复跨境往来；3）日本近期 放开单日入境人数等一系列限制，中国公民赴日5年多次签证已可受理；4）美国三大干线航司披露3季度业绩，普遍超预期，彰显后疫情航空恢复势头。从方向来看，出行链总体恢复确定性日益强化，建议关注航空机场出行板块配置机遇。 旺季将至，关注快递量价表现，中期关注企业经营分化。1）行业：9月全行业快递业务量价同比增速均有所回落。9月快递业务收入同比增长约1%，快递业务量97亿件，同比增长2.6%，环比提高2.8%，9月平均单票收入9.6元，同比降低 1.6%，环比提高2.4%；2）上市公司：通达系件量增速下滑，高基数下单票收入涨幅收窄，各公司表现分化加剧。收入端：申通当月快递业务收入增速连续7个月持 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 续领跑，件量端：各公司业务量增速分化加剧，9月业务量同比增速：申通 （22.6%）>顺丰（8.7%）>圆通（7.6%）>韵达（-7.9%），价格端：基数走高， 通达系单票收入同比增速收窄。3）我们认为在当前总体大环境降速、业务扩张压力增加背景下，虽然政策托底下行业进一步出清或难以实现，但不意味着无法分化。在新的历史时期和发展阶段下，快递企业的自身经营水平和管理能力，将越发成为 企业之间的核心分化因素和定价差异点。短期关注旺季行业量价表现。 行业跟踪：1）航空：日航班量3800班+为19年2-3成，经营数据环比上周下滑；2）公路货运：10月以来整车货运指数同比下降23.7%；3）铁路货运：10月货运量同比去年日均增长4.4%；4）航空货运：航班量保持稳定，货运价格同比持续回落；5）航运：SCFI周下跌1.9%，今年以来均值上涨10.4%。 行业跟踪：本周（20221016-20221022）沪深300下跌2.59%，交通运输板块上涨2.44%，在申万31个一级行业中排名第3。三级子行业中，航运（5.4%）、公路货 运（3.9%）和航空运输（3.7%）涨幅前三，港口（0.3%）、高速公路（0.3%）和公交（-0.7%）跌幅前三。 投资建议与投资标的 1）航空：坚定看好航空大周期弹性，短期催化显著。建议关注龙头中国国航，民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航。 2）快递：把握行业转型升级发展机遇期。建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。政策底已现，行业重回健康竞争秩序，关注头部企业经营分化情况。行业旺季将至，关注量价表现。关注圆通速递、韵达股份、 申通快递，此外关注顺丰控股成本优化和各业务条线改善机遇。 3）物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。建议关注：a）初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。煤炭运输供应链：广汇物流、 嘉友国际、大秦铁路；原油成品油运输：中远海能、招商轮船、招商南油；化工品供应链：永泰运、兴通股份、盛航股份、宏川智慧；大宗物流供应链：厦门象屿、中谷物流；b）中间产品物流供应链：服务制造业升级和中国制造出海。制造业供应链：福然德；跨境物流：中远海特、华贸物流、东航物流；c）最终产品物流供应链：快递转型升级发展机遇期（同上快递观点）。 行业量价增速回落，各公司表现分化加剧：——快递行业9月数据点评 周聚焦：顺丰和圆通强势的三季度业绩意味着什么？ 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩： ——航空近期事件影响点评 时代的物流，物流的时代：——物流供应链板块全梳理 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力 2022-10-20 2022-10-17 2022-09-28 2022-08-28 2022-07-25 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 周聚焦：出行链迎来密集催化期，关注快递旺季表现5 出行链迎来密集催化期，坚定看好航空大周期弹性5 旺季将至关注快递量价表现，中期关注企业经营分化10 行业跟踪13 航空：日航班量3800班+为19年2-3成，经营数据环比上周下滑13 公路货运：10月以来整车货运指数同比下降23.7%14 铁路货运：10月货运量同比去年日均增长4.4%15 航空货运：航班量保持稳定，货运价格同比持续回落15 航运：SCFI周下跌1.9%，今年以来均值上涨10.4%16 行情回顾18 投资建议18 风险提示20 图表目录 图1：国际航班周班次（班）5 图2：主要国家/区域国际航班同比（相比19年9月）5 图3：主要国家对飞航线恢复比例（相比19年9月）6 图4：美国三大航营收（亿美元）7 图5：美国三大航净利润（亿美元）7 图6：达美航空投入产出（亿英里）7 图7：达美航空收益水平（美分）7 图8：美国航空投入产出（亿英里）8 图9：美国航空收益水平（美分）8 图10：美联航投入产出（亿英里）8 图11：美联航收益水平（美分）8 图12：达美航空单位成本（美分）9 图13：美国航空单位成本（美分）9 图14：美联航单位成本（美分）9 图15：全国快递服务企业当月业务量同比增速（单位：%）10 图16：全国快递服务企业当月单票收入（单位：元/件)10 图17：各公司当月业务量同比增速对比12 图18：各公司当月单票收入对比（单位：元/件）12 图19：各公司当月单票收入增速对比12 图20：国内客运航班量（架次）13 图21：全国整车货运流量指数14 图22：公共物流园吞吐量指数14 图23：快递分拨中心吞吐量指数14 图24：铁路货运量（万吨）15 图25：全国货运航班数量（班）15 图26：浦东离港航空货运价格指数16 图27：SCFI指数16 图28：CCFI指数16 图29：原油运输指数（BDTI）17 图30：成品油运输指数（BCTI）17 图31：BDI指数17 图32：CCBFI指数17 图33：申万一级行业表现18 图34：交运子行业周涨幅18 图35：交运子行业年涨幅18 周聚焦：出行链迎来密集催化期，关注快递旺季表现 出行链迎来密集催化期，坚定看好航空大周期弹性 近期出行链行业催化显著： 1）各航司密集恢复国际航班，中美航线正式增班 其中东航计划于10月底恢复多条国际航线，自2022年10月30日冬春航季正式开启后，东航计 划每周客运国际航线将增加至42条108班，当前为25条54班（单向），总量翻倍；恢复航线包括上海—曼谷—青岛、杭州/青岛/南京/昆明—东京成田、青岛/南京/烟台—首尔仁川、青岛—迪 拜等航线。 南航宣布自2022年12月3日（美东时间）起，恢复每周六广州-纽约航线，这是自5月以来首条 新增或加密的中美航线。此前南航宣布10月起恢复广州-雅加达、大连-东京成田航线，在广州-迪拜、广州-马尼拉、广州-曼谷、广州-金边等航线上增班，此外新增沈阳-首尔航班。 同时其他航司冬春换季后均有较大规模的增班计划。 图1：国际航班周班次（班） 根据航班管家统计，第41周（10.10-10.16）国际航线执行客运航班量821班，同比21年提升 9.5%，同比19年下降94.6%，环比提升12.6%，国际航班总体呈恢复态势。 数据来源：航班管家、东方证券研究所 横向比较，我国国际航班运行处于低位，9月航班量相比2019年同期下滑94.4%。 图2：主要国家/区域国际航班同比（相比19年9月） 数据来源：航班管家、东方证券研究所 主要国家对飞航线中，我国航线恢复率相对较低。 图3：主要国家对飞航线恢复比例（相比19年9月） 数据来源：航班管家、东方证券研究所 2）香港正与内地商讨循序渐进恢复跨境往来。香港9月26日起调整入境防疫政策，机场入境检 疫改为“0+3”，即取消酒店强制检疫，只需3日医学观察，同时9月香港国际机场客运量同比增长132.7%；此外近期《行政长官2022年施政报告》指出，正在与内地商讨争取在不增加内地疫 情风险的前提下，循序渐进恢复跨境往来。第一个目标是在香港做“逆向隔离”，即“前置检疫”，做到符合内地“7+3”的防疫标准，在港检疫后闭环送到内地，确保疫情不会倒灌内地。“前置检疫”可减轻内地检疫酒店和人手压力，增加香港到内地的确定性。同时香港也在与内地商讨，在风险可控下，增加深圳人文通道限额，配合两地市民的联通需要。 3）日本于10月15日放开单日入境人数等一系列限制，中国公民赴日5年多次签证已可受理。 4）美国三大干线航司披露3季度业绩，普遍超预期，彰显后疫情航空恢复势头。其中美联航Q3 营收128.8亿，较19年增长13%，盈利9.42亿，较19年下滑8%；美国航空营收134.62亿， 较19年增长13%，净利润4.83亿，较19年增长13.6%。 a）财务数据：营收相比2019年同期大幅上涨 达美航空Q3营收139.75亿（2019年同期125.60亿，上涨11.3%），净利润6.95亿（2019年同期14.95亿，下降53.5%）； 美国航空Q3营收134.62亿（2019年同期119.11亿，上涨13.0%），净利润4.83亿（2019年同期4.25亿，上涨13.6%）； 美联航Q3营收128.77亿（2019年同期113.80亿，上涨13.2%），净利润9.42亿（2019年同期10.24亿，下降8.0%）； 图4：美国三大航营收（亿美元）图5：美国三大航净利润（亿美元） 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 19Q322Q3同比（右轴） 139.8 125.6 134.6 119.1 128.8 113.8 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 1614.95 10.24 9.42 6.95 4.254.83 14 12 10 8 6 4 2 0 19Q322Q3同比（右轴） 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 达美美航美联航 达美美航美联航 数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所 b）经营数据：客英里收益、座英里收益大幅提升 达美航空Q3ASM、RPM分别为630.07、547.86亿英里，相比2019年同期分别下滑16.8%、18.1%；客座率为87.0%，相比2019年同期下降1.3pcts；客英里收益、座英里收益分别为20.93、 18.19美分，相比2019年同期分别上涨22.6%、20.8%。 图6：达美航空投入产出（亿英里）图7：达美航空收益水平（美分） 可用座英里收入客英里客座率（右轴）19Q322Q3同比（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19Q322Q3 88.5% 88.0% 87.5% 87.0% 86.5% 86.0% 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 客英里收益（美分）座英里收益（美分） 23.0% 22.5% 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所数据来源：公司公告、Wind、东方证券研究所 美